任务二　现金流量的计量

一、现金流量的含义

现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有厂房、设备和材料等，则它们的变现价值也是相关现金流量。现金流量是项目投资决策的依据，是运用各种项目投资决策评价方法、计算评价指标的前提，是项目投资决策的基石。

财务会计按权责发生制计算企业的收入、成本和利润，并用其来评价企业的经济效益。而在项目投资决策中，则采用现金流量作为项目投资决策的依据。项目投资决策之所以要以现金流量作为投资评价的依据，其主要原因在于：

（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。由于不同时点的资金具有不同的价值，因此，科学的投资决策必须考虑资金的时间价值，一定要弄清每笔预期现金收入和现金支出的具体时点，确定其价值，而利润的计算则不考虑资金的时间价值。

（2）采用现金流量保证了评价的客观性。因为利润的计算受各种人为因素的影响，现金流量的计算不受这些因素的影响。比如对于同一方案，计提折旧时采用直线法或加速折旧法得到的利润是不同的，但营业现金流量不受折旧方法变动的影响。例如，某企业本期现金收入为100万元，假设成本费用只有折旧费一项。如果按加速折旧法，本期折旧费用为80万元，则利润为20万元；如果按直线法折旧，本期折旧费用可能只有10万元，则利润为90万元。在这两种情况下，后者利润比前者增加了70万元，但现金流量却没有增加，两者均为100万元。影响利润分布的人为因素不仅有折旧方法的选择，还有存货计价方法、间接费用分配方法、成本计算方法等。

（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要。一个项目能否维持下去，不取决于利润，而取决于有无现金用于各种支付。

（4）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。项目投资中的固定资产投资、无形资产投资及其他资产投资均属于项目投资的现金流出，但是在项目投资完成后形成的固定资产、无形资产和其他资产都需要通过折旧或摊销的办法进入产品成本，从所取得的收入中得到补偿。这部分现金收入不需要马上进行后续性投资，可以参与企业的生产经营周转，并在此过程中得以进一步增值，从而产生新的现金流入，为企业带来未来经济利益。其未来经济利益的多少和期限也是企业项目投资决策必须考虑的重要因素。

二、现金流量的内容

根据不同的划分标准，现金流量的构成内容各有不同。

（一）按现金流动的方向划分

按现金流动的方向划分，任何投资方案的现金流量，通常包括现金流入量和现金流出量两部分。

1.现金流入量的内容

现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，它包括以下内容：

（1）营业现金收入。它是指项目投产后在生产经营活动中每年实现的全部营业收入或业务收入，它是经营期主要的现金流入量项目。本期因营业收入而产生的现金流入量不仅包括现金收入，还包括收回前期赊销收入。

（2）收回的固定资产余值。它是指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让出售所回收的价值，即固定资产报废清理或转让变价收入扣除清理费用后的净额。

（3）收回的流动资金。主要指项目运转终结时因不再发生新的替代投资而回收原垫支在全部流动资金上的投资额。为简化计算，一般在发生流动资金垫支时，将其视作现金流出；而在投资项目的使用过程中循环发生的流动资金收回和再垫支，既不作为现金流入，也不作为现金流出；将项目终结时收回的流动资金作为现金流入对待。

（4）其他现金流入量。指以上三项内容以外的现金流入量项目。

2.现金流出量的内容

现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的项目，它包括以下内容：

（1）建设投资。它是指建设周期内按一定的生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项目的总称。它是建设期发生的主要现金流出量，其中的固定资产投资是所有投资项目中一定要发生的投资内容。

（2）流动资金投资。它是指投资项目完成形成了生产能力，需要在流动资产上垫支的资金，如垫支用于原材料、生产成本、在产品、产成品等方面的资金。

建设投资与流动资金投资合称为项目的原始投资。

（3）付现成本。它是指在生产经营期内为满足正常的生产经营活动而动用现实货币资金支付的成本费用，又称付现营运成本或经营成本。付现成本是生产经营阶段最主要的现金流出项目。企业生产经营费用并不一定都要用现金支付，如固定资产折旧费，因此，在计算现金流出量时应将其剔除，付现成本等于生产经营费用减去折旧摊销费用后的差额。

