任务三 财务综合分析
一、财务综合分析的特点
财务综合分析就是将营运能力、偿债能力和赢利能力等诸方面的分析纳入一个有机的整体之中，全面对企业经营状况、财务状况进行解剖和分析，从而对企业经济效益的优劣做出准确的评价与判断。综合分析的特点体现在对其财务指标体系的要求上，一个健全有效的综合财务指标体系必须具备三个基本要素。
（一）指标要素齐全适当
这是指所设置的评价指标必须能够涵盖企业营运能力、偿债能力及获利能力等诸方面总体考核的要求。
（二）主辅指标功能的匹配
这里要强调两个方面：第一，在确立营运能力、偿债能力和获利能力诸方面评价的主要指标与辅助指标的同时，进一步明晰总体结构中各项指标的主辅地位；第二，不同范畴的主要指标所反映的企业经营状况、财务状况的不同侧面与不同层次的信息有机统一，应当能够全面而翔实地揭示出企业经营理财的实绩。
（三）满足多方信息需要
这是指评价指标必须能够提供多层次、多角度的信息资料，既能满足企业内部管理者对充分而具体的财务信息的需要，同时又能满足外部投资者和政府进行决策和实施宏观调控的要求。
二、财务综合分析的方法
财务综合分析的方法很多，其中应用比较广泛的有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。
（一）杜邦财务分析体系
杜邦财务分析体系（简称杜邦体系）是利用各项财务指标间的内在联系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。因其最初由美国杜邦公司创立并成功运用而得名。该体系以净资产收益率为核心，将其分解为若干财务指标，通过分析各指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业获利能力及其变动原因。
杜邦体系各主要指标间的关系如下：
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
其中：销售净利率=净利润÷销售净额
总资产周转率=销售净额÷资产平均总额
权益乘数=资产总额÷所有者权益总额=1÷（1-资产负债率）
在具体运用杜邦体系进行分析时，可以采用前文所述的因素分析法，首先确定销售净利率、总资产周转率和权益乘数的基准值，然后顺次代入这三个指标的实际值，分别计算分析这三个指标的变动对净资产收益率的影响及程度，还可以使用因素分析法进一步分解各个指标并分析其变动的深层次原因，找出解决的方法。
杜邦财务分析体系的基本结构，如图10-1所示。
杜邦体系中，所包括的主要指标之间的关系分析：
（1）净资产收益率是一个综合性最强的财务指标，是整个分析系统的起点和核心。通过对影响指标的因素进行层层分解，并研究彼此间的依存关系，从而揭示企业的获利能力及原因。该指标的高低反映了投资者净资产获利能力的大小，其高低变化是由总资产净利率和反映企业所有者权益结构比重的权益乘数两因素决定的，而总资产净利率又受销售净利率和总资产周转率大小的影响。所以，综合起来讲，净资产收益率是由销售净利率、总资产周转率及权益乘数决定的。
（2）权益乘数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产权益率的倒数，即权益乘数=1÷资产权益率=1÷（1-资产负债率）。
（3）总资产收益率是销售利润率与总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产营运的综合反映。要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。
（4）销售净利率反映了企业净利润与销售净额的关系。要提高销售利润率，必须增加销售收入，降低成本费用，这两条途径一方面可以提高销售利润率，另一方面也可以提高总资产周转率，最终使净资产收益率得到提高。
（5）总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析时，必须结合销售收入分析企业资产结构合理与否，即流动资产和长期资产的结构比率关系。同时还要分析流动资产周转率、存货周转率、应收款项周转率等有关资产使用效率的指标，找出总资产周转率高低变化的确切原因。
