正是因为投资型保险兼具保险与投资的双重功能，其投资属性使得它与资本市场的联结更为紧密，因而其可能会产生新的风险，亦可能因为投资型保险的这种属性而使得风险在保险市场与资本市场之间相互传导，从而导致更高的风险。

（一）保险市场的风险

投资型保险的资金运用，为实现投资收益最大化，往往会选择收益更高的投资渠道，进而也会带来更高的投资风险，这种风险首先表现为保险市场内的风险，并进而会影响到投资型保险契约的正常履行。投资型保险选择收益与风险更高的投资渠道，本身是为了应对通货膨胀与利差损的弊端，但是风险过高的投资渠道，一旦投资失败，则面临着巨大的亏损。对于分红险、万能险与预定收益型产品而言，保险公司往往有承诺的利率保证或最低利率保证，如果保险公司的投资收益没有达到约定利率，则可能面临偿付能力危机，并进而造成保险公司破产。而对于投资连结保险与非预定收益型产品，分离账户的风险完全由投保人个人承担，如果分离账户选择不当或保险公司的管理不善，投保人则面临着巨大的损失，进而造成保险市场的波动。如相关报告显示，2018年，受经济去杠杆、中美贸易摩擦、人民币贬值等因素的影响，中国股票市场主要指数连续下跌，保险行业投资股票亏损明显，行业中约七成公司投资股票实际亏损，九成以上公司投资股票浮亏。截至2018年末，行业中九成公司配置股票占比低于10%，行业整体面临的股市波动风险相对可控。但部分公司股票配置比例较高且亏损或浮亏严重，面临的市场风险较大。在股票市场波动增加的背景下，若持股集中度较高，股票资产变现需承受较大的价格下跌可能。^[76]

而在投连险与非预定保险中，这种投资风险则完全由投保人承担，如果相关的监管机制不到位，资本市场的风险将传导至保险市场，并进而转移给投保人，则将给保险市场带来巨大的危机。如2019年香港安盛保险巨亏事件，投资者（投保人）宣称，安盛对于旗下的不动产投资保险产品，在未经投资者允许的情况下，擅自改变IPS（Investment Policy Statement），转而投资金融衍生工具等高风险产品，导致投资失败，200多名投资者的总损失高达4亿元港币。^[77]这起事件所涉及的保险产品即是投资连结保险，通常来说，投连险的投资风险是完全由投保人承担，因此投资失败也应当根据“买者自负”原则来自负其责。然而，涉案的这款保险是安盛香港推出的一款投连险产品叫Evolution，背后有上千支基金可以作为投资标的让投资者进行选择。其中有一支基金，叫做“Hong Kong Investment Fund SP”（香港投资基金，简称HKIF），出现了严重“违约”，致使投资了这支基金客户的账户价值一夜暴跌95%。那么，安盛保险作为挑选这支基金并将其纳入Evolution投资列表的主事方，是否需要承担与其他投资机构相同的投资管理者责任呢？目前法律上并未有明确规定，故而如何对销售该类产品的保险公司进行监管，也仍然是一难题。

（二）资本市场的风险(www.daowen.com)

随着投资型保险资金参与金融市场和服务实体经济的广度、深度不断提升，保险资金运用风险已经与经济金融风险深刻交织交融在一起，风险日益复杂、传染和叠加，进而导致保险市场与资本市场之间的风险传递。一是交易环节由少变多，风险的影响因素更加复杂，大量非标准化的金融产品大多在场外交易，缺乏透明度，风险管控难度更大；二是投资链条延长、风险隐蔽性增加，某些跨领域的投资行为，从局部是合规的、风险可控的，但从整体看，可能存在一定风险。^[78]如前海人寿保险股份有限公司（以下简称前海人寿）与恒大人寿保险有限公司频频举牌上市公司，造成资本市场的波动。

就比较典型的前海人寿来看，其是深圳市宝能投资集团有限公司（以下简称宝能集团）的子公司，后者持有前者近20%的股份，2012年3月开业以来，前海人寿以高现金价值保险（主要是万能险）为主打业务产品迅速占领市场，并通过资本市场运作开始其规模扩张，先后购买了新湖中宝、峨眉山A、万科等多家公司的股票，并独自或与其一致行动人先后举牌中炬高新、明星电力、万科等多家上市公司。截至2015年9月末，前海人寿以自有资金、万能险、资管计划等多种形式共计持有30支股票。^[79]而前海人寿之所以频频举牌上市公司，一方面，与其主营业务万能险密切相关。高现价万能险产品的存续期不足3年，公司负债久期较短，而传统的保险资金投资渠道适用于配置股票，投资收益远远低于销售万能险产品的保费成本，因此前海人寿只能通过举牌发展前景好、盈利高的上市公司来提高投资回报。^[80]另一方面，则是将万能险作为筹资工具，为其母公司宝能集团收购万科打前锋。前海人寿通过出售万能险积累了大量保费，为举牌准备了充裕的资金，使宝能集团最终成功用430亿元收购了万科高达25%的股份，并成为万科第一大股东，而后则爆发了轰动市场的“宝万之争”事件。^[81]

那么，万能险为什么会成为筹资工具呢？这与其特性相关。万能险虽然设有与普通账户分离的万能账户，但通常不会单独管理，而是与其他险种的保险资金一同放在普通账户中投资运作。账户资产出现在资产负债表的资产方，而保单账户价值属于负债的一部分。在确定账户收益时，保险公司必须将总的投资收益以适当的方式分割，分别计入万能险的万能账户与其他险种的保险账户中。^[82]因此，万能险虽然设有分离账户，但却不像投连险与非预定保险一般单独管理，投保人对其控制程度并不高，仍然由保险人进行具体控制。而且我国的万能险通常设有最低保证利率，万能险的股票投资比例最高可达80%，这本是投资型保险突破传统保险的限制，以进行金融创新的直接体现。但是保险人为了刺激万能险的购买需求，往往开发时间较短且最低保证利率较高的万能险产品，那么保险人为了能够满足约定利率要求，自然会选择高收益高风险的投资回报。与此同时，投保人纷纷为这种万能险产品所吸引，万能险保费收入的迅速增长，以前海人寿为例，成立仅3年时间，万能险的保费收入高达605.5亿元，占总保费收入的比例为77.7%，为其入市举牌打下坚实资金基础。但是这其中的风险的不言而喻，一方面保险公司一旦投资失败将面临偿付能力危机；另一方面保险资金强势入市可能会造成金融力量的滥用，对资本市场以及实体商业都将造成冲击，有如恒大人寿在1个多月的时间内，大规模集中买进卖出栋梁新材、国民技术等6支股票，其中于2016年9月28至30日动用约5.3亿元买入梅雁吉祥4.95%的股权，尔后在10月31日全部卖出，盈利过亿元。引发小机构和散户投资者追随，人为制造了一个“险资短炒现象”。^[83]又如“宝万之争”中由于万科董事长王石坚决反对宝能成为万科第一大股东，而宝能则要求罢免万科现任所有董、监事，更是引发世人对保险公司这头“金融巨兽”的深思。因此，如何在发挥投资型保险创新性的同时，防范其资金利用的风险，是当下投资型保险监管的重要课题。