疫情是2020年投资中无法避开的话题。对此，杨建海表示，2020年3月之后，他对经济的预期发生了很大变化。他认为，疫情对整体经济的中期影响以及对各行业造成的影响不容小觑，都需要纳入现在的投资组合考虑范围内。^[5]他把所有行业大致划分为三个类型：疫情免疫甚至受益型、因疫情一次性受损型和因疫情持续受损型。其中，前两类是杨建海配置的重点。

杨建海认为，消费、医药、农业和在线教育等行业属于疫情免疫甚至受益型，也是组合中需要重点配置的。“消费受到了明显冲击，但是各种数据显示，线上消费占经济的比重进一步提高。例如，线上游戏替代了线下的影院以及娱乐活动，线上购物替代了线下的门店购物。”杨建海称，线上消费、医疗服务、必选消费品等基本上不受疫情影响，虽然其中部分行业估值短期处在新高附近，可能有回调压力，但是长期来看，其基本面依然强劲。

其次，部分行业因疫情一次性受损，包括部分医药、科技、服饰、酒店等。杨建海认为，随着生产、生活逐步恢复，一些“延后”但是不会消失的行业将呈现反弹，例如5G、少数可选消费品等；再如一些医疗服务，短期虽然受到影响，但一旦复工，需求马上会恢复。而且由于流动性充裕，确定性增长的资产更容易受到市场追捧。

但邮轮、航空、出境游等行业因为疫情持续系统性受损。杨建海表示：“疫情对经济影响最大的时刻已经过去，随着欧美国家的复工复产，全球经济活跃度将重新上升。但由于未来仍需继续保持社交距离，所以部分可选消费产业，例如远途旅行相关的产业，将持续受到影响。”

此外，杨建海认为，连跌三年且绝对估值便宜的港股市场也蕴含着丰富的投资机会，包括中概股的二次上市、只在港股上市的生物医药、部分消费股和物业等。

杨建海表示，选股不能仅仅关注估值，更应关注未来的发展趋势，“成长才是硬道理。”

公司简介：

源乐晟公司成立于2008年，是国内最早一批成立的阳光私募机构之一。公司专注于中国上市公司的境内外股票投资，目前管理规模超百亿元人民币。源乐晟经受国内外校园基金、基金公司、银行、券商、保险等专业机构检验，已在国内主流银行、主流券商等机构合作发行产品。公司成立以来，共获得16座金牛奖，其中公司获得7座，基金经理个人获得9座。公司最早的旗舰产品“中融信托-乐晟精选”于2012年3月入选“金牛股票私募旗舰指数”至今。

基金评价机构点评：(www.daowen.com)

杨建海先生具有多年卖方研究经验，研究基础扎实。2015年加入源乐晟，负责投研团队管理，目前管理规模约50亿元。杨建海在投资中注重把握攻守平衡，将仓位和行业配置为防守反击工具，在个股层面做积极进攻表达，找到回报和回撤平衡的最优组合，在稳健中谋进取，为客户创造长期可持续的回报。（招商证券）

【注释】

[1]在仓位和行业配置上选择防守，在个股层面上选择进攻。

[2]知道自己不知道很重要。很多时候出现大的问题是因为傲慢。

[3]大熊市的特征是基本面和资金面流动性同时出现问题，需要具备很多条件才会出现20%以上级别的调整，概率并不高。

[4]做投资需要把自己的手脚捆住。在一个地方下注太重，一旦尝到甜头就会让人产生路径依赖。

[5]疫情对整体经济的中期影响以及对各行业造成的影响需要纳入现在的投资组合考虑范围内。