(一）VAR滞后期的确定

为确定合适的滞后长度，根据最小信息原则，选择阶滞后模型，选择标准如表5-2所示。

表5-2　VAR滞后期的选择结果

(二）VAR估计结果及平稳性检验

确定滞后期为2阶后，VAR模型的简化形式为：

货币政策四种传导渠道和第一产业的VAR系统估计的具体结果为：

五个方程的拟合优度分别为：

调整后的拟合优度则分别为

经检验，上述模型不存在大于1的根，这表明模型是稳定的(具体检验结果详见本章附录)，因此可以利用该VAR模型进行预测和进一步分析。

(三）方差分解

采用残差的同期相关矩阵来检验扰动项之间是否存在同期相关关系，检验结果如表5-3所示，其中ei表示第i个方程的残差。

表5-3　残差同期相关矩阵（1）

表5-3中，第一产业与利率、贷款余额、资产价格以及汇率都存在一定程度的相关关系，货币政策对第一产业会产生产业效应。

进一步分析四种传导机制对第一产业的贡献性，对第一产业做方差分析。方差分析结果如表5-4所示。

表5-4显示了前10期中，第一产业和四种传导渠道对第一产业的贡献，结果如下：

其一，第一产业增长率受自身的影响度最大，四种传导渠道对第一产业增长率的影响均不是很强，其中利率的影响能力最大，其次是信贷渠道、资产价格和汇率，汇率的影响则十分微弱。(www.daowen.com)

表5-4　四种传导渠道对第一产业影响预测方差分解

其二，各传导渠道对第一产业的影响在10期内基本未达到稳定，其中资产渠道在9期左右达到稳定。在这一时期，第一产业自身的影响达到70.06%，利率影响达到17.05%，汇率渠道仅仅为0.43%。

其三，自身影响能力随着滞后长度的增加而逐渐降低，四种传导渠道的影响能力均随滞后期的增加而逐渐增强。在7期之前，四种传导渠道的影响能力随着滞后期的增加变化较快；在7期之后，增加速度减缓。

(四）脉冲响应

基于预测方差，相应的脉冲反应如图5-1所示，图中显示了第一产业对于四种传导渠道一个标准单位正向冲击的反应过程。

第一，第一产业自身影响随着滞后期的增加，影响越来越弱，在前10期中自身影响均为正向，在7期之前变化速度较快，在7期之后变化较为平缓。

第二，利率成分对第一产业的影响是正向冲击，冲击力度随滞后期的推移处于增加趋势，在3期之前增加速度快，在3期之后变化较为稳定。

图5-1　货币政策传导渠道对第一产业的冲击

第三，信贷渠道对第一产业的影响是负向冲击，变化平缓，基本稳定。

第四，资产价格渠道对第一产业的影响是正向冲击，随滞后期的增加影响力度逐步加强。

第五，汇率渠道对第一产业的影响在3期之前是负向冲击，在3期之后为正向冲击，这一趋势保持到9期，之后又变为负向冲击。

(五）格兰杰因果检验

在VAR模型的基础上可进一步分析四种传导渠道与第一产业之间的因果关系，格兰杰因果检验结果如表5-5所示。

以第一产业为因变量，在5%的显著性水平下，四种传导渠道中只有利率是第一产业比重的格兰杰原因，其余三个变量都不是第一产业比重的格兰杰原因，这也从侧面反映了利率对第一产业比重的影响是较强的。

表5-5　利率、贷款、资产价格、汇率和第一产业比重之间季度数据的格兰杰因果检验

注：*号是在10%的显著性水平下通过检验的，**是在5%的显著性水平下通过检验的。

(六）实证结论

利用VAR模型，考察货币政策四种传到渠道对第一产业的影响，通过方差分解、脉冲反应和格兰杰因果检验发现：第一产业对四种传导渠道的响应不是很敏感；四种传导渠道中第一产业的贡献较低，其中利率影响最大，汇率影响最为微弱；考察期内四种传导渠道对第一产业的冲击均未达到稳定；四种传导渠道中仅仅利率是第一产业比重的格兰杰原因。