债务具有约束作用和激励作用，债务的约束作用主要表现在两个方面：一是债务要求定期支付一定的现金流量，从而减少了公司经营者可以随意支配的现金流量，在一定程度上阻止了经营者的在职消费和过度投资行为；二是债务的破产威胁给经营者带来了压力，在公司经营不善时，债权人可以强制公司破产。因此，债务作为一种担保机制，可以促使经营者作出更好的投资决策，缓和经营者和股东之间的利益冲突。债务的激励作用表现在：债务放大了经营者的持股比例，对经营者具有激励作用。

（一）债务融资的约束效应

在一套有效的债务约束机制下，债务具有积极的治理效应，其对经营者的约束功能表现在硬预算约束、担保机制、信号机制等方面，如图4-4所示。

图4-4　债务融资的约束效应

1.债务是一种硬预算约束

从理论上讲，企业所有权是一种“状态依存所有权”，即当企业有偿债能力时，股东拥有企业的剩余索取权和控制权，而债权人则是利益合同的要求者；当企业没有偿债能力时，由于破产机制的作用，债权人拥有企业的剩余索取权和控制权，债务能更好地约束经营者。债务对经营者的约束功能主要表现在到期债务的清偿对经营者支出自由现金流量具有硬约束。企业通过负债方式取得的现金是需要偿还的，企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则将面临诉讼与破产。

2.债务是一种担保机制(www.daowen.com)

债务作为一种担保机制，可以促使经营者努力工作，并作出更好的投资决策。

经营者的效用依赖于其职位，从而依赖于企业的生存，一旦企业破产，经营者将失去任职的一切好处，对经营者而言，存在较高的私人收益与较高的因破产而丧失其所有任职好处的风险之间的权衡。如果公司没有负债，就不会有破产风险，经营者所受的约束就减少，因而提高绩效的积极性就降低，其结果是市场对公司的评价降低，公司的融资成本提高。因此，负债可以作为一种缓和股东与经营者冲突的激励机制。

3.债务是一种信号机制

债务作为一种向市场传递企业经营业绩的信号机制，有助于外部投资者对企业的未来经营状况作出正确的判断，从而作出正确的投资决策。资本结构理论假设公司内部人和外部投资者之间存在信息不对称，即经营者或内部人拥有公司收益流和投资机会的私人信息，而外部投资者不知情。公司债务水平的高低成为向外部投资者传递有关公司价值的信号。在公司有负债的情况下，如果经营者不积极提高公司绩效，其自身也要以失去职位而丧失所有任职好处为代价，在此情况下，投资者意识到公司绩效会上升，公司价值将提高，投资者将高杠杆比率作为公司高质量的信号。

（二）债务融资的激励效应

经营者拥有公司股权或股票期权是激励经营者的重要方法。债权对经营者的持股比例有放大作用，因而相应增加了股权对经营者的激励效应。如果企业的融资总额不变而企业的资产收益大于债务利息率，则随着债务融资量的增加，经营者的持股份额所占比例增大，其股权收益也趋于增加。如果公司能够获得足够多的债务融资，以支持公司运作或项目开发经营，经营者则可以直接减少其他股东的股权投资金额，或者以举债融资回购股份的方式减少其他股东的股权投资份额，则债务比例的增加与其他股东所持份额减少的双重作用可以较大地增加经营者的股东权益。由此可见，随着公司负债水平的提高，经营者拥有的股权比例相应增加，其剩余索取权的比例将提高，那么经营者偷懒、从事在职消费和过度投资的可能性则降低，这有助于降低股权资本的代理成本。