公司在进行利润分配过程中常常面临几个重要问题：公司发放股利是否会影响公司价值？股东态度如何？公司又应当支付多少股利？学者们对这些问题进行了大量的研究，从不同的角度提出了许多观点，从而形成了不同的股利理论。股利理论就是研究股利分配与公司价值、股票价格之间的关系，探讨公司应当如何制定股利政策的基本理论。根据对以上关系的认识，股利理论分为两大派别，即股利无关理论和股利相关理论。

（一）股利无关理论

股利无关理论认为，在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。也就是说，投资者不关心公司股利的分配，公司的市场价值是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定的，与公司的利润分配无关。

由于公司对股东的分红只能采取派现和股票回购等方式，因此，在完全有效的资本市场上，股利政策的改变就仅仅意味着股东的收益在现金股利与资本利得之间分配上的变化。如果投资者按理性行事的话，这种改变不会影响公司的市场价值及股东的财富。该理论的假设条件包括：第一，市场具有强式效率，没有交易成本，没有任何一个股东的实力足以影响股票价格；第二，不存在任何公司或个人所得税；第三，不存在任何筹资费用；第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；第五，股东在股利收入和资本增值之间并无偏好。

（二）股利相关理论

在现实生活中，完美资本市场的条件通常无法满足。如果放开这些假设条件，公司价值和股票价格都会受到股利政策的影响，这就形成了各种股利相关理论。股利相关理论认为，在现实的市场环境下，公司的利润分配会影响公司价值和股票价格，因此，公司价值与股利政策相关。其代表性观点主要有：“一鸟在手”理论、信号传递理论、税收差别理论和代理理论。

1.“一鸟在手”理论

股东的投资收益来自当期股利和资本利得两个方面，利润分配的核心问题是在当期股利收益与未来预期资本利得之间进行权衡。“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，用留存收益再投资给投资者带来的资本利得收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，而当前的现金股利是有把握的报酬，风险较小，好比“在手之鸟”；未来的股利和出售股票的资本利得是不确定的报酬，风险较大，好比“林中之鸟”。“双鸟在林不如一鸟在手”，较高的股利支付率可以消除投资者心中对公司未来盈利风险的担忧，投资者所要求的必要报酬率也会降低，因而公司价值和股票价格都会上升；相反，较低的股利支付率则会使公司价值和股票价格下降。因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险。

“一鸟在手”理论的反对观点

以上观点说明，股利政策会对公司价值和股票价格产生影响，而“一鸟在手”理论强调的是为了实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利分配率的股利政策。

2.信号传递理论

股利无关理论假设资本市场信息完全对称，但在现实中，投资者与公司管理层之间往往存在信息不对称的情况。信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而影响公司的股价。一般来讲，预期未来获利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期获利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。对于市场上的投资者来讲，股利政策的差异或许是反映公司预期获利能力的有价值的信号。如果公司连续保持较为稳定的股利支付水平，那么，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有乐观的预期，从而购买股票，引起股票价格上涨。另外，如果公司的股利支付水平在过去一个较长的时期内相对稳定，而现在突然降低，就等于向市场传递了利空信息，投资者会做出悲观判断，从而抛售股票，导致股票价格下跌。

根据信号传递理论，稳定的股利政策向外界传递了公司经营状况稳定的信息，有利于公司股票价格的稳定。因此，公司在制定股利政策时，应当考虑市场的反应，避免传递易被投资者误解的信息。(www.daowen.com)

3.税收差别理论

股利无关理论中的一个重要假设是现金股利和资本利得没有所得税的差异。实际上，二者的所得税税率经常是不同的。一般而言，股利收入的所得税税率高于资本利得的所得税税率。由于不对称税率的存在，因此股利政策会影响公司价值和股票价格。

税收差别理论认为，股利收入的所得税税率通常高于资本利得的所得税税率，这种差异会对股东财富产生不同影响。出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利支付率政策，实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。除了税率差异外，股利收入和资本利得的纳税时间也不同：股利收入在收到股利时纳税，而资本利得只有在出售股票获取收益时才纳税。这样，资本利得的所得税是延迟到将来才缴纳，股东可以获得资金时间价值的好处。所以，对于那些希望定期获得现金股利和享受较低税率的投资者而言，高现金股利仍然是较好的选择。

上述情况也不是一直成立的，如当存在较高的股票交易成本时，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，投资者就会偏向于企业采用高股利支付率的政策。该理论并未明确提出应采用高现金股利还是低现金股利政策，只是强调在资本利得和股利收益之间进行权衡。

代理成本

4.代理理论

股利分配作为公司一种重要的财务活动，会受到各种委托—代理关系的影响。代理理论认为，公司分派现金股利可以有效地降低代理成本，提高公司价值，因此，在股利政策的选择上，主要应考虑股利政策如何降低代理成本。

首先是股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。一方面，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；另一方面，较多的现金股利发放减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而使公司接受资本市场上更多、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。

其次是股东与债权人之间的代理问题。由于股东拥有公司控制权，而债权人一般不能干涉公司经营活动，股东可能会利用其控制权损害债权人利益，如提高现金股利、减少公司现金持有量，从而增加债权人风险。债权人为了降低风险，也会在借款合同中规定限制条款或者要求公司对债务提供担保。这种代理问题会影响到公司的股利政策，股东和债权人之间会在债务合同中达成一个双方都能接受的股利支付水平。

最后是控股股东与中小股东之间的代理问题。一般情况下，控股股东会利用其持股比例的优势控制公司董事会和管理层，而中小股东在公司的权利常被忽视。代理理论认为，通过提高现金股利可以减少控股股东可支配的资本，降低其对公司利益的损害，从而保护中小股东的利益。

由此可见，代理理论主要主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高价值。但是，这种高股利支付率政策也会带来外部筹资成本增加和股东税负增加的问题。所以，在实践中，需要在降低代理成本与增加筹资成本和税负之间权衡，以制定出最符合股东利益的股利政策。