中央银行货币政策是作为短期宏观经济稳定的工具。货币政策研究中经常采用的方法是指定央行的损失函数 （Debelle，1999）^[7]：

产出Y用增长率g取代，这对调整路径没有影响。

然后在式 （3-19） 菲利普斯曲线和式 （3-20） IS曲线约束下将其最小化，其解是中央银行反应函数 ［式 （3-21）］，随时间变化的利率r。

Y是产出，Y^∗是潜在产出，r是短期实际利率 （货币政策的工具），π是通货膨胀，π^∗是目标通胀，r^∗是自然利率 （是通货膨胀和产出等于其目标值时的利率），在u是失业率，u^∗是NAIRU （the non-accelerating inflation rate of unemployment），η_t和ε_t是具有独立同分布特性的冲击。

用增长率g代替产出水平Y，需要将菲利普斯曲线和IS曲线进行相应地变换。

对于菲利普斯曲线，通常用通货膨胀和失业率来表示，如式 （3-19）。假设π_t-1 =π^∗，π^∗是预期的通货膨胀率，预期是适应性预期。由奥肯法则，将产出增长缺口的变化与失业缺口联系起来，

g是输出的增长率，g^∗是NAIRU对应的产出增长 （这可以被描述为能够以稳定的通货膨胀率来实现的最大产出增长率），将式 （3-22） 代入式 （3-19），得到用产出增长率取代产出水

对于式 （3-20） 的IS曲线，定义产出增长率和潜在产出增长率：

和

这里 g 和 g^∗分别是增长率和潜在增长率。将方程 （3-24）和 （3-25） 代入 IS 曲线方程 （3-20），假设 t=1 时 Y_t-1 =，得：

中央银行的货币政策决策通常是根据通货膨胀和经济增长为了实现国内政策目标而对短期利率进行管理，模拟所用模型由IS曲线、菲利普斯曲线、和损失函数三个方程组成：

注意到，利率是以一期滞后 ［通过方程 （3-27）］ 影响增长，并以两期滞后 ［通过方程 （3-28）］ 影响通货膨胀。η′_t是需求冲击，ε_t是供给冲击。

使用Excel表模拟仿真需求冲击和供给冲击效应如下：

1.正向需求冲击的情形

设置Excel表。从中央银行在 （3-27） 和 （3-28） 约束下将损失函数 （3-29） 最小化的情况开始。目标通货膨胀和潜在增长率分别设为2.5%和3%。其他参数和外生变量设置如下：π^∗=2.5%，g^∗=3%，δ=2%，α=0.5，γ′=0.5，λ=0，r-r^∗的初始值设为0，目标单元格是最小化每一期损失的贴现总和。设置好Excel表后，在Excel表格给出一个正向需求冲击η′_t =1%（见表3-2所示）。从tools菜单中选择Solver命令。因为经济只需要两段时间来对冲击进行调整，一个大于三的时间跨度就足够了。在Excel表中显示了5个周期的状况。迭代过程显示r-r^∗列中的单元格发生改变。

表3-2 Excel表的设置

图3-24显示调整路径为三角形。最初，需求冲击引起增长增加，但由于式 （3-28） 中的滞后，通货膨胀不会立即变化。这种滞后可用拥有市场力量的企业设定的价格刚性来解释，对潜在增长水平的偏离会导致通货膨胀上升。中央银行通过增加利率来应对其损失函数，并显示在Excel表中r-r^∗列。由式（3-27）这反过来又降低了增长，产出的下降减缓了通货膨胀的增长，直到经济移动到图3-24 中三角形的左上方点。值得注意的是，从高到低的增长调整超过了其潜在水平。依据式 （3-28） 这使得通货膨胀率下降，中央银行降低利率。通胀下降、利率下降和经济增长持续上升，一直持续到经济恢复到最初的平衡状态。这描述了一个繁荣-萧条周期，这是一个典型的经济体在一个正向需求冲击之后的实际路径。

图3-24 正需求冲击影响效果

2.负向需求冲击的情形

将Excel表中 “需求冲击”项从＋1%改为-1%，同时设置λ＞0，这意味着在中央银行的损失函数中给予增长缺口一个正的权重，模拟结果见图3-25。当考虑增长率的因素时通胀返回目标值的速度缓慢些。

图3-25 负需求冲击影响效果

3.负向供给冲击的情形(www.daowen.com)

按照宏观经济学理论，对于负向供给冲击，货币政策无法使经济恢复增长潜力，比如，石油价格的冲击引起的工资-价格螺旋。用Excel表中的 “供给冲击” 替代 “需求冲击”，这一点可以得到清楚的证实，结果见图3-26。

图3-26 负供给冲击影响效果

4.指定利率规则的情形

央行的利率决策通常是在不确定环境下做出的，而不是像上述那样作为一个损失最小化问题的解。为了捕捉这一过程，指定一个货币政策反应函数 （利率规则）：

参数α_π和 α_g分别初始设定为2 和0 （α_g =0意味着通胀是唯一目标）。这样一个反应函数隐含着通过上面最小化方法但具有时变参数α_π和 α_g。图3-27显示了一个1%的正需求冲击的最终调整路径。

调整路径遵循一个椭圆形。选择不同参数值，有的路径可以返回到初始平衡点。然而，还有一系列路径，它们并不返回

图3-27 利率规则的影响效果

到起始点。一些是稳定的路径向内螺旋，一些是不稳定的路径向外螺旋。这些模拟给出的启示是，经济稳定政策不是一个精确的数值，呈现范围有效。

思考题

1.试结合中国当前实际，分析预期对货币政策在短期与长期效应的影响。

2.试结合中国当前实际，分析开放经济下扩张赤字对经济的影响。

3.试结合中国当前实际，应用IS-MP-PC模型分析扩张性货币政策的效应。

[1] 阿尔文·汉森 （Alvin Hansen，1887.8.23-1975.6.6），是美国著名的凯恩斯主义经济学家。在罗斯福实行 “新政” 时代，曾任政府经济顾问。他在哈佛任教近20年，培养了不少优秀经济学家，保罗·萨缪尔森就是其弟子之一。其代表著作有 《财政政策与经济周期》 （1941）、《货币理论与财政政策》 （1949）、《凯恩斯学说指南》 （1953）。

[2] A.Leijonhufvud,"What Was the Matter with IS-LM",In J.P.Fitoussied,Modern Macroeconomic Theory,Oxford:Basil Blaekwell,1983:64-90.

[3] V.Chick,"A Comment on IS-LM:An Explanation",Journal of Post Keynesi-an Economies,1982,vol 4 (3):439-444.

[4] John B.Taylor,"The Robustness and Efficiency of Monetary Policy Rules as Guidelines for Interest Rate Setting by the European Central Bank",Seminar Papers 649,Stockholm University,Institute for International Economic Studies,1998;John B.Taylor,"The Monetary Transmission Mechanism and the Evaluation of Monetary Policy Rules",Working Papers Central Bank of Chile 87,Central Bank of Chile,2000.

[5] Christina D.Romer and David H.Romer,"A New Measure of Monetary Shocks:Derivation and Implications,A New Measure of Monetary Shocks:Derivation and Implica-tions",American Economic Review,2004,vol.94 (4):1055-1084.

[6] Robert J.Gordon,"The Phillips Curve is Alive and Well:Inflation and the NAIRU During the Slow Recovery",2013,NBER Working Papers 19390,National Bureau of Economic Research,Inc.

[7] G.Debelle,"Inflation Targeting and Output Stabilization",RDP 1999-08,Re-serve Bank of Australia.