评价非常规货币政策的效果也是指相关政策操作能否实现政策的最终目标。非常规货币政策目标与政策效果可以归纳为稳定金融系统、保持物价稳定和促进经济恢复正常增长轨迹^[16]。

第一，稳定金融体系。金融市场受外部冲击影响而处于失灵状态时，常规货币政策失效，此时实施非常规货币政策的首要目标就是恢复金融稳定。货币当局通过非常规政策操作向市场提供流动性救助，促进金融市场正常运行，继而才有可能促进经济及就业复苏。

现实实践中，各国的非常规货币政策操作都把稳定金融体系作为首要目标。伯南克 （2009） 认为美国在金融危机中釆取的货币政策措施主要目的就是为了维护金融市场稳定，减缓金融危机对实体经济的冲击，进而促进经济恢复增长^[17]。

第二，保持币值稳定。在金融危机的冲击下，消费和投资水平急剧下滑，经济外部环境恶化，导致物价与汇率出现剧烈波动，从而阻碍经济的正常发展^[18]。因此，非常规货币政策的另一个政策目标就是维持币值稳定。当经济受到外部危机冲击，出现通货紧缩压力时，货币当局可以实施信贷宽松政策以结构性影响投资与消费，从而达到稳定物价的目的；当经济出现汇率波动剧烈时，货币当局可以通过外汇宽松工具获得外部流动性，进而维持外汇市场稳定。

第三，促进经济恢复正常增长轨迹。非常规货币政策的实施前提一般是常规货币政策失效，因此促进经济增长并不是非常规货币政策的首要目标之一，其具体目标仅仅是为了恢复经济正常的增长轨迹。

恢复经济正常增长轨迹、币值稳定与稳定金融体系之间具有一定程度的矛盾。当经济恢复增长时，社会投资和消费水平都会随之上升，往往会导致通货膨胀压力与本币升值压力；而为稳定物价实施的紧缩政策操作，会不利于经济恢复正常增长。在实施非常规货币政策时，需要综合考虑各个目标之间的协调性。

思考题

1.试述财政政策的传导机制与财政政策实施效果的评价方法。

2.试述货币政策的传导机制与货币政策实施效果的评价方法。

3.试述非常规货币政策实施的前提条件及非常规货币政策实施效果的评价方法。

[1] Milton Friedman,"The Role of Monetary Policy",American Economic Review,March 1968,vol.58 (1):1-17.

[2] Edmund S.Phelps,"Money-Wage Dynamics and Labor Market Equilibrium",Journal of Political Economy,1968,vol.76 (S4):678-711.

[3] P.A.Cerqueire and R.Martins,"Measuring the Determinants of Business Cycle Synchronization Using a Panel Approach",Economics Letters,2009,102 (2):106-108.

[4] M.J.Artis,and T.Okubo,"Business Cycle,Currency and Trade,Revisited",Pacific Economic Review,2012,17 (1):160-180.

[5] K.N.Kuttner,and P.Mosser,"The Monetary Transmission Mechanism:Some Answers and Further Questions",FRBNY Economic Policy,2002,Web.29 September,2017.(www.daowen.com)

[6] 据董刚 （2008） 利用1996-2006年的季度数据得出中国货币政策由利率引起的时滞为3个季度，由货币供应量引起的时滞为2个季度；肖文伟，杨小娟（2010） 的研究认为中国货币供应量变化对产出的作用时滞大约为8-10个月；苗杨，李庆华，蒋毅 （2015） 等学者的研究认为中国M1对GDP影响的平均滞后长度为6个月，这里设定为2个季度 （6个月）。

[7] Masaaki Shirakawa,International Journal of Central Banking,2009.

[8] 在发达经济体中，常规货币政策失效的主要原因是金融市场暂时紊乱或基准利率无操作空间。

[9] CBPP:Covered Bond Purchase Program,SMP:Stock Market Plan.

[10] 在非常规货币政策框架下，实施公开市场操作不做相应对冲措施，这种操作被戏称为 “直升机撒钱” 措施。

[11] 货币互换协议：中央银行间签订一个协议，约定在某个时间内，以某种汇率可以换取相应数量的货币。旨在向两个经济体的金融体系提供短期外部流动性支持，推动双边贸易发展与应对汇率发生的激烈波动。金融危机爆发后，欧洲央行、美联储、英格兰银行、日本央行等主要发达经济体央行频繁签订货币互换协议。

[12] 在非常规货币政策框架下，货币当局实施公共市场操作时，并不做相应对冲措施。

[13] 常规货币政策传导机制受到阻碍的原因有很多，传导机制上的任何一环出现问题，都将导致传导机制受到阻碍，名义利率对政策目标缺乏弹性，包括零利率限制只是诸多因素之一。

[14] 陈灿：《中央银行独立性探析——国际比较及对中国的启示》，中共中央党校2006年硕士学位论文。

[15] 霍德里克-普雷斯科特过滤器，一种可以将一个时间序列分解出趋势性和波动性成分的统计处理方法。数据来源于WIND数据库。

[16] 货币政策的政策目标有：充分就业、稳定的经济增长、物价稳定、金融市场稳定和外汇市场稳定。

[17] 本·伯南克 （Ben Bernanke），原美联储主席。

[18] 币值稳定包括两个方面：物价稳定与汇率稳定，一个是内部币值稳定，另一个是外部币值稳定。