（4）各项税款。它是指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。

（5）其他现金流出。它是除上述内容以外的其他现金流出项目，如营业外净支出等。

（二）按现金流动的时间划分

按现金流动的时间划分，任何投资方案的现金流量，通常包括初始现金流量、营业现金流量及终结现金流量三个部分。

1.初始现金流量

初始现金流量是指与投资方案相关并于投资开始时发生的现金流量，有时也称为初始投资。主要包括以下内容：

（1）建设投资。它是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资（包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等）、无形资产投资和开办费投资等引起的现金流出。

（2）流动资金投资。它是指由于项目投入生产而发生的购置原材料、在产品等流动资产的现金流出。

（3）原有固定资产的变价收入。它主要是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入。

（4）其他投资费用。它是指与项目投资有关部门的职工培训费、谈判费、注册费用等。

2.营业现金流量

营业现金流量是指投资项目完成投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度进行计算。这里的现金流入是指营业现金收入，按当期现销收入额与回收以前应收账款的合计数确认。现金流出是指营业现金支出和缴纳的各种税款（项目投产后依法缴纳的各种税款）。营业现金支出是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为付现经营成本（简称付现成本）。

3.终结现金流量

终结现金流量是指投资项目完结（报废或转让）时所发生的现金流量，主要包括以下几个部分：

（1）固定资产的残值收入或变价收入。它是指所投资项目的固定资产在项目终结点报废清理或中途变价转让时所收回的价值。

（2）回收流动资金。它主要是指项目终结时因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。

（3）停止使用土地的变价收入等。

三、现金流量的估算

（一）确定现金流量的假设

为便于确定现金流量的内容，简化现金流量的计算，特做如下假设。

1.投资项目类型的假设

假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。

2.财务可行性分析假设

投资项目决策时，假设已经具备国民经济可行性和技术可行性，企业只需要从企业投资者的立场出发，对项目的财务可行性进行评价。若财务评价为项目可行，则认为该投资项目可以进行投资。

3.全投资假设

假设在确定项目的现金流量时，站在企业投资者的立场上，考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金一样看待（但在计算固定资产原值和项目总投资时，还需要考虑贷款利息因素）。这一假设的目的是将支付借款利息与支付股利一样对待。

4.建设期投入全部资金假设

不论投资项目是一次投入还是分次投入，假设它们都是在建设期全部投资。

5.经营期与项目折旧年限一致假设

假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与项目投产使用后的经营期相同。

6.现金流量时点指标的假设

不论是时点指标还是时期指标，均假设在年初或年末两个时点上收付现金。其中，建设投资在建设期的年初或年末投入；流动资产投资在建设期末投入；经营期各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均在终结点发生（但更新改造项目除外）。

在项目计算期数轴上，0表示第一年的年初，1既代表第一年的年末，又代表第二年的年初，以下依此类推。

7.确定性假设

假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税等因素均为已知常数，且假设收入都收到了现金，购货都支付了现金。

（二）项目投资现金流量构成内容的估算

由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都有可能发生现金流量。企业必须逐年估算每一时点上的现金流入量和现金流出量。下面以完整的工业项目为代表，估算现金流入量和现金流出量。

1.项目现金流入量的估算

（1）营业收入是经营期最主要的现金流入量，应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预计销售量进行估算。

（2）补贴收入是与经营期收益相关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。

（3）在终结点上一次回收的流动资金等于各年垫支的营运资金投资额的合计数。回收营运资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定新建项目的回收额发生在终结点。

2.项目现金流出量的估算

（1）建设投资。固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量，应按项目规模和投资计划所确定的的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。

