“投资很重要的一点是知道自己不知道。”杨建海坦言。

“对于‘超纲’（超出自身研究和判断的能力圈）的问题，我觉得我们是没有能力去做准确判断的。知道自己不知道很重要。很多时候出现大的问题，并不是因为弱小，而是因为傲慢。”^[2]杨建海认为，越来越多外生变量导致的市场波动，就是“超纲”引发的。“从过去来看，宏观择时的可行性更高一些，因为宏观层面都是有数据可循的。但现在我们经常发现，市场波动很多时候是由一些外生变量导致的，比如近几年的外贸环境变化和2020年的新冠肺炎疫情等，这些外生变量对于我们来说是超纲的。”

杨建海表示，近年来宏观经济的波动变得越来越小，宏观层面的择时也就越来越困难。“地产是影响中国经济周期变化十分重要的因素，如果地产行业出现问题，可能带来大的经济波动，那么宏观层面的择时也就变得更加重要。而事实上，过去几年整个地产的周期是被熨平了的，所以宏观层面择时的重要性就没有那么大。”

此外，杨建海称，一般来说，大熊市的特征往往是基本面和资金面流动性同时出现问题，需要具备很多条件才会出现20%以上级别的调整。从过去几年的频率来看，出现这种大调整的概率并不高。^[3]

基于以上原因，杨建海将宏观的仓位调整作为一个防守工具，而不是进攻。“宏观经济的波动没有那么大了，并且经济增速放缓，但结构性机会却非常明显，所以必须在行业和个股层面下更多工夫，也就是要淡化指数，强化选股。”

在行业配置方面，杨建海认为，不能过于强调其进攻性。市场经常会有风格转换或者行业轮动，我们要做的并不是去捕捉行业轮动的机会，更多的是基于一到两年的时间维度进行行业比较，选出可能在未来比较长的趋势里相对更好的行业，在均衡配置的基础上，对景气度更高的行业赋予更多的权重。(www.daowen.com)

杨建海称：“在行业配置上不能下太大的注，否则在行业轮动或者风格转换的过程中，净值波动过大，会使得长期坚持的理念被短期颠覆，容易导致动作变形。所以在行业层面，需要做适度的防守。”

具体到选股上，杨建海表示，当前市场出现了明显的估值分化，不同板块的估值差异处在历史较高水平，长期逻辑清晰的方向性板块享受了比较高的估值，而长期前景不明确的非方向性板块估值则非常低。“一方面，我们会在消费、医药和科技等方向性资产里选择性价比合适的个股；另一方面，会在非方向性资产中选择一些行业的优秀公司。”

杨建海称，在方向性资产中，有很多个股估值已经处于较高位，但仍有相当部分价值股处于公允价值附近。针对此类股票，不能一概而论，应该对具体公司进行细分推演，找到市场可能低估了其优秀程度的公司，找出依然具有适宜性价比的标的进行投资。

对于市场预期较低的资产，杨建海认为，市场可能高估了其周期性，而低估了这些公司在所属行业中的竞争力和长期增长潜力。“虽然整个行业已经过了高速发展的黄金期，但稳定的市场格局和地位也使得这些公司脱离了对行业整体周期的依赖，转而依靠自身的治理和规模品牌效应长足发展，抬升估值。”杨建海表示。

“做投资需要把自己的手脚捆住。”杨建海坦言，“如果不给自己设限，投资会变得如赌博。在一个地方下注太重，一旦尝到甜头就会让人产生路径依赖，特别想要下一次的大成功，进而让自己陷入这种恶性循环中。^[4]因此，投资有时候要压抑自己的内心冲动，与人性中的弱点做斗争。”