光有真实稳定的高ROE，在刘青山看来还不够，他多次强调并呼吁A股分红文化的重要性。“我们是作为股东持有股票，而不是作为交易型投资者，因此还要关注能够拿到的实实在在的股东回报，而不是去赚博弈的钱，赚对手的差价。从内部研究数据看，两个基本面和财务指标差不多的公司，注重股东回报的公司股价表现要远超不注重股东回报的公司。”

刘青山指出，股东回报主要关注两方面，一个是分红率，一个是股息率。分红率方面，如果没有好的项目，企业赚的钱就应该给股东分红，否则变成现金沉淀在那里或者是做一些无益于主业的投资，会降低ROE。^[3]因此，保持较高的分红率能够更好地维持ROE，也能给股东带来更多回报。股息率其实从侧面反映了当前的股价水平，相当于是我付出了多大的成本才成为这家公司的股东。他举例说：“过去恒生指数11年涨幅接近1倍左右，如果考虑分红再投资，大概收益在3倍左右，差异非常大。”

在刘青山看来，目前A股市场个人投资者占比偏高，导致市场风险偏好较高，整体的投资心态比较浮躁。未来要走向成熟稳健的市场，需要倡导分红文化，投资者有追求分红的意识和要求，给予持续分红的企业更高的估值溢价。^[4]同时，上市公司要努力创造分红文化，监管部门也需要在政策上进行鼓励和引导，甚至要求一些公司加大分红的比例，只有这样才能创造一个长期牛市、多方共赢的市场。各类投资者持续地从股市中挣到钱、获得回报，自然会留在市场中，成为长期资金，并助推市场走向长牛。(www.daowen.com)

当然，并非所有的投资标的都需要有很好的分红率和股息率。清和泉资本关注的第三类资产便是短期研发投入大的隐形高ROE资产。据刘青山介绍，这类资产主要集中在空间大、增速高的科技创新行业，包括TMT、创新药等领域。这类公司的特点是收入高速增长，但短期账面利润被研发等为公司长期发展大量投入的相关费用所吞噬。

刘青山进一步总结了清和泉的选股体系：“主要基于PB-ROE估值体系和方法进行选股。这一体系认为股东的长期投资回报主要来自于净资产的增长，是企业自由现金流模型的简化。在以美国为代表的成熟市场，大部分知名上市公司的估值长期处于隐含曲线附近。随着外资的持续流入和国内机构投资者占比的提升，A股的定价越来越符合PB-ROE的估值体系特征。经历过2019年的价值挖掘和实现，目前市场仍然存在一部分资产被显著低估，明显处于隐含曲线的右侧。”