非常规货币政策是在特殊时期实施的非常措施，这种特殊经济条件就是常规货币政策传导机制受到阻碍，常规货币政策无效。只有常规货币政策传导机制受到阻碍时，非常规货币政策与常规货币政策的政策效果才不会相互冲减，使得整个货币政策发挥最大效果^[13]。比如，当利率处于零利率水平时，名义利率已经没有操作空间，中央银行没有办法通过实施常规货币政策操作来降低名义利率，进而也无法通过利率政策影响物价、产出等政策最终目标，货币当局不得不放弃常规货币政策，转而实施非常规货币政策。

非常规货币政策是在非常时期实施的特殊政策操作，这就决定了非常规货币政策实施的短期性与不可持续性。长期实施非常规货币政策会带来严重的负面影响：

一方面，长期实施非常规货币政策会显著降低中央银行政策独立性。政府在实施非常规货币政策时，往往从短期利益出发，针对危机时期的特殊经济问题，影响中央银行的政策独立性。非常规货币政策操作带有明显的政府行为，尤其是无对冲操作的公开市场操作，是一种赤字货币化的直接表现；此外，非常规货币政策往往会造成动态不一致的后果，大大降低中央银行独立性。中央银行政策独立性是有效遏制通货膨胀、提高当局信誉和透明度的保证，其政策独立性下降会影响金融系统乃至整个经济的稳定^[14]。

另一方面，长期实施非常规货币政策会加剧中央银行资产负债表风险的暴露。实施非常规货币政策，若货币当局通过扩大交易对手范围以及降低交易对象等方式向市场注入流动性，这种操作将扩大央行资产负债表总规模；若中央银行买卖特定资产，改变金融主体资产配置结构，影响实际收益率，以刺激投资，这种政策操作的客观结果就是引起中央银行资产负债表发生显著变动。以美联储为例，图9-18 与图9-19 是通过对美联储2003年至2015年总资产规模与其有价证券的数据使用霍德里克-普雷斯科特过滤器 （Hodrick-Prescott Filter） 进行处理，得到的总资产趋势线 （FEDAETT） 与有价证券波动线 （FEDQC）^[15]。

图9-18 总资产趋势线 （FEDAETT）(www.daowen.com)

图9-19 有价证券波动线 （FEDQC）

图9-18 反映了美联储资产负债表规模的变化情况。从图中我们可以发现，一方面，自2008年以后，FEDASTT线有明显的上升趋势，这说明美国在此期间实施的货币政策的现实结果扩大了美联储资产负债表总规模。图9-19 是美联储总资产中的有价证券总额的波动性图，我们可以看出，在2008年以后，FEDQC线的波动性明显加强，作为资产类的一个主要项目，有价证券的波动性加剧，这反映了美联储资产负债表的结构在此期间发生着明显变化。

实施非常规货币政策会大量购买私人部门的证券，政策操作的客观经济结果就是导致中央银行资产负债表的结构与规模发生显著变化，资产负债表质量急剧下降。作为一个经济体金融系统的核心，中央银行资产负债表风险暴露加剧，必然引起整个金融系统的风险上升，进而严重影响金融系统的安全运行。