资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。企业筹得的资本付诸使用以后，只有投资报酬率高于资本成本，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。

一、资本成本的含义、作用及影响因素

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。对筹资者而言，由于取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使用权所付出的代价。

1.筹资费用

筹资费用，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一项扣除。

2.占用费用

占用费用，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。

（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

各种资本的资本成本率，是比较、评价各种筹资方式的依据。在评价各种筹资方式时，一般会考虑的因素包括对企业控制权的影响、对投资者吸引力的大小、融资的难易和风险、资本成本的高低等，而资本成本是其中的重要因素。在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本最低的方式。

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业价值是企业资产带来的未来经济利益的现值。计算现值时采用的贴现率通常会选择企业的平均资本成本率。当平均资本成本率最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的最佳资本结构。

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

资本成本通常用相对数表示，它是企业对投入资本所要求的报酬率（或收益率），即最低必要报酬率。任何投资项目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就是可行的。因此，资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

一定时期企业资本成本的高低，不仅反映企业筹资管理的水平，还可作为评价企业整体经营业绩的标准。企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。

（三）影响资本成本的因素

1.总体经济环境

总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低。相反，如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。

2.资本市场条件

资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。资本商品的流动性高，表现为容易变现且变现时价格波动较小。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本，其资本成本就比较高。

3.企业经营状况和融资状况

企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性；企业融资状况导致的财务风险是企业筹资决策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。

4.企业对筹资规模和时限的需求

在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的，资本是一种稀缺资源。因此，企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系。一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。

二、资本成本的计算

（一）资本成本计算的基本模式

（1）一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常采用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。计算时，将初期的筹资费用作为筹资总额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额称为筹资净额。通用的计算公式为

（2）折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。即：

由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0

得：资本成本率=所采用的折现率

企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重决定的。因此，我们对资本成本的计算要从个别资本成本开始。

（二）个别资本成本的计算

个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本，主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。

1.债务资本成本的计算

债务资本成本包括债务利息和债务手续费用。利息费用税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，税后资本成本率与权益资本成本率具有可比性。债务的资本成本按一般模式计算为

式中，K_b为银行借款成本；I为银行借款年利息；L为银行借款总额；i为银行借款年利率；T为所得税率；f为银行借款筹资费率。

若考虑时间价值，债务的资本成本计算如下：

税后债务成本K_dt=K_d×（1-T）

式中，M为债务面值；f为发行费用率；n为债务的到期时间；T为公司的所得税税率；I为每年的利息数量；K_d为税前债务成本；K_dt为经发行成本调整后的税后债务成本。

（1）长期借款资本成本。银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。利息费用税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，税后资本成本率与权益资本成本率具有可比性。

【例4-1】某企业取得5年期长期借款500万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.2%，企业所得税税率为25%。

要求：计算该项长期借款的资本成本。

解：按一般模式计算借款资本成本：

若考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下：

500×（1-0.2%）=500×5%×（P/A，K_d，5）+500×（P/F，K_d，5）

按插值法或电子表格计算，得K_d=5.05%

税后借款资本成本K_dt=5.05%×（1-25%）=3.79%

（2）债券资本成本。债券成本中的利息是所得税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费及推销费等。

【例4-2】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率为3%，所得税税率为25%。

要求：计算公司债券的资本成本。

解：按一般模式计算债券资本成本：

若考虑时间价值，该项债券的资本成本计算如下：

1100×（1-3%）=1000×7%×（P/A，K_d，5）+1000×（P/F，K_d，5）

按插值法或电子表格计算，得K_d=5.43%

税后债券资本成本K_dt=5.43%×（1-25%）=4.07%

2.权益资本成本的计算

（1）优先股资本成本。优先股资本成本包括优先股利和优先股筹资费用。优先股股利通常是固定的，且为所得税后支付。优先股成本的计算公式为

式中，K_p为优先股成本；D为优先股每年的股利；P₀为优先股发行总额；f为优先股筹资费率。

【例4-3】某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元。

要求：计算该优先股的资本成本。

解：

（2）普通股资本成本。普通股的资本成本包括股利和发行费用，目前常用的普通股资本成本计算方法有固定股利增长率模型、资本资产定价模式法及股票-债券收益调整法。

1）固定股利增长率模型的计算公式为

式中，K_s为普通股成本；P₀为普通股筹资总额；D₁为第一年的普通股股利；f为普通股筹资费率；g为普通股股利年增长率。(www.daowen.com)

【例4-4】某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4%，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5%的比率增长。

