周应波指出，在每只股票的买卖决策之前，需要先问自己一个问题：这笔投资的侧重点，究竟是生意属性，还是交易属性？

所谓生意属性，指的是企业的持续经营能力，每家上市公司的能力各有不同；而交易属性，通俗的说法就是通过交易所提供的平台进行买卖，它的核心在于流动性高低。

“在投资之前，我常会思考的问题，就是这笔投资的最大安全边际在哪里。后来我发现，如果做一个极端假设，假如交易所短期不能提供买卖所需要的流动性了，你所持有的股票是否还存在交易价值？这个时候，能够保障你投资的，就是上市公司的生意属性，也就是它的真实基本面。这个才是投资的最大安全边际所在。”^[2]周应波对记者说，“A股市场缺乏风险对冲工具，因此，生意属性的重要性就更加突出。”

基于此，周应波认为，在选择股票投资的时候，必须要从一个“生意人”的视角去观察和理解企业的生意属性，所思所想需涵盖行业、产品、上下游产业链、价格控制能力、现金流等各种要素。而在深度思考之后，周应波化繁为简，将所观察对象的生意属性归类为两种：稳定成长属性和爆发增长属性。

“在分析中我们常会遇到，从表象上看，在一个长时间维度内，两家企业可能体现了同样的利润增速，但如果细究则会发现，其稳定性大不相同：一家企业的年利润增速波动率较小，高不过40%，低则仅有5%；但另一家企业，年利润的增速波动剧烈，某年可能是0甚至负值，但某年却有可能激增至一两倍。这个差异，就体现在其生意属性究竟是稳健成长还是爆发增长上。”周应波解释道。(www.daowen.com)

在周应波的眼里，这两种属性并不互相矛盾，若能均衡搭配，则会让投资组合兼顾防守与进攻，既能守住收益，又不乏对未来更高收益的想象。周应波将这种理念应用于自己的投资组合中，于是便有了人们看到的，在过去五年时间里，中欧时代先锋惊艳却又稳健的业绩曲线图。

值得关注的是，近年来，周应波开始做“减法”，将自己的精力分配，更多聚焦于自己能力圈中最强的部分，^[3]而这也意味着，在实际择股中，他对个股的生意属性有了更严格的要求，尤其是爆发增长属性的个股。周应波会用“好生意、好团队、好估值”三个维度来反复衡量个股的生意属性，他期望所投资的个股，无论是从经营层面，还是管理团队方面，都是值得托付的对象。

“事实上，在爆发增长属性中，相较于正向分析，可能负面清单反而更重要。很多表面上看起来发展潜力巨大的企业，却很可能毁在一些没有关注到的细节之上，^[4]所以，即便是在一个黄金赛道里，如何能够分辨出优劣，依然是最重要的事情。”周应波说，“只有实现良性正向循环的生意属性，才是我们关注和可投资的对象。”

当然，优秀的基金经理离不开可靠的投研伙伴。周应波同时表示，中欧基金强大的投研团队是他每一次投资决策的强力后援，这令他利用三个维度构建投资组合时，更加从容和游刃有余。