中央银行对通货膨胀及产出进行调控可以用两种方式，一种是调控外生的货币供应增长率以达到金融市场均衡，另一种是通过利率规则以利率调整作为工具与货币供应相结合的货币政策。常用的利率规则有以下三种：

1.泰勒规则

泰勒 （1993）^[1]利用1984-1992年的样本数据线性拟合美联储的货币政策操作发现，美国的金融政策可以通过一定的利率规则进行总结，表达式为：i_t =0.04 ＋1.5（π_t -0.02） ＋0.5（Y_t -Y^∗），这里π_t 表示通过GDP衡量的通货膨胀率，实际GDP通过产出的对数形式用Y_t表示。表达式中可以看出0.02是中央银行的目标通货膨胀率。以此泰勒总结出短期利率是货币政策的货币调控手段。实际的通货膨胀率与目标通货膨胀率和实际产出与产出能力的偏差，即通货膨胀缺口及产出缺口是中央银行采取措施干预市场并作出反应的主要依据。

泰勒规则用通式可表示为：i_t =＋ π_t ＋ α_π（π_t -π^∗） ＋α_Y（Y_t -Y^∗），α_π，α_Y ＞ 0，表示权重，表示市场均衡条件下的实际利率。此等式可以解释为泰勒规则中的中央银行的反应函数。表明名义利率是由市场均衡条件下实际利率和中央银行的目标通货膨胀率决定的，如果实际通货膨胀率与目标通货膨胀率及实际产出与社会产出能力一致时，即通货膨胀率缺口及产出缺口为零时。如果通货膨胀率上涨超过中央银行的目标通货膨胀率，中央银行将通过对短期利率的调整进行干预，即提高短期利率。

泰勒分析得出，通货膨胀的变化引起的利率的波动幅度大于通货膨胀本身的波动幅度，只要中央银行可以通过对名义利率的调整对实际利率进行调控，金融政策就可以对社会的实际产出进行影响。这里存在的一个问题是，中央银行在本期的金融政策决定主要是以历史情况为导向，但是客观经济现实情况是，货币政策的决定对未来的发展起着很重要的作用。

2.前瞻性规则

克拉里边、加利和格特勒 （1998、2000）^[2]发现了泰勒规则的显著缺点并以此为基础发展了前瞻性规则。前瞻性规则将中央银行指定的名义利率i_t 与均衡的名义利率，及已知一定信息的期望的通货膨胀和期望的产出通过一个函数关系表达出来：

i_t =i ＋δ_π［E_t(π_t＋k ｜ Ω_t)-π^∗］ ＋δ_yE_t(y_t＋q ｜ Ω_t)

这里δ_π，δ_y作为权重。E_t 表示从一定时期开始到周期t在获取一定信息Ω_t 前提下的中央银行对通货膨胀及产出的期望值。产量缺口y_t =Y_t -Y^∗前瞻性的货币政策规则不只是纯理论性的，而是还加入了一部分经济发展规律的经验内容。中央银行通过自身的损失模型计算出未来一段时期的最佳通货膨胀及产出调控目标，在此泰勒规则被看作一个特例。当中央银行计算出的通货膨胀与产出的期望值和长期均衡条件下的通货膨胀率与产出一致时，两个规则是一致的。

此规则的缺点是，短期的均衡条件下的名义利率只是由通货膨胀与产出的预期决定的，为了计算未来时期的最佳目标所有的历史内生变量在很大程度上被忽视，而中央银行的损失模型是与历史的内生变量紧密结合的。未来时期最佳预期的通货膨胀与产出只有结合一定的经济发展阶段才会被正确计算出来，这样就可以解释为什么前瞻性的货币政策规则比泰勒规则的波动幅度大很多的原因。

3.移动平滑规则

移动平滑规则试图使中央银行不是在每一周期就市场利率及目标利率进行纠正，而是通过中央银行的引导使市场利率向目标利率靠近。中央银行的这一利率调控工具也被称为利率平滑。麦卡勒姆和尼尔森 （2001）^[3]对这一假设的可行性进行了检验。，这里，为泰勒规则表达式，可将短期名义利率通过利率平滑规则完整地写为：i_t =（1-μ）（δ_ππ_t ＋δ_yy_t） ＋μi_t-1 ＋ε_t ，这里系数μ解释为回归到长期均衡静止状态的速度，μ越大表示在经历波动后通货膨胀及产出回到原始长期均衡状态的速度就越快。式子最后的随机变量被定义为：(www.daowen.com)

ε_t≡（1-μ）{＋δ_π［E_t（π_t＋k）-π_t＋k］ ＋δ_y［E_t（y_t＋q）-y_t＋q］} ＋u_t ，现在模型完整地包含了历史变量及未来的期望值。为了给此函数求解，通常求解模型的最小二乘法已经不适用了，这里需要使用广义矩估计的方法 （GMM=Generalized Methode of Mo-ments）。

短期名义利率首先对此信息反应，然后在货币政策执行时回到开始位置，而价格水平直接向长期均衡静止状态回归。中央银行的反应函数现在不但与在未来周期期望的通货膨胀及产出有密切相关性，而且还与前一期的通货膨胀及产出相关，通过以上变量，中央银行可以引导市场利率向它的目标利率靠近，并以此作为对抗波动以使整个系统得到平稳。

中央银行较为倾向于相对平稳的利率发展状况，以长期利率目标为准的利率发展是明显可以预见的。如果中央银行只关注政策性的效果是否在预期内而忽略了应对大的波动的调控手段，并放弃损失最小的原则而只关注于整个经济系统的稳定，在此情况下，经济个体可以轻松通过可预见的利率水平获得盈利。另外，在模型中未将货币的供应量作为变量考虑，实际中货币供应量的调整对整个经济系统产生着重要的影响。

思考题

1.试依据汇率波动的影响因素，分析近十年人民币汇率波动的原因。

2.试对当前中国的通胀/通缩走势进行预判，并给出依据。

3.试对当前中国的信贷政策走向进行预判，并给出依据。

[1] John B.Taylor,"Discretion Versus Policy Rules in Practice",Carnegie-Roch-ester Conference Series on Public Policy,Elsevier,December 1993,Vol.39 (1):195-214.

[2] Richard Clarida,Mark Gertler and Jordi Galí,"Monetary Policy Rules in Prac-tice:Some International Evidence",European Economic Review,1998,42 (6):1033-67.Richard Clarida,Mark Gertler and Jordi Galí,"Monetary Policy Rules and Macroeconomic Stability:Theory and Some Evidence",Quarterly Journal of Economics,2000,115:147-180.

[3] Bennett T.McCallum&Edward Nelson,"Timeless Perspective vs.Discretion-ary Monetary Policy in Forward-looking Models",Review,Federal Reserve Bank of St.Lou-is,2004,issue Mar:43-56.