无形资产投资和其他资产投资，应根据需要逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。

在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据长期借款本金、建设期年数和借款利率按复利计算，且假定建设期资本化利息只计入固定资产的原值。

（2）流动资金投资。在项目投资决策中，流动资金是指在经营期内长期占用并周转使用的营运资金（流动资金）。估算可按以下公式进行：

某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数-截至上年的流动资金投资额

某年流动资金投资额=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数

本年流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债可用数

【例5-3】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。

要求：

（1）计算每次发生的流动资金投资额；

（2）计算终结点流动资金的回收额。

解：（1）投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）

第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）

投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）

第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）

（2）终结点流动资金的回收额=流动资金投资合计=15+5=20（万元）

（3）付现成本。付现成本是所有类型的项目投资在经营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关，即不包含利息费用。估算公式为

某年付现成本=该年不含财务费用的总成本-该年非付现折旧、摊销

某年付现成本=该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费用+该年其他费用

式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。

【例5-4】A企业完整工业投资项目投产后第1～5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产推销费为5万元；第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产推销费为0万元。

要求估算下列指标：

（1）投产后各年的付现成本；

（2）投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用。

解：（1）投产后第1～5年每年的付现成本=60+30+10=100（万元）

投产后第6～10年每年的付现成本=160-20-0=140（万元）

（2）投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用=100+20+5=125（万元）

（三）估算现金流量应注意的几个问题

在确定项目投资的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额，才是该方案的现金流入；同理，某个投资方案引起的现金流出增加额，才是该方案的现金流出。为了正确计算投资项目的增量现金流量，要注意以下几个问题。

1.区分相关成本和非相关成本

相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本，如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。

非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如沉没成本、过去成本、账面成本等。

例如，某公司在2007年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司做过可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于公司有了更好的投资机会，该项目被搁置，该笔咨询费作为费用已经入账了。2010年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否仍是相关成本呢？答案应当是否定的。该笔支出已经发生，不管该公司是否采纳新建这个车间的方案，它都是无法收回的，与公司投资方案的总现金流量无关。

2.不能忽视机会成本

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他方案的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。

机会成本，不是通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定机会成本了。

例如，A公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必运用资金购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢？答案是否定的。因为该公司若不利用这块土地兴建车间，则它可将这块土地移作他用，并取得一定的收入。只是由于在这块土地上建车间才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使用土地的机会成本。假设这块土地出售可净得150万元，它就是兴建车间的一项机会成本。值得注意的是，不管该公司当初是以50万元还是200万元购进的这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。

3.不考虑资本（借款）的本金支出

基于全投资假设，在企业实体角度，借款人与股东应一视同仁，借款的取得和本金的归还都属于筹资行为，既然当初在取得用于投资的借款时，未作为现金流入量处理，那么归还本金也不能作为流出量处理。

4.要考虑项目对公司其他部门的影响

采纳一个新的项目后，可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他项目因此减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他项目的销售增长。这要看新项目和原有项目是竞争关系还是互补关系。当然，这种交互影响事实上很难准确计量，但决策者在进行投资分析时仍要将其考虑在内。

5.对净营运资金的影响

在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经营性流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的需要。

当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存货出售，应收账款变为现金，应付账款也随之偿付，净营运资金恢复到原有水平。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。

四、净现金流量的确定

净现金流量（又称现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其理论计算公式为

某年净现金流量（NCF_t）=该年现金流入量-该年现金流出量

　　　　　　　　　　=CI_t-CO_t（t=0，1，2，…）

净现金流量具有以下两个特征：第一，无论是在经营期内还是在建设期内，都存在净现金流量；第二，由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点，如建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。

净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。其中，所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目本身财务获利能力的基础数据。计算时，现金流出量的内容不包括调整所得税因素。

所得税后净现金流量则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑融资条件下项目投资对企业价值所做的贡献。可以在所得税前净现金流量的基础上，直接扣除调整所得税求得。

