（一）PPP融资风险

融资风险是指融资活动中由于筹资规划引起收益变动的风险，受财务风险和经营风险双重影响。融资风险的内因主要包括负债比率大、负债利息高、负债的期限结构不合理等，外因包括经营时企业税前利润的不确定、预期现金流入量和资产的流动性不足及金融市场风险等。融资风险有很多表现类型，包括政治风险、环境保护风险、市场风险、金融风险运营风险等。

除了一般融资风险的普遍特征外，PPP项目融资风险还有以下特征：

1.风险偶然性较大

PPP融资项目投资需求量大、建设周期长、贷款偿还期长，在整个项目运行周期中，项目所在环境可能发生不可预测的变化。项目周期越长，突发事件概率越高，因此，PPP融资项目有较大风险偶然性。

2.项目各方承担的风险不同

PPP项目的顺利实施和正常运营需要项目参与各方合作，但由于各项目参与者预期收益和建设初衷的差异，他们所要承担的风险不同。对于政府公共部门来说，其风险主要是对私营企业选择的风险等。私营部门面临的主要风险是项目建设的不确定性和公共部门相关法律法规的变化，实际收益不能达到预期的风险等。对于银行来说，整个项目建设和运营过程中各个环节都可能对贷款回收时间和能力产生影响。

3.风险具有阶段性

为了有效降低整体风险，PPP项目融资一般都是多种融资方式的组合，其目的是把融资风险分解到项目不同阶段。因此，PPP融资风险也具备明显的阶段性特征。此外，根据这类项目本身的生命周期特征，PPP项目可分为建设期、运营期等，不同阶段的风险类型与大小也不同。

4.风险具有较大不确定性

PPP项目有很多参与主体，包括政府或公共部门、私营企业、股权与债权人、材料供应商、项目公司、保险公司和建设项目最终用户等，各方协作过程会带来较大不确定性。此外，当地法律法规和相关政策的调整变化会增大项目风险的不确定性；私营企业还要面对可能的国有化改革风险。

（二）垃圾焚烧发电PPP项目的成本与收益分析

1.成本分析

如图5.2所示，垃圾焚烧发电PPP项目的成本主要可分为投资成本和运营成本。投资成本包括设备、基础设施建设、土地使用费用等，运营成本主要有原材料费用、员工工资、折旧等。

图5.2　垃圾焚烧发电PPP项目的成本结构

资料来源：Xingang Zhao et al.Technology，cost，a performance of waste-to-energy incineration industry in China［J］.Renewable and Sustainable Energy Reviews，2016（55）：115－130.(www.daowen.com)

（1）投资成本。投资成本是指在垃圾焚烧发电PPP项目建设期间产生的费用，主要包括设备购买、建造费用和设备组装费用。我国一个日处理能力为1 000吨的垃圾焚烧发电厂大约有48.2%的投资成本来自设备购买费用，21.5%来自建设费用，26%来自设备组装费用。

投资成本与垃圾焚烧发电厂的技术和规模关系密切。使用不同的技术时，投资成本也有所不同。即便运用相同的技术，使用国内设备的投资成本比进口设备的成本低50%。土地费用是建设成本中的不确定成分，它与当地经济发展水平以及政府支持度有关。近年来，房价上涨，土地成本费用在建设费用中占有越来越大的比例。

（2）运营成本。运营成本是指垃圾焚烧发电项目运营期间的成本。建设后的运营成本范围在56.2元／吨到224.9元／吨之间，主要与使用的垃圾焚烧发电技术有关。^[4]一家垃圾日处理能力1 000吨的垃圾焚烧发电厂的运营成本如图5.3所示。其中，折旧和维护费用占比最高，为总运营成本的37%，辅助燃料费用占31%，员工工资占14%。除此之外，化学药品的购买、水电费等也占据一定比例。

图5.3　垃圾焚烧发电厂运营成本

数据来源：林鉴军，任五珑，陈跃华.我国垃圾发电厂上网电价定价模型［J］.生产力研究，2007（7）：102－103.

2.收益分析

大数额初始投资、低运营成本和稳定的高额利润都是垃圾焚烧发电PPP项目的特征。它的收入不仅来自政府的垃圾处理补贴和发电收入，还来自税收激励、热能供应和煤渣销售。垃圾处理补贴和售电所得是补偿与利润的主要来源。根据对中国垃圾焚烧发电项目的研究，垃圾焚烧发电厂的发电收入占总收入的70%～85%，垃圾处理补贴占15%～30%，内部收益率为8%～12%，投资回收期为8～12年（特许运营期限为25～30年）。^[5]

发电收入是指项目所在电网公司支付给项目公司的售电收入，由项目所在地的电网公司支付。垃圾焚烧发电电价与国家可再生能源政策密切相关，2012年4月，国务院发布的《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》中明确规定，垃圾焚烧发电执行全国统一垃圾发电标杆电价0.65元／kWh（含税），高于中国平均并网电价，从而鼓励垃圾焚烧发电、限制传统能源的使用。

垃圾处理补贴是指政府对每吨处理的垃圾给付的资金。虽然能得到国家的电价补贴，但垃圾发电收益不足以维持项目运营，所以当地政府一般还会从财政资金中拨款支付给发电厂一定的处理服务费。

不同于电价，各处的垃圾处理补贴标准有很大不同。一方面，它们与垃圾焚烧发电厂所在地有关，东部发达地区的补贴标准普遍比中部和西部地区高；另一方面，它们与使用的垃圾焚烧发电设备有关，譬如循环冷床燃烧就相对比较便宜，补贴数额为56.2元／吨至89.9元／吨。

在税收鼓励方面，垃圾处理补贴免税，同时，售电收入的增值税在付过后会即刻返还。目前，政府只对垃圾焚烧发电PPP项目征收收入所得税，并且给予“三豁免三减半”的税收激励政策，即：垃圾焚烧发电PPP项目在盈利后的前三年免除企业所得税，第四年到第六年企业所得税减半征收。

垃圾焚烧发电PPP项目也能带动它的产业链。上游产业包括各种垃圾移除和焚烧设备，中游是技术设计、咨询、建设等，下游产业包括垃圾焚烧发电厂的运营、垃圾渗透液的处理等。

除了巨大的经济收益外，垃圾焚烧发电项目还有巨大的环境收益，它能实现循环经济、减少温室气体排放、节约土地资源等。

（三）垃圾焚烧发电PPP项目的融资风险识别

国内外学者对于垃圾焚烧发电项目的融资风险都有过不同界定与分类，本章主要从政治风险、市场风险、金融风险、运营风险、完工风险出发，通过分析垃圾焚烧发电PPP项目的成本收益和PPP项目的风险特点，预判出如下可能发生的风险：从政治角度看，可能有国有化／征用风险、国家风险、政府决策风险、政府信用风险、法律与政策风险；从市场角度看，可能有价格风险、市场需求风险；从金融角度看，可能有利率变动风险、通货膨胀风险、汇率变动风险；从运营角度看，可能有技术风险、费用支付风险、运营成本超支风险、环境风险、垃圾供应风险、支持性基础设施缺乏风险；从完工角度看，可能有合同变更风险、民意风险、项目审批延误风险。