通过杜邦体系自上而下的分析，不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系，查明各项主要指标变动的影响因素，而且为决策者优化经营理财状况、提高企业经营效益提供了思路。提高主权资本净利率的根本在于扩大销售、节约成本、优化投资配置、加速资金周转、优化资金结构、确立风险意识等。
【例10-26】长江公司是一家化工原料生产企业，目前正处于免税期。该公司本年营业额为62500万元，比上年增长28%，近两年该公司的有关财务比率及行业平均数值如表10-2所示。
表10-2 长江公司近两年的财务比率及行业平均数值
要求：
（1）运用杜邦财务分析体系，比较上年长江公司与行业平均净资产收益率，定性分析其差异的原因。
（2）运用杜邦财务分析体系，比较长江公司上年与本年的净资产收益率，定性分析其变化的原因。
解：（1）该公司上年实际完成值与同行业平均水平比较：
公司净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
=7.2%×1.11×[1÷（1-50%）]=15.98%
行业平均净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
=6.27%×1.14×[1÷（1-58%）]=17.01%
分析：该公司销售净利率高于同业水平0.93%，其原因是销售成本率低2%，或销售毛利率高2%；总资产周转率略低于同业水平0.03次，主要原因是应收款项回收较慢；权益乘数低于同业水平，原因是负债减少。
（2）该公司本年实际值与上年实际值的比较：
本年净资产收益率=6.81%×1.07×[1÷（1-61.3%）]=18.8%
分析：公司本年销售净利率低于上年0.39%，主要原因是负债比率上升11.3%，导致利息费用增加；资产周转率下降，主要原因是固定资产和存货周转率下降；权益乘数提高，原因是负债比率上升。
（二）沃尔比重评分法
财务状况综合评价的先驱者之一是美国亚历山大·沃尔教授。他在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数概念，把流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率等七项财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平做出评价。
原始意义上的沃尔比重评分法存在两个缺陷：一是所选定的七项指标缺乏证明力；二是当某项指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。
现代社会与沃尔时代已经发生很大的变化。沃尔最初提出的七项指标已难以完全适应当前企业评价的需要。1995年，财政部颁布了一套企业经济效益评价指标体系，主要包括：
（2）总资产报酬率=息税前利润总额÷平均资产总额
（3）资本收益率=净利润÷实收资本
（4）资本保值增值率=期末所有者权益总额÷期初所有者权益总额
（5）资产负债率=负债总额÷资产总额
（6）流动比率（或速动比率）=流动资产（或速动资产）÷流动负债
（7）应收账款周转率=赊销净额÷平均应收账款余额
（8）存货周转率=产品销售成本÷平均资产成本
（9）社会贡献率=企业社会贡献总额÷平均资产总额
（10）社会积累率=上缴国家财政总额÷企业社会贡献总额
上述指标可以分成四类：1～4项为获利能力指标，5～6项为偿债能力指标，7～8项为营运能力指标，9～10项为社会贡献指标。
该套指标体系的一般评分方法如下：①以行业平均先进水平为标准值。②标准值的重要性权数总计为100分，其中，销售利润率15分，总资产报酬率15分，资本收益率15分，资本保值增值率10分，资产负债率5分，流动比率（或速动比率）5分，应收账款周转率5分，存货周转率5分，社会贡献率10分，社会积累率15分。③根据企业财务报表，分项计算10项指标的实际值，然后加权平均计算10项指标的综合实际分数。其计算公式为
综合实际分数=∑（权数×关系比率）
其中，关系比率总的说来是实际值与标准值的比率。具体计算方法要区分三种情况：
凡实际值大于标准值为理想的，其计算公式为