要求：计算该普通股的资本成本。

解：

2）资本资产定价模式法，即通过风险收益均衡原理确定单位风险溢酬，从而确定其成本，用公式表示为

K_j=R_f+β（R_m-R_f）

式中，R_f为无风险报酬率；β为该股票的贝塔系数；R_m为平均风险股票报酬率；（R_m-R_f）为权益市场风险溢价；β（R_m-R_f）为该股票的风险溢价。

【例4-5】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。

要求：计算该普通股的资本成本。

K_j=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%

3）股票-债券收益调整法，又称风险溢价法，它使用两个变量，即税前债券成本K_B和公司历史上股票与债券成本的差异（K_E′-K_B′），用公式表示：

K_E=K_B+（K′_E-K′_B）

【例4-6】假定某公司历史上股票债券收益率差异为5%，而现时债券税前成本率为12%。

要求：计算其股票的资本成本。

解：K_E=12%+5%=17%

（3）留存收益资本成本。留用利润的使用并非无代价，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求得到与普通股等价的报酬。因此，留存收益的成本是一种机会成本。留存收益成本的确定方法与普通股成本基本相同，但不用考虑筹资费用。其计算公式为

式中，K_e为留存收益资本成本，其他符号含义与普通股资本成本计算公式相同。

【例4-7】按照【例4-4】的资料计算公司留存收益成本如下：

【例4-8】（2009年全国会计专业技术资格考试《财务管理》试题第31题）

在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（）。

A.普通股　　B.债券　　C.长期借款　　D.留存收益

参考答案：ABC

三、平均资本成本的计算

由于受多种因素的影响，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本。

平均资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定，因此又称加权平均资本成本。

平均资本成本的计算公式为

式中，K_w为平均资本成本；K_j为第j种个别资本成本；W_j为第j种个别资本占全部资本的比重。

平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

（一）账面价值权数

账面价值权数是以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

（二）市场价值权数

市场价值权数是以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

（三）目标价值权数

目标价值权数是以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

【例4-9】（2007年全国会计专业技术资格考试《财务管理》试题第12题）

在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（）。

A.市场价值权数　　B.目标价值权数

C.账面价值权数　　D.边际价值权数

参考答案：D

【例4-10】万达公司2011年期末的长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，长期债券150万元，普通股450万元。长期借款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为5%、6%、9%。普通股市场价值为1000万元，债务市场价值等于账面价值。

要求：计算该公司的平均资本成本。

解：按账面价值计算：

按市场价值计算：

四、边际资本成本的含义和计算

（一）边际资本成本的含义

边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本，也可以称为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本。当企业需要追加筹资时应考虑边际资本成本的高低。企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。当筹资额较大，资本结构又有既定目标时，应通过边际资本成本的计算，确定最优的筹资方式的组合。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

（二）边际资本成本的计算

（1）确定目标资本结构。

（2）测算个别资金的成本率。

（3）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点是指在保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限度。一旦筹资额超过筹资总额分界点，即使维持现在的资本结构，其资金成本率也会增加。筹资总额分界点的计算公式为

式中，BP_j为筹资总额分界点；TF_j为第j种个别资本成本的分界点；W_j为目标资本结构中第j种资金的比重。

（4）计算边际资本成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。

【例4-11】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。试测算追加筹资的边际资本成本。

（1）确定目标资本结构。经分析测算后，A公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予以保持。

（2）测算个别资本成本。A公司的财务人员分析了资本市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，测算结果如表4-1所示。

表4-1　A公司筹资资料

（3）计算筹资总额分界点。A公司计算的筹资总额分界点如表4-2所示。

表4-2　筹资总额分界点计算表

在表4-2中，新筹资总额分界点是指引起某种资金种类资本成本变化的分界点。如长期借款，筹资总额不超过50万元时，资本成本为6%；超过50万元，资本成本就要增加到7%。那么，筹资总额约在50万元左右时，尽量不要超过50万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某种个别资本成本是不成立的，必须考虑综合的边际资本成本。

（4）计算边际资本成本。

根据表4-2计算结果，可知有4个分界点，应有5个筹资范围。计算5个筹资范围的边际资本成本，结果如表4-3所示。

表4-3　边际资本成本计算表

A公司可以按照表4-3的结果规划追加筹资，尽量不要由一段筹资范围突破到另一段筹资范围。

【例4-12】（2010年全国会计专业技术资格考试《财务管理》试题第15题）

某公司所有者权益和长期负债比例为5:4，当长期负债增加量在100万元以内时，资本成本为8%；当长期负债增加量超过100万元时，资本成本为10%，假定资本结构保持不变，则筹资总额分界点为（）万元。

A.200　　B.225　　C.385　　D.400

参考答案：B