在引入分析师竞争的情况下，投资者对市场价格的预测不再以市场中明星分析师与一般分析师的相对占比加权估计未来市场的价格，而是以两类分析师上一期的相对预测准确度作为本期加权比率的参考值。有别于基本的两期模型，引入分析师竞争机制的模型是动态、多期的过程。对引入分析师竞争机制的模型，外生给定的公司内在价值（Pc）的分布特征（如单点分布、正态分布等）直接影响股票价格（Pt）、各期投资者对不同类型分析师提供的预测价格赋予的权重（pt）、股票价格的波动（σP）特征以及投资者投资决策及期望效用的获得。

3．2．2．1　公司内在价值固定不变

考虑公司内在价值固定不变（Pc＝1，对所有t），且由于投资者的预测权重由前一期预测结果决定，对第一期初始预测价格赋予的权重预设为p1＝0.5，其他外生变量仍然沿用基本模型，即r＝0.1，γ＝1，μ＝0.2，σε＝0.2，ση＝0.4，σξ＝0.3，συ＝0.5，σρ＝0.1，且令ρ*＝0.01，进行100期的模拟，则股票价格（Pt）、不同类型分析师预测价格的权重（pt），股票价格的波动（σP）特征如图3-11所示。在公司内在价值固定不变的情况下，公司股票价格呈现出以公司内在价值为轴上下波动的态势，而与市场上基准的明星分析师占比（数值模拟中为p＝0.5）相比，投资者对于明星分析师和一般分析师的相对信任程度在不同时期也存在差异，pt也存在剧烈的波动，证券分析师上一期的预测准确度对本期的“声誉”及收益具有重要影响。

图3-11　公司内在价值固定不变情形下的关键变量模拟结果

与该模拟相对应的投资者投资选择及期望获得效用的情况如图3-12所示。其中，第一行是知情交易者与噪音交易者选择投资股票的财富占比λi、λn各期的变化情况，第二行是知情交易者与噪音交易者在上述投资策略下的期望效用EUi、EUn随时间变化的特征。模拟结果显示，由于噪音交易者对市场的预测往往存在乐观偏误，因此，噪音交易者相对于知情交易者整体呈现出“风险偏好”的特征，即噪音交易者比知情交易者更多地投资于风险资产，并因此而获得更高的期望收益与期望效用，但其预期效用的波动性也相对更高。

图3-12　公司内在价值固定不变情形下的投资者特征模拟结果

3．2．2．2　公司内在价值服从正态分布

考虑公司内在价值服从正态分布Pc～N（2，1），且由于投资者的预测权重由前一期预测结果决定，对第一期初始预测价格赋予的权重预设为p1＝0.5，其他外生变量仍然沿用基本模型，即r＝0.1，γ＝1，μ＝0.2，σε＝0.2，ση＝0.4，σξ＝0.3，συ＝0.5，σρ＝0.1，且令ρ*＝0.01，进行100期的模拟，则股票价格（Pt）、不同类型分析师预测价格的权重（pt），股票价格的波动（σP）的特征如图3-13所示。在公司内在价值服从正态分布的情况下，与公司内在价值固定不变的情形不同，由于公司内在价值波动范围较大，市场传递信息偏误以及分析师预测偏差对股票价格具有重要影响，投资者对分析师预测的依赖程度更高。而在此情况下，分析师也面临更严峻的竞争形势和竞争压力，不同类型分析师预测价格的权重（pt）的波动更大，从模拟结果可以看出，存在pt接近1的情形（模拟数据为pt＝0.991 1），在此情形下，尽管市场上明星分析师和一般分析师的从业人数之比为1：1，前期一般分析师预测误差过大导致投资者对一般分析师失去信任，而几乎完全依赖明星分析师的预测结果。这使得一般分析师处于极为不利的竞争地位，并将进一步影响一般分析师与明星分析师的收益。(www.daowen.com)

图3-13　公司内在价值服从正态分布情形下的关键变量模拟结果

与该模拟相对应的投资者投资选择及期望获得效用的情况如图3-14所示。其中，第一行是知情交易者与噪音交易者选择投资股票的财富占比λi、λn各期的变化情况，第二行是知情交易者与噪音交易者在上述投资策略下的期望效用EUi、EUn随时间变化的特征。模拟结果显示，与知情交易者相比，噪音交易者更愿意承担股票投资的风险，且该种风险偏好的投资倾向能够为噪音交易者带来更多的期望收益。在公司内在价值与股票价格波动较大的情况下，知情交易者的期望收益更为稳健，表现出更强的抗风险能力。

图3-14　公司内在价值服从正态分布情形下的投资者特征模拟结果

3．2．2．3　数值模拟总结

在引入分析师竞争机制的情况下，公司内在价值的分布对模型模拟结果会产生重要影响。至少有如下两个方面的结论具有重要借鉴意义和参考价值。

（1）无论公司内在价值服从何种分布，引入竞争机制会使得分析师面临巨大的挑战，尤其是在公司内在价值分布较为复杂的情况下，竞争形势更为严峻。证券分析师出于对自身声誉和收益的考虑，将会更为慎重地发布估值预测，为投资者提供更具参考价值的研究报告。从长远角度来看，这对推动证券市场稳定健康发展具有正面影响。

（2）噪音交易者往往能够获得比知情交易者更高的期望收益，但这并不意味着应当鼓励噪音交易者的乐观偏差。从公司内在价值分布的差异来看，当公司内在价值分布较为复杂时，噪音交易者与知情交易者间期望收益的差异会明显缩小。现实生活中股票内在价值的波动极为复杂，存在噪音交易者会因此而受损的可能性。此外，模型中假定噪音交易者与知情交易者的财富水平相同，而现实中知情交易者所代表的机构投资者往往拥有更高的财富水平，从而具有更强的抗风险能力并能够获得更高的收益。因此，引导以个人投资者为代表的噪音交易者理性投资是中国证券市场亟待解决的问题。