关系比率=1+[（实际值-标准值）÷标准值]=实际值÷标准值
凡实际值小于标准值为理想的，其计算公式为
关系比率=1+[（标准值-实际值）÷标准值]=标准值÷实际值
凡实际值脱离标准值均为不理想的，其计算公式为
关系比率=|实际值-标准值|÷标准值
综合评分法是评价企业总体财务状况的一种比较可取的方法，但这一方法的正确性取决于指标的选定、标准值的合理程度、标准值重要性权数的确定等。
沃尔比重评分法如表10-3所示。
表10-3 沃尔比重评分表
综合评分达100分，说明经济效益总体水平达到标准要求。该指标越高，经济效益水平越高。本例中企业总分为151.43，已超过标准值51.43，说明企业经济效益较好。
项目小结
本项目内容主要介绍财务分析的基本方法、财务指标分析与财务综合分析三大知识点，这些内容都是财务管理中的基本技能，同时又是重点和难点，且在以后实际工作岗位中运用广泛。希望学习者对此部分知识体系认真学习，熟练掌握。
学习财务分析基本方法的目的是让学习者基于整体的视角理解财务分析的基本内涵、基本作用与基本方法；学习财务指标分析的目的是让学习者基于微观的视角理解财务分析的具体指标，共包括偿债能力指标、营运能力指标、赢利能力指标和发展能力指标四大类；学习财务综合分析的目的是让学习者基于综合的视角理解各微观指标在企业经济活动中的有机联系，共介绍杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法两种方法。
项目训练
一、基础训练
（一）单项选择题
1.属于综合财务分析法的有（）。
A.比率分析法 B.比较分析法 C.杜邦分析法 D.趋势分析法
2.可用于企业财务状况趋势分析的方法为（）。
A.比较分析法 B.比率分析法
C.财务比率综合分析法 D.杜邦分析法
3.某企业非流动资产周转天数比上年增加了10天，流动资产周转天数比上年增加了20天，则表明该企业总资产周转天数比上年（）。
A.增加了10天 B.增加了15天 C.增加了20天 D.增加了30天
4.某企业1997年流动资产平均余额为1000万元，流动资产周转次数为7次。若企业1997年销售利润为210万元，则1997年销售利润率为（）。
A.30% B.50% C.40% D.15%
5.在计算速动比率时，要从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债。这样做的原因在于流动资产中（）。
A.存货的价值变动较大 B.存货的质量难以保证
C.存货的变现能力最低 D.存货的数量不易确定
6.对应收账款周转率的表达，正确的是（）。
A.应收账款周转天数越长，周转速度越快
B.计算应收账款周转率时，应收账款余额不应包括应收票据
C.计算应收账款周转率时，应收账款余额应为扣除坏账准备后的净额
D.应收账款周转率越小，表明周转速度越快
7.一般而言，短期偿债能力与（）关系不大。
A.资产变现能力 B.企业再融资能力
C.企业获利能力 D.企业流动负债
8.某零售商店主要采用现金销售，应收账款较少。该店的速动比率若保持在（）的水平上，应当被认为是正常的。
A.1:1 B.4:1 C.0.4:1 D.2:1
9.下列有关财务报表的表述中不正确的是（）。
B.利润表和资产负债表是以权责发生制为基础编制的
C.现金流量表是以收付实现制（现金）为基础编制的动态会计报表
D.资产负债表、利润表及利润分配表均属于动态会计报表
10.在财务分析的各个主体中，最为关注股利和资本增值的是（）。
A.经营管理者 B.供应商 C.投资者 D.政府部门
11.下列各项经济业务中，会使流动比率提高的经济业务是（）。
12.下列对速动比率的表述中正确的是（）。
A.不同行业的速动比率有统一的衡量标准
B.速动比率越高越好
C.速动比率高，并不意味着企业就一定具有较好的短期偿债能力
D.速动比率比现金流量比率更能说明企业的短期偿债能力
13.M企业计划2003年的销售成本为14000万元，销售成本率为70%，平均流动资产余额为4000万元，则该企业的流动资产周转天数为（）。
A.31天 B.72天 C.102天 D.310天
14.下列指标一般能用于分析企业长期偿债能力的有（）。(www.daowen.com)
