在计算内在价值时，伯克希尔·哈撒韦公司使用长期（30年）美国公债利率作为折现率。这并非惯用的方法，很多人不能完全理解伯克希尔·哈撒韦公司为什么会选择这个利率。巴菲特解释说：

我们使用没有风险的利率，只是为了让一个投资品与另一个投资品等量齐观。换句话说，我们正在寻找最有吸引力的东西。要想估算任何东西的现值，我们都需要使用数字。很明显，我们总能买到政府债券。因此，它成为标准利率……为的是对来自各个方面的投资机会进行简单的比较。

——沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦公司年会，1997年

在此过程中所发生的事情就是对机会成本的考察。

聪明人会基于机会成本做决定，换句话说，你的替代选项关系重大。我们所有的决定都是这样做出的。

——查理·芒格，伯克希尔·哈撒韦公司年会，2003年

芒格透过资本的其他可选用途来考虑该资本的机会成本。巴菲特说过：“查理和我并不知道我们的资本成本……我们比照着替代选项来衡量一切。为什么你要买下并非是你前2%机会的投资？正如前面的解释，这会产生一个能令芒格欣然接受的集中投资组合。因为他认为风险来自你不知道自己在做什么，所以他就采取了集中投资的做法，接下来会对此加以解释。(www.daowen.com)

“在购买资产时，芒格如何计算风险？”只有在坚信目前的收入会持续下去的时候，他才会投资。尽管大多数投资者会依据他们认为的较大的风险调整折现率，但伯克希尔·哈撒韦公司期望的仍是一个没有风险的起点。换句话说，芒格和巴菲特用没有风险的利率比较可选投资项，而不是依据风险调整折现率。他们既寻找保守确定的基本面，又要求稳定的企业发展史，这会向他们证明他们正在考虑的企业的现状会持续保持下去。然而，作为一种对决策失误的缓冲措施，他们购买的资产价格实际上至少要在内在价值的基础上打个七五折（此折扣是他们的安全边际）。

芒格应对风险的方法与很多人不同，其背后的理论也值得详细探究。让我们再温习一下，风险是遭受损失的可能性（而非价格波动）。伯克希尔·哈撒韦公司应对风险的方式，是以折扣价购买其觉得无风险且估价相对保守的资产，重点是防止在此过程中犯错。他们确实不会为了应对企业固有的风险而提高用于计算的利率。如果企业本身蕴含巨大的风险，他们就会把决定放入一个名为“太难”的篮子，然后继续寻找其他潜在的机会。

芒格和巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司用的数学方法很简单（请不要因为我用“数学”这个词而停止阅读）。首先，伯克希尔·哈撒韦公司会计算企业过去和当前的“所有者盈余”。然后，他们会在公式中插入一个合理又保守的所有者盈余增长率。他们使用30年期的美国国债利率，通过折现来解决所有者盈余现值的问题。在伯克希尔·哈撒韦公司，投资方法的重点在于股本回报率（ROE），而不是每股收益（EPS）。顺便说一句，芒格认为，在做资本配置决策时，企业的每一位经理人都应该考虑内在价值。需要注意的是，在计算价值时，伯克希尔·哈撒韦公司并不使用本益比的倍数。所有者盈余是非常明确的一类收入，他们坚持采用这一组数字。

推销者会花言巧语，大肆鼓吹税息折旧及摊销前利润（EBITDA）和非通用会计原则（non-GAAP）“盈余”，在确定内在价值时，芒格不会囫囵吞枣地接受这些推销者讲的故事。他喜欢真正的自由现金流。他认为“淹没在现金中”确实是一件非常美好的事情。在谈及非通用会计原则盈余这个话题时，芒格说过这句话：

我甚至不喜欢听到税息折旧及摊销前利润这个词

——查理·芒格，《六家商学院问答集》，2009年