任务二　财务杠杆分析

一、杠杆效应

（一）杠杆效应的含义

杠杆效应是物理学中的概念，财务管理中也存在类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定成本与固定财务费用）的存在而导致的某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆效应，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。

财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，要了解这些杠杆效应的原理，需要首先了解成本习性、边际贡献和息税前利润等相关术语的含义。

（二）成本习性、边际贡献和息税前利润

1.成本习性及分类

所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。

（1）固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量的变动而发生任何变动的那部分成本。单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。属于固定成本的主要有按直线法计提的固定资产折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。

固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。这里所说的一定范围，通常为相关范围。超过了相关范围，固定成本也会发生变动。因此，固定成本必须和一定时期、一定业务量联系起来进行分析。

（2）变动成本。变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但从产品单位成本来看，则恰恰相反，产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。

变动成本也存在相关范围，即只有在一定范围内，产量和成本才能完全成同比例变化，即完全的线性关系，超过了一定的范围，这种关系就不存在了。

（3）混合成本。有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。

（4）总成本习性模型。从以上分析知道，成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成本又可按一定方法分解为变动部分和固定部分，那么，总成本习性模型可以表示为

Y=a+bx

式中，Y为总成本，a为固定成本，b为单位变动成本，x为业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）。

显然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其他短期决策。

2.边际贡献及其计算

边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为

边际贡献=销售收入-变动成本

　　　　=（销售单价-单位变动成本）×产销量

　　　　=单位边际贡献×产销量

若以M表示边际贡献总额，P表示销售单价，b表示单位变动成本，x表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为

M=px-bx=（p-b）x=mx

3.息税前利润及其计算

息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税前的利润。其计算公式为

息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本

　　　　　=（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本

　　　　　=边际贡献总额-固定成本

若以EBIT表示息税前利润，a表示固定成本，则上式可表示为

EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a

显然，不论利息费用的习性如何，上式的固定成本和变动成本中不包括利息费用因素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。

二、经营杠杆与经营风险

（一）经营风险

经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，即未来的息税前利润的不确定性。经营风险因具体行业、具体企业以及具体时期而异。市场需求、销售价格、成本水平、对价格的调整能力、固定成本等因素的不确定性都会影响经营风险。

（二）经营杠杆的含义

由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。经营杠杆效应产生的原因是当销售量增加时，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。经营杠杆常被用来衡量经营风险的大小。

（三）经营杠杆的计量

只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的利润（简称息税前利润）变动率与销售量变动率之间的比率。其计算公式为

式中，DOL为经营杠杆系数；ΔEBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前息税前利润；ΔQ为销售变动量；Q为变动前销售量。

假定企业的成本-销量-利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有如下两个公式：

公式1：

式中，DOL_q为销售量为Q时的经营杠杆系数；P为产品单位销售价格；V为产品单位变动成本；F为总固定成本。

公式2：

式中，DOL_s为销售额为S时的经营杠杆系数；S为销售额；VC为变动成本总额；F为总固定成本。

在实际工作中，公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。

【例4-13】A公司连续三年的销量及利润资料，如表4-4所示。

表4-4　连续三年的销量及利润　　　　　单位：元

由表4-4可见，从第一年到第二年，销售量增长100%，息税前利润增长166.67%；从第二年到第三年，销售量增长50%，息税前利润增长62.5%。

用经营杠杆系数计算公式不仅可以算出第二年、第三年的经营杠杆系数，而且第四年的经营杠杆系数也可算出。根据表4-4的资料，有

第二年：

或：

第三年：

或：

第四年：(www.daowen.com)

利用经营杠杆效应，企业在可能的情况下适当增加产销量会取得更多的赢利，这就是经营杠杆利益。但我们也必须认识到，当企业遇上不利而销售量下降时，息税前利润会以更大的幅度下降，即经营杠杆效应也会带来经营风险。

（四）经营杠杆与经营风险的关系

一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。

在影响经营杠杆系数的因素发生变动的情况下，经营杠杆系数一般也会发生变动，从而产生不同程度的经营杠杆和经营风险。由于经营杠杆系数影响着企业的息税前利润，从而也就制约着企业的筹资能力和资本结构。因此，经营杠杆系数是资本结构决策的一个重要因素。

企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施，使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。

【例4-14】（2010年全国会计专业技术资格考试《财务管理》试题10题）

某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆系数，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。

A.降低利息费用　　B.降低固定成本水平

C.降低变动成本　　D.提高产品销售单价

参考答案：A

三、财务杠杆与财务风险

（一）财务风险

财务风险又称筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险，主要表现为丧失偿债能力的可能性和股东每股收益的不确定性。

（二）财务杠杆的概念

当息税前利润增大时，单位盈余所负担的固定财务费用（如利息、融资租赁租金等）就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。

（三）财务杠杆的计量

只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。其计算公式为

式中，DFL为财务杠杆系数；ΔEPS为普通股每股收益变动额；EPS为变动前普通股每股收益；ΔEBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前息税前利润。

上述公式还可以推导为

式中，I为债务利息；D为优先股股利；T为所得税税率。

【例4-15】A公司年债务利息100000元，所得税税率为25%，普通股100000股，连续3年普通股每股利润资料，如表4-5所示。

表4-5　A公司普通股每股利润资料

由表4-5可见，从第一年到第二年，EBIT增长166.67%，EPS增长250%；从第二年到第三年，EBIT增长62.5%，EPS增长71.43%。

用财务杠杆系数计算公式，不仅可以算出A公司第二、第三年的财务杠杆系数，也可算出第四年的财务杠杆系数。根据表4-5的资料，有

第二年：

或：

第三年：

或：

第四年：

利用财务杠杆效应，企业适度负债经营，在赢利条件下可能给普通股股东带来更多的得益，这就是财务杠杆利益。但我们也必须认识到，当企业遇上不利而赢利下降时，普通股股东的得益会以更大幅度减少，即财务杠杆效应也会带来财务风险。

（四）财务杠杆与财务风险的关系

在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大。如果固定财务费用为零，则财务杠杆系数等于1。

企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

【例4-16】（2007年全国会计专业技术资格考试《财务管理》试题第18题）

某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。

A.4%　　B.5%　　C.20%　　D.25%

参考答案：D

四、复合杠杆与复合风险

（一）复合杠杆的概念

复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

（二）复合杠杆的计量

只要企业同时存在固定生产经营成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆效应。对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是指普通股每股收益变动率与产销量变动率的比率。其计算公式为

或：

【例4-17】根据表4-4、表4-5资料，计算各年DTL。

第二年：DTL=1.6667×1.5=2.5

或：

第三年：DTL=1.25×1.1429=1.43

或：

第四年：DTL=1.1538×1.0833=1.25

或：

（三）复合杠杆与复合风险的关系

复合风险包括企业的经营风险和财务风险。复合杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在复合杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。复合杠杆效应的意义在于：第一，能够说明产销量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的复合杠杆系数。经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，以保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。