A.产权比率 B.存货周转率 C.应收账款周转率 D.速动比率
15.Q公司2003年度年初资产总额为100万元，年末资产总额为140万元，税前利润总额为24万元，所得税为8万元，利息支出为4万元，则总资产收益率为（）。
A.20% B.13.33% C.23.33% D.30%
16.负债与有形净资产比率中的“有形净资产”是指（）。
C.资产总额扣除无形资产 D.股东权益扣除无形资产
17.下列不属于期间费用项目的是（）。
18.如果企业速动比率很小，下列结论成立的是（）。
A.企业流动资产占用过多 B.企业短期偿债能力很强
C.企业短期偿债风险很大 D.企业资产流动性很强
19.如果权益乘数为4，则产权比率为（）。
A.5 B.3 C.2 D.1
20.以下属于速动资产的是（）。
（二）多项选择题
1.分析企业营运能力的指标有（）。
A.存货周转率 B.流动资产周转率
C.速动比率 D.资产净利润率
2.应收账款的周转率越高，则（）。
A.应收账款收回越迅速 B.应收账款周转天数越短
C.资产流动性越强 D.短期偿债能力越强
3.由杜邦财务分析体系可知，提高资产净利润率的途径可以有（）。
A.加强负债管理，提高资产负债率 B.增加资产流动性，提高流动比率
C.加强销售管理，提高销售利润率 D.加强资产管理，提高资产利润率
4.应收账款周转率有时不能说明应收账款正常收回时间的长短，其原因有（）。
A.销售的季节性变动很大 B.大量使用现销而非赊销
C.大量使用赊销而非现销 D.年底前大力促销和收缩商业信用
5.对固定资产周转率的表述，正确的有（）。
A.在销售收入净额一定的情况下，固定资产平均占用额越高，固定资产周转率越高。
B.在销售收入净额一定的情况下，流动资产在总资产中占的比率越高，流动资产周转率越高，则固定资产周转率越高。
C.固定资产平均占用额越低，销售收入净额越高，固定资产周转率越高。
D.流动资产周转率越高，则固定资产周转率越低。
6.企业长期债券的持有者关注的指标有（）。
C.有形资产净值债务率 D.应收账款周转率
7.分析企业资金周转状况的比率有（）。
A.速动比率 B.已获利息倍数
C.应收账款平均收账期 D.存货周转率
8.影响资本保值增值的因素有（）。
A.负债额的变动 B.固定资产的增减
C.经营盈亏 D.股利支付情况
9.下列各项中，属于财务分析基本技术方法中的综合分析方法的有（）。
A.杜邦财务分析体系 B.边际分析法
C.沃尔比重评分法 D.比较分析法
10.下列各项中影响销售周期的因素有（）。
A.年度销售额 B.平均存货
C.销售成本 D.平均应收账款
11.下列各项指标中，主要用来衡量企业赢利能力的指标有（）。
A.总资产收益率 B.净资产利润率
C.主营业务净利率 D.股利增长率
12.从一般原则上讲，影响每股收益指标高低的因素有（）。
A.企业采用的股利政策 B.净利润
C.发行在外的普通股股数 D.所得税率
13.下列各项中，与净资产收益率密切相关的有（）。
A.营业净利率 B.总资产周转率
C.总资产增长率 D.权益乘数
14.在其他因素不变的情况下，下列使现金比率上升的项目有（）。
A.现金增加 B.交易性金融资产增加
C.银行存款增加 D.流动负债增加
15.如果流动比率为1.2，则赊购材料一批，将会导致（）。
A.营运资本增加 B.流动比率降低
C.营运资本减少 D.速动比率降低
（三）判断题
1.资产负债率是负债总额占资产总额的百分比。其中，资产总额应为扣除累计折旧后的净额，负债总额是扣除流动负债后的净额。（）
2.为了评价一个企业的长期偿债能力，一般把各年的已获利息倍数的平均数作为评价指标。（）
3.在销售利润率不变的情况下，提高资产利用率可以提高资产报酬率。（）
4.某企业年末速动比率为0.5，则该企业可能仍具有短期偿债能力。（）
5.现金作为一项流动资产，同样存在估价的问题。（）
6.已获利息倍数指标可以反映企业偿付利息的能力。（）
7.净资产收益率是所有比率中综合性最强、最具有代表性的一个指标，它也是杜邦财务分析体系的核心。（）
8.在确定财产的价值以估计企业清偿债务的能力时，如果具有财产的账面历史成本，就不必再考虑其市价或变现价值。（）
9.权益乘数与权益净利率成正比关系，资产负债率越低，权益乘数越高。（）
