开放经济中产品市场均衡时，总需求Z等于产品的国内需求加国外需求：

其中：C＋I＋G为产品的国内需求；ε为实际汇率；Q为进口（对国外产品的国内需求）；X为出口 （对国内产品的国外需求）。

国内需求依赖于收入Y、实际利率r、税收T和政府支出水平G：

消费与可支配收入正相关，投资与产出正相关，与实际利率负相关，给定政府支出。

而进口依赖于产出水平Y和实际汇率ε：

进口与产出水平正相关，与实际汇率负相关，实际汇率越高意味着国外产品相对更贵，从而使得进口量下降。

出口依赖于国外的收入水平Y^f和实际汇率ε：

外国收入的提高导致对所有产品的外国需求提高，从而使得本国的出口提高，实际汇率的提高——用本国产品表示的外国产品的相对价格提高——使得本国产品相对更有吸引力，从而带来出口的提高。

产品市场的均衡要求国内产出等于对国内产品的需求：

定义净出口为NX：

均衡条件改写为：

式 （3-10） 表明，均衡产出既取决于实际利率，也取决于实际汇率。实际利率的提高会带来投资支出的下降，从而对国内产品的需求下降，通过乘数效应导致产出下降。实际汇率的提高 （实际本币贬值） 会使得需求向国内产品转移，净出口增加。净出口的增加使得需求和产出提高。

考虑短期分析，假定国内价格P是给定的，国外的价格水平P ^f也是给定不变的，从而实际汇率ε≡EP ^f/P与名义汇率E同步变动。为表述方便，选择P ^f =P=1，所以ε=E。再者，在价格水平既定条件下，实际的和预期的通货膨胀都不存在，则名义利率等于实际利率，可用名义利率代替实际利率，简化上式成为：

式 （3-11） 意味着，产出同时依赖于名义利率和名义汇率。

（二） 开放经济下的LM曲线

在基本IS-LM模型中考察利率的决定，假定人们仅仅在货币和债券两种金融资产间进行选择。对于一个开放经济，会存在第二种选择——国内债券和国外债券之间的选择。假定无论是国内还是国外的金融投资者都追求最高的预期回报率，那么，均衡条件下，国内债券和国外债券必须有同样的预期回报率。

现在考虑中国和美国1年期债券的投资，令i_t为中国1年期名义利率，在人民币债券中每投入1元人民币，第2年可得到（1＋i_t）元。相反，如果投资者决定持有美元债券，购买美国债券须先购买美元，假定人民币对美元的名义利率为E_t，每1元人民币能换得1/E _t美元。令为美元债券的1年期名义利率（用美元表示），到第2年，投资者将得到美元，然后将美元换回人民币，若第2年的预期汇率为，则每投入1元人民币预期可得到元。(www.daowen.com)

图3-4 持有1年期人民币或者美元的预期收益

均衡状态下，同时持有人民币和美元债券应该具有同样的预期收益，即下面的套利关系成立：

即为无抛补的利率平价关系，或简称利率平价关系。

这个关系说明，在无抛补套利平价条件下，本国利率一定要近似等于国外利率加上本国货币的预期贬值率。

假定预期未来汇率是给定的，记作E^e ，去掉时间脚注，利率平价条件可写成：

式 （3-16） 意味着国内利率和汇率之间的关系是反向的。给定未来预期汇率和国外利率，国内利率的提高导致汇率下降——等价于导致国内货币升值。国内利率的下降导致汇率的提高——导致本币贬值。图3-5画出这种关系，利率越低，汇率越高，为一条向下倾斜的曲线。

图3-5 利率平价关系所包含的利率和汇率之间的关系

开放经济下IS-LM模型包括：

产品市场均衡条件：Y=C （Y-T） ＋I （Y，i） ＋G ＋NX （Y，Y ^f ，E）

利用利率平价关系消去产品市场均衡关系中的汇率：

在IS关系中，利率的提高对产出的影响有两个途径：①利率影响投资，这与封闭经济中是一样的，提高利率使得投资减少，导致对国内产品的需求减少，产出减少；②利率影响汇率，国内利率的提高使得本国货币升值，本币升值使得本国产品相对于外国产品来说更加昂贵，导致净出口减少，因而对国内产品的需求减少，产出减少。两种影响的作用方向是相同的，利率的提高直接以及通过本币升值的负向效应间接地都减少了需求。注意其乘数比封闭经济中的要小，这是因为需求下降部分地由国外产品来承担，而不是全部都落在国内产品上。

利率和产出的IS关系曲线向下倾斜，见图3-6 （a） （图中其他变量T、G、Y ^f、i ^f和E^e 的值给定），利率的提高带来产出的下降。虽然看起来和封闭经济非常类似，但是其中隐含了一个比以前更加复杂的关系：利率不仅仅是直接影响产出，而且通过汇率产生间接的影响。

LM关系和封闭经济完全一样，为向上倾斜的曲线。给定实际货币存量M/P，产出的提高使得对货币的需求提高，均衡利率提高。

产品市场和货币市场的均衡在图3-6 （a） 中 A 点达到，产出为Y，利率为i。汇率的均衡值可在图3-6 （b） 中得到。它给出了既定利率下的汇率，均衡利率i对应的汇率等于E。

可见，开放经济中，IS曲线向下倾斜：利率的提高直接地同时通过汇率间接地导致产出的下降。LM曲线向上倾斜：收入的提高使得对货币的需求增加，从而导致均衡利率的提高。均衡产出和均衡利率由IS曲线和LM曲线的交点决定。给定国外利率和预期未来汇率，均衡利率决定了均衡汇率。

图3-6 开放经济中的IS-LM模型