为了简化计算，本书假定只有完整的投资项目和单纯的固定资产投资项目考虑所得税前后净现金流量的两种形式，更新改造项目只考虑所得税后净现金流量一种形式。

（一）单纯固定资产投资项目净现金流量的简化计算方法

1.建设期净现金流量简化计算方法

若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：

建设期某年的净现金流量=-该年发生的建设投资额

2.经营期（运营期）净现金流量简化计算方法

经营期（运营期）净现金流量的简化公式，应区分所得税前及所得税后两种情况进行说明。

（1）所得税前净现金流量计算：

经营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧、摊销

或：经营期某年所得税前净现金流量=经营期某年新增的营业收入-经营期某年新增付现成本

（2）所得税后净现金流量计算：

经营期某年所得税后净现金流量=该年新增的营业收入-新增付现成本-新增所得税

由于，新增所得税=（新增营业收入-新增营业成本）×所得税税率

　　　　　　　=（新增营业收入-新增付现成本-新增年折旧、摊销额）×所得税税率

代入上式可得：(www.daowen.com)

经营期某年所得税后净现金流量=新增营业收入×（1-所得税税率）-新增付现成本×（1-所得税税率）+新增年折旧、摊销额×所得税税率

或：经营期某年所得税后净现金流量=该年新增息税前利润×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额（非付现成本）

3.终结点净现金流量简化计算方法

终结点为经营期的最后一点，也是整个项目计算期的终点，单纯的固定资产投资项目终结点的现金流量除包括经营期内正常的现金流量外，还包括固定资产的残值回收。

（1）所得税前净现金流量计算：

终结点所得税前净现金流量=终结点因使用该固定资产新增的息税前利润+终结点因使用该固定资产新增的折旧、摊销+回收的固定资产净残值

或：终结点所得税前净现金流量=终结点新增的营业收入-终结点新增的付现成本+回收的固定资产净残值

（2）所得税后净现金流量计算：

终结点所得税后净现金流量=终结点新增的营业收入-终结点新增付现成本-终结点新增所得税+回收的固定资产净残值

或：终结点所得税后净现金流量=终结点新增营业收入×（1-所得税税率）-终结点新增付现成本×（1-所得税税率）+终结点新增折旧、摊销额（非付现成本）×所得税税率+回收的固定资产净残值

或：终结点所得税后净现金流量=终结点新增息税前利润×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额（非付现成本）+回收的固定资产净残值

【例5-5】已知A企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命为10年，期末有100万元净残值。建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润100万元，所得税率为25%。

要求：分别用简化方法计算该项目的所得税前、税后净现金流量。

解：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息

　　　　　　　=1000+100=1100（万元）

年折旧=（固定资产原值-净残值）/固定资产使用年限

　　=（1100-100）/10=100（万元）

项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）

建设期某年净现金流量=-该年发生的建设投资额

NCF₀=-1000（万元）

NCF₁=0（万元）

（1）所得税前净现金流量计算：

运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧、摊销

NCF_2～10=100+100=200（万元）

终结点所得税前净现金流量=终结点因使用该固定资产新增的息税前利润+终结点因使用该固定资产新增的折旧、摊销+该年回收的固定资产净残值

NCF₁₁=100+100+100=300（万元）

（2）所得税后净现金流量计算：

经营期某年所得税后净现金流量=该年新增息税前利润×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额（非付现成本）

NCF_2～10=100×（1-25%）+100=175（万元）

终结点所得税后净现金流量=终结点新增息税前利润×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额（非付现成本）+回收的固定资产净残值

NCF₁₁=100×（1-25%）+100+100=275（万元）

【例5-6】某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第1～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的付现经营成本增加400万元，付现营业税金及附加增加7万元。该企业适用的所得税税率为25%，不享受减免税待遇。