10.营运资金数额的多少，可以反映企业短期偿债能力。（）
11.市盈率判断准则是：市盈率高，说明每股收益超过市价的倍数大，股价上升空间小，投资风险低，实际每股投资报酬降低。（）
12.资产负债率+股东权益比率=1。（）
13.某公司今年与上年相比，营业收入增长10%，净利率增长8%，平均资产总额增加12%，平均负债总额增加9%。可以判断，该公司净资产收益率比上年下降了。（）
14.一般说来，总资产净利率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。（）
15.营运资本是流动负债“穿透”流动资产的缓冲垫。（）
二、技能训练
1.因素分析法应用。
某企业2006年7月某种原材料费用的实际数是5500元，而其计划数是4500元，实际比计划增加1000元。影响原材料的主要因素的相关数值分布如表10-4所示。
表10-4 原材料费用表
要求：根据表10-4中资料，运用因素分析法分析各因素变动对材料费用的影响。
2.短期偿债能力指标计算及分析。
ABC公司2007年末资产负债表及利润表信息，分别如表10-5和表10-6所示。
表10-5 资产负债表
表10-6 利润表
要求：计算该公司2007年的流动比率、速动比率及现金流动负债比率。
3.长期偿债能力指标计算及分析。
依据ABC公司2007年末的资产负债表及2007年度利润表，计算该公司的资产负债率、产权比率、负债与有形净资产比率及利息保障倍数（假定利润表中的财务费用全部为利息支出）并做出分析。
4.营运能力指标计算及分析。
依据ABC公司2007年末的资产负债表及2007年度利润表，并假定ABC公司2005年末应收账款余额为1100万元、存货余额为3800万元、固定资产净值为11800万元及总资产余额为19000万元，计算该公司2006年及2007年的应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率及固定资产周转率并做出分析。
5.赢利能力指标计算及分析。
依据ABC公司2007年末的资产负债表及2007年度利润表，并假定ABC公司2007年度现金净流量为5000万元、2007年末发行在外的流通股数为12000万股、2007年末每股收盘价为5元、2007年度分配普通股股利14.4万元，计算ABC公司营业利润率、净资产收益率、盈余现金保障倍数、每股收益、市盈率、每股净资产、股利支付率、市净率指标并做出评价。
6.发展能力指标计算及分析。
依据ABC公司2007年末的资产负债表及2007年度利润表，计算ABC公司营业收入增长率、资本保值增值率、资本积累率、总资产增长率及营业利润增长率并做出评析。
7.杜邦财务分析体系应用。
选择一家上市公司2007年末的资产负债表及2007年度利润表，计算该公司2007年度杜邦财务分析体系中的各项指标并进行综合财务评价。
8.沃尔比重评分法应用。
选择一家国有上市公司2007年末的资产负债表及2007年度利润表，运用沃尔比重评分法进行综合财务评价。
三、案例分析题
A公司2007年度资产负债表、利润表资料，分别如表10-7、表10-8所示。A公司发行在外的普通股2006年为1000万股，2007年达1200万股，其平均市价分别为2.2元/股和2.5元/股，2007年分配普通股股东现金股利400万元。
要求：
（1）根据报表资料分别计算该公司2007年的偿债能力、营运能力、赢利能力等各项财务指标。
（2）运用杜邦财务分析体系进行综合分析。
（3）根据计算的各项财务比率指标进行分析，撰写一篇不少于1000字的财务分析报告。
表10-7 资产负债表
续表
表10-8 利润表
四、社会实践项目
（1）以游戏的形式随机或按照自由组合方式将班级学生分成若干小组（5～8人为一组），不同的小组分别选择一家上市公司，运用趋势分析法、比率分析法分析公司整体财务状况，并形成分析报告。每位同学都要参与。
（2）组织讨论，每个小组推荐一位代表汇报本组讨论情况，并说明思路和方法。班级全体同学对其汇报情况进行评分。
（3）每个小组将汇报情况形成文字资料。
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