除了银行股，大金融板块的保险也是少数派投资持股较多的行业。面对这样一个专业性较强的行业，少数派投资有一套自己的方法对其进行估值。

周良介绍，保险公司的保费是现在收入，但它的费用支出可能是明年或是若干年后。少数派投资把未来每一年所发生的现金收入和现金支出都用一个贴现率折现到2020年，这就是保险公司的内含价值。

关于贴现率，里面还有一个关键因素，就是贴现率用多高？周良解释：“贴现率用的越高，现值就会越小，现在我们用的贴现率是11%。其实中国对保险公司估值使用的贴现率比很多国家要高得多，为什么？^[7]因为中国以前经济发展增速很快，所以风险贴现率就用的很高，但随着市场利率的降低，风险贴现率也应该下降。这种贴现率的下降，能够提高保险公司的现值，抵消长期投资收益的下降，这一点很多人没有考虑到。”

“保险公司拿到保费后会去做投资，投资收入高低会很大程度影响保险公司的利润。很多人担心随着整体市场利率的下降，保险公司从长期来看难以维持5%的投资收益。”周良说，“对此我们也做了研究，这些保险公司的长期投资收益率一般比他们长期国债投资收益率高两个百分点左右。因为保险公司除了债券投资外，还有股票投资，还有一些长期的股权投资和收租金的物业投资等等。保险公司通过这些投资提高了收益率，一般能够比长期国债收益率高两个百分点左右。所以，哪怕是在目前国债收益率已经在3%左右的情况下，保险公司依然能够维持5%的长期投资收益率。”

除此之外，保险行业也是一个成长型行业。在周良看来，中国保险的渗透率、人均保费支出与发达国家相比非常低，行业成长空间巨大。

公司简介：

上海少数派投资管理有限公司2013年创立。股权全部由核心管理团队持有。核心管理团队从事金融管理平均超过20年。公司专注于主动管理股票型产品，创新了投资理念“超额收益来自多数人的误区”，探索行为金融学在中国股市的实战运用。产品数量和管理规模稳步增加，目前管理规模超过100亿元。

基金评价机构点评：

周良先生经过20多年的投资经验积累，形成了以行为金融为指导的策略体系。周良先生相信超额收益来源于大多数人的误区。无论是精选个股，还是独立思考、长期投资，都以挖掘市场无效性为出发点，寻找市场主流观点的偏差。这种不追热点、坚持逆向的投资风格，让少数派产品展现出了非常稀缺的配置价值。（国信证券）(www.daowen.com)

【注释】

[1]在投资决策中，容易出现“眼见为实的偏差”，即投资在赚钱时眼中所见只有收益，严重低估潜在风险。

[2]超额收益来自多数人的误区。

[3]长期看，把每笔投资的潜在收益减去潜在风险，就是长期能够积累的盈利。

[4]能把收益积累起来的投资机会往往在多数人忽视或者不看好的地方。

[5]主流房企市盈率5倍左右。多数人对房地产行业过于悲观。

[6]中国对保险公司估值使用的贴现率为11%，高于很多国家。

[7]由于疫情， 大约5%左右的中小企业需要延期偿还贷款，并不是完全的坏账。