要求：分别按简化方法计算该项目的所得税前、税后净现金流量。

解：项目计算期=1+10=11（年）

固定资产原值=1000+100=1100（万元）

固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）

按简化方法计算的建设期净现金流量为

NCF₀=-1000（万元）

NCF₁=0（万元）

（1）所得税前净现金流量计算：

经营期某年所得税前净现金流量=经营期某年新增的营业收入-经营期某年新增付现成本

NCF_2～10=780-（400+7）=373（万元）

终结点所得税前净现金流量=终结点新增的营业收入-终结点新增的付现成本+回收的固定资产净残值

NCF₁₁=780-（400+7）+100=473（万元）

（2）所得税后净现金流量计算：

经营期某年所得税后净现金流量=该年新增营业收入×（1-所得税税率）-该年新增付现成本×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额×所得税率

NCF_2～10=780×（1-25%）-（400+7）×（1-25%）+100×25%

=304.75（万元）

终结点所得税后净现金流量=终结点新增营业收入×（1-所得税税率）-终结点新增付现成本×（1-所得税税率）+新增折旧、摊销额（非付现成本）×所得税率+回收的固定资产净残值

NCF₁₁=780×（1-25%）-（400+7）×（1-25%）+100×25%+100

　　=404.75（万元）

（二）完整工业投资项目净现金流量的简化计算方法

1.建设期净现金流量简化计算方法

若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可以按以下简化公式计算：

建设期某年的净现金流量=-该年发生的原始投资额

2.经营期（运营期）净现金流量简化计算方法

如果项目在经营期（运营期）内不追加流动资金投资，则完整工业投资项目的运营期所得税前、税后净现金流量简化计算公式与单纯的固定资产投资项目相同。

3.终结点净现金流量简化计算方法

与单纯的固定资产投资项目相比，完整的工业投资项目在终结点处的现金流量还应包括对建设期末投入的垫支流动资金的回收。其简化计算公式如下：

（1）所得税前净现金流量计算：

终结点所得税前净现金流量=终结点因使用该固定资产新增的息税前利润+终结点因使用该固定资产新增的折旧、摊销+回收的固定资产净残值+回收的流动资金

或：终结点所得税前净现金流量=终结点新增的营业收入-终结点新增的付现成本+回收的固定资产净残值+回收的流动资金

（2）所得税后净现金流量计算：

终结点所得税后净现金流量=终结点新增的营业收入-新增付现成本-新增所得税+回收的固定资产净残值+回收的流动资金

或：终结点所得税后净现金流量=终结点新增营业收入×（1-所得税税率）-新增付现成本×（1-所得税税率）+新增折旧、摊销额（非付现成本）×所得税率+回收的固定资产净残值+回收的流动资金

或：终结点所得税后净现金流量=终结点新增息税前利润×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额（非付现成本）+回收的固定资产净残值+回收的流动资金

【例5-7】A企业的一个工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期为10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。所得税税率为25%。

要求：按简化方法分别计算该工业项目各年所得税前、税后净现金流量。

解：项目计算期n=1+10=11（年）

固定资产原值=1000+100=1100（万元）

固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）（共10年）

NCF₀=-（1000+50）=-1050（万元）

NCF₁=-200（万元）

（1）所得税前净现金流量计算：

运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧、摊销

NCF₂=120+100+50=270（万元）

NCF₃=220+100+0=320（万元）

NCF₄=270+100+0=370（万元）

NCF₅=320+100+0=420（万元）

NCF₆=260+100+0=360（万元）

NCF₇=300+100+0=400（万元）

NCF₈=350+100+0=450（万元）

NCF₉=400+100+0=500（万元）

NCF₁₀=450+100+0=550（万元）

终结点所得税前净现金流量=终结点因使用该固定资产新增的息税前利润+终结点因使用该固定资产新增的折旧、摊销+回收的固定资产净残值+回收的流动资金

NCF₁₁=500+100+0+（100+200）=900（万元）

（2）所得税后净现金流量计算：

经营期某年所得税后净现金流量=该年新增息税前利润×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额（非付现成本）

