剖析货币政策状态变量和三次产业增加值之间的数量关系，可进一步分析货币政策对三次产业调整的政策效用。

(一）变量选取及数据来源

鉴于我国实情，这里选择广义货币供应量M2来表示货币政策状态，这是因为中国人民银行在制定和实施货币政策时，多是以M2作为中介目标的。不同产业采取产业分类方法，各选择第一、第二、第三产业增加值来表示，分别记为GDPF、GDPS、GDPT。

模型中所用样本为1999年至2014年的季度数据，这是因为1998年之后我国货币政策的宏观调控才由直接控制转向间接调控，我国相对稳定的货币政策经济变量传导路径也是在1998年以后形成的，因此该研究范围限定在1998年之后。^[2]

(二）货币政策与三次产业间的相关性分析

货币政策对三次产业的宏观调控作用，也可通过状态变量间的相关程度来反映，M2及三次产业增加值的同期相关系数如表4-3所示。

表4-3　货币供应量M2与三次产业的相关系数

由表4-3可以看出，1998—2014年的长期数据显示M2与三次产业的相关程度都比较高，均接近1。它与第三产业的相关度最高，可能的原因是第三产业中房地产业^[3]所占比重较大，房地产业的投资、消费对资金的需求较为旺盛，因此使得第三产业对货币供应量的依赖程度高，导致两者的相关系数较大。

(三）货币政策与三次产业之间的VEC模型

简单相关系数反映货币政策与三次产业之间是高度相关的，但不能全面展示各产业对货币政策的敏感程度、响应方向等，同时考虑到一般结构式模型解释能力存在的缺陷，可采用非结构式模型来进一步剖析货币政策对产业结构的政策效应。

为削弱原序列中可能存在的异方差，对所有变量取对数，分别记为ln M2，lnGDPF，lnGDPS，lnGDPT，序列差分后的数据在相应变量前加D表示，两次差分在相应变量前加DD表示。

1.单位根检验

为避免伪回归，对相关变量进行单位根检验，检验结果如表4-4所示，从检验结果来看，所有变量都是不平稳的。经两次差分后，所有变量均变为平稳，这说明所有变量都是二阶平稳的，可以进行协整检验，以深入考察上述变量之间是否存在长期稳定关系。

表4-4　货币供应量M2、三次产业的ADF检验

注：其中(C，T，K)表示进行单位根检验是选择的检验方法，C表示常数项，T表示趋势，K表示滞后期；滞后期的选择遵循AIC标准。

2.协整检验

采用Johansen检验，检验结果如表4-5所示，两种检验方法结果一致，迹检验和最大特征根检验均显示存在一个协整关系，说明广义货币供应量与三次产业之间存在长期均衡关系，协整方程为

其中括号内为标准差。

表4-5　货币供应量M2与三次产业之间协整关系

(www.daowen.com)

注：*表明在5%的置信水平下拒绝原假设。

3.Granger因果检验

如表4-6所示，广义货币供应量M2是第一、二、三次产业的Granger(格兰杰)原因，说明货币政策的货币渠道是畅通的，通过M2可以影响实际产出；三次产业均不是货币供应量M2的Granger原因，说明M2的内生性较大，从中国人民银行层面来看，就是说，M2的可控性较强。

表4-6　货币供应量M2与三次产业之间Granger因果检验

注：*表明在5%的置信水平下拒绝原假设。

4.误差修正模型（VEC）

变量ln M2，lnGDPF，lnGDPS，lnGDPT之间存在协整关系，可以利用误差修正模型来研究它们之间的长期稳定关系和短期动态调整关系。误差修正模型的估计结果如表4-7所示，误差项ΔECM都是负数，这表明所考察的变量在长期都具有向稳定关系收敛的趋势。

表4-7　误差修正模型（VECM）的估计结果

5.脉冲函数

可以通过脉冲函数进一步来考察各个产业对于货币政策冲击的反应，图4-6所示的是三次产业相对于一个货币政策标准差的脉冲响应函数。

由图4-6可以看出：①各个产业对M2的冲击反应都不是很敏感，响应也不很稳定，三次产业对货币政策的响应按照第一、二、三产业的顺序依次减弱；②对第一产业而言，来自M2的冲击是不稳定的，正向负向响应交替出现，10期内尚未达到稳定；③对第二产业而言，对来自M2的冲击反应在7期之后开始逐步稳定，9期之后货币政策对第二产业的影响基本消失；④对第三产业而言，对来自M2的冲击反应也不是很稳定，7期之前响应正负方向不稳定，7期之后影响逐步减弱。

图4-6　lnGDPF、lnGDPS、lnGDPT对ln M2脉冲响应函数图

(四）结论

利用协整关系分析和基于VEC模型的脉冲函数，我们分析了三次产业与货币政策变量之间的相关性，得到如下结论。

其一，单位根检验显示，各个变量都是不平稳的，是二阶单整的。

其二，从协整关系上看，三次产业和货币政策变量M2之间存在长期的稳定关系。

其三，格兰杰因果关系检验显示M2是三次产业的格兰杰原因，说明货币政策传导机制中货币供应量渠道是畅通的。

其四，向量误差修正模型(VEC)显示，从长期看，三次产业增加值和M2都具有向稳定关系收敛的趋势。

其五，脉冲响应显示，各个产业增加值变量对M2的响应不是很敏感，部分可以说明广义货币供应量M2渠道不甚畅通，这与格兰杰因果检验的结论是矛盾的。造成上述这种结果，或许是样本数据长度不够，因为样本数据是年度数据，后续研究应该考虑季度数据，以增加样本数据长度，同时考虑利率、信贷以及资金融产等其他货币政策渠道。