NCF₂=120×（1-25%）+100+50=240（万元）

NCF₃=220×（1-25%）+100+0=265（万元）

NCF₄=270×（1-25%）+100+0=302.5（万元）

NCF₅=320×（1-25%）+100+0=340（万元）

NCF₆=260×（1-25%）+100+0=295（万元）

NCF₇=300×（1-25%）+100+0=325（万元）

NCF₈=350×（1-25%）+100+0=362.5（万元）

NCF₉=400×（1-25%）+100+0=400（万元）

NCF₁₀=450×（1-25%）+100+0=437.5（万元）

终结点所得税后净现金流量=终结点新增息税前利润×（1-所得税税率）+该年新增折旧、摊销额（非付现成本）+回收的固定资产净残值+回收的流动资金

NCF₁₁=500×（1-25%）+100+0+（100+200）=775（万元）

（三）更新改造项目净现金流量的简化计算方法

为简化计算，此处介绍的更新改造项目净现金流量计算方法，只考虑所得税后的净现金流量计算，且假定新旧设备的投资寿命相同。

1.建设期净现金流量简化计算方法

建设期期初净现金流量=-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产初始现金流量）

旧固定资产初始现金流量=旧固定资产的变现收入+处置净损失抵税（-处置净收益纳税）

旧固定资产初始现金流量=旧固定资产的变现收入+（旧固定资产的折余价值-变现收入）×所得税税率

式中，旧固定资产的折余价值即固定资产的账面净值，等于固定资产的原值减去已计提的累计折旧后的余额。

2.经营期（运营期）净现金流量简化计算方法

经营期各年所得税后净现金流量（ΔNCF）

=该年因更新改造而增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧额

=该年新增营业收入×（1-所得税税率）-该年新增付现成本×（1-所得税税率）+该年新增折旧×所得税税率

3.终结点净现金流量简化计算方法

终结点所得税后净现金流量（ΔNCF）

=该年因更新改造而增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧额+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额（即新旧设备净残值的差额）

=该年新增营业收入×（1-所得税税率）-该年新增付现成本×（1-所得税税率）+该年新增折旧×所得税税率+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额（即新旧设备净残值的差额）

【例5-8】某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90000元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第2～5年每年增加营业收入60000元，增加付现成本30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为25%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。

要求：按简化方法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的净现金流量。

解：（1）建设期期初净现金流量：

因该更新改造项目没有建设期，故建设期期初即为项目计算期起点。

建设期期初净现金流量=-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产初始现金流量）旧固定资产初始现金流量

=旧固定资产的变现收入+处置净损失抵税（-处置净收益纳税）

=旧固定资产的变现收入+（旧固定资产的折余价值-变现收入）×所得税税率旧固定资产初始现金流量=80000+（90000-80000）×25%=82500（元）

ΔNCF₀=-（180000-82500）=-97500（元）

（2）经营期各年净现金流量：

经营期各年所得税后净现金流量（ΔNCF）=该年新增营业收入×（1-所得税税率）-该年新增付现成本×（1-所得税税率）+该年新增折旧×所得税税率

经营期1～5年每年设备折旧增加额=（180000-90000）÷5=18000（元）

ΔNCF₁=50000×（1-25%）-25000×（1-25%）+18000×25%=23250（元）

ΔNCF_2～4=60000×（1-25%）-30000×（1-25%）+18000×25%=27000（元）

（3）终结点净现金流量：

终结点所得税后净现金流量（ΔNCF）=该年新增营业收入×（1-所得税税率）-该年新增付现成本×（1-所得税税率）+该年新增折旧×所得税税率+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值的差额（即新旧设备净残值的差额）

ΔNCF₅=60000×（1-25%）-30000×（1-25%）+18000×25%+0=27000（元）