（一）资本增值指标的一般计算与评价

计算资本增值的关键在于搞清楚什么是资本增值。资本增值的字面意思应当是资本价值增加，其一般计算公式是：

根据这两个指标的公式可知，如果指标值大于零，则反映资本增值；如果等于零，则反映资本保值；如果小于零，则反映资本减值或贬值。评价指标虽然简单，但资本价值内涵的确定却比较复杂。那么，什么是资本价值呢？对资本价值可有不同的理解：一是资本的票面价值；二是资本的账面价值；三是资本的市场价值。按不同资本价值计算的资本增值额和增值率的内涵是不同的。

（二）按资本票面价值计算与评价资本增值指标

资本的票面价值在股份制企业中可理解为股票的票面价值，即股本。以此推理，一般企业的资本票面价值可理解为企业实收资本。以资本票面价值内涵为基础，按公式（3-1）和（3-2）可计算实收资本增值额和增值率如下：

要正确评价这两个指标，关键在于明确实收资本增值额产生的原因。

1.股本或实收资本增减变动的原因

（1）企业外部投入资本增加，如企业本期增加新的投资者或原投资者追加投资；

（2）企业注册资本减少，如企业由于种种原因按法定程序报经批准减少注册资本；

（3）企业用资本公积转增资本。

2.实收资本增值指标存在的问题

从实收资本变动的原因看，实收资本增值指标虽然可在一定程度上反映企业的筹资规模、筹资能力和财务状况，但是它存在明显的问题，主要的问题如下：

（1）它与企业当期经营绩效并不直接相关；

（2）它不能正确反映企业所有者的投资收益能力或资本增值能力。因此，运用这一指标，很难达到评价企业经营绩效的目的。

（三）按资本账面价值计算与评价资本增值指标

资本的账面价值在股份制企业中是指股票的账面价值，即股东权益。它也可理解为一般企业的所有者权益或企业净资产。以资本账面价值内涵为基础，按资本增值一般公式可计算账面资本增值额和增值率如下：

目前，实践中使用的资本保值增值率的实质与这种资本价值内涵相同，其计算公式是：

该指标评价标准与前面的指标有所不同，即当资本保值增值率为100%时，意味着资本保值；超过100%，意味着资本增值；低于100%，意味着资本贬值。

要探讨账面资本增值指标对评价企业绩效的科学性，关键仍在搞清产生账面资本增值额的原因。影响账面资本变动的原因是复杂的，归纳起来主要有以下几个原因：

1.投入资本变动

影响期末所有者权益和期初所有者权益之差额的因素之一是投入资本变动，如企业本期增加新的投资者或原投资者追加投资、接受有关部门或个人的捐赠等，都会使期末所有者权益增加。同理，在企业按法定程序报经批准减少注册资本时，会使期末所有者权益减少。

2.企业当期净利润

影响期末所有者权益和期初所有者权益之差额的最重要因素应是企业当期净利润。根据会计学中资本保全理论，会计净利润应等于期末所有者权益与期初所有者权益之差。或者说在其他因素不变的情况下，期末所有者权益等于期初所有者权益加上当期净利润。

3.企业利润分配时间

前面谈到净利润对资本增值额的影响，但是，如果当期净利润在期末已经以股利形式分给企业投资者，则期末所有者权益中只包括净利润中未分配给投资者的部分。因此，计算企业净利润的分配情况直接影响着资本增值额的水平。

4.物价水平变动

资本增值额计算中是否考虑物价水平变动问题，关键在于对资本价值中资本的界定，即是财务资本还是实物资本，是名义财务资本还是一般购买力财务资本。实物资本是不足取的，目前会计学中采用的资本往往是名义财务资本，即账面资本，它的应用前提假设是币值稳定，以此为基础，资本增值额计算可不考虑物价变动问题。但是，这并不意味着物价变动不影响账面资本增值额。实际上，如果存在物价水平变动，它必然影响账面资本增值额水平。

上述分析说明，账面资本增值额既受企业内部因素变动的影响，又受企业外部因素变动的影响，既受企业主观经营绩效的影响，又受企业客观资本变动的影响。要准确评价企业经营绩效，首先要将资本投入变动额扣除掉，因为投入资本的增加与减少并不是企业经营业绩所致，扣除投入资本增减变动才能真正反映经营业绩。其次，应在期末所有者权益中包含当期已分给或应分给投资者的股利，如果已经分配股利，则应再加回来。排除这两个客观因素后，可得出两个新的计算公式：

如果再把币值不稳因素考虑进来，物价变动因素调整应在采用物价变动会计核算的基础上进行计算。对于没有采用物价变动会计核算的企业，可按一般物价指数或分行业的物价指数进行调整。此时账面资本增值额和增值率可采用下式计算：

应当指出，公式（3-10）和（3-11）是对公式（3-3）、（3-4）、（3-5）、（3-6）、（3-8）、（3-9）的不断创新与完善。

（四）按资本市场价值计算与评价资本增值指标

资本的市场价值在股份制企业中是指股票的市场价值，即股票市值。一般企业的资本市场价值可理解为企业净资产的现行价值。以此资本市场价值内涵为基础，运用资本增值指标一般计算公式可得：

其中，资本市场价值的计算，根据不同情况可采用不同的计算方法。对于股份制企业，资本市场价值可根据股票价格计算，即：

其中，

股票市场价格=每股收益×市盈率

对于非股份制企业，资本市场价值可按资本收益现值法计算，即：

其中，t为实收资本收益率。

公式（3-15）后一部分实质上也是股票价格计算的一种方法。因此，公式（3-14）和公式（3-15）的实质是相同的。

为了准确评价按资本市场价值计算的资本增值额和增值率，搞清市场资本增值额产生的原因是十分必要的。根据上述公式及有关指标内涵，市场资本增值额主要受以下因素影响：

1.投入资本变动

这里主要是指股本或实收资本的增减变动（它们增减变动的原因前面已谈过，不再赘述）。

2.每股收益变动

每股收益（或实收资本收益率）是影响股票价格的重要因素，在市盈率或折现率一定的情况下，每股收益与股票市场价格往往成正比变动。

3.市盈率变动(www.daowen.com)

市盈率变动是影响股票价格变动的另一因素，市盈率水平往往受平均资本成本水平和企业发展潜力大小的影响，通常，资本成本水平与市盈率负相关，而企业发展潜力与市盈率正相关。

4.宏观经济状况与政策变动

它包括资金流量、通货膨胀率、利率、汇率等的变动，这些都会给股票价格带来不同程度的影响。例如，如果股票市场资金供应量增加，则股票价格就要上涨；反之，资金供应量减少，则股票价格就要下跌。

5.投机因素影响

股票市场的投机性是很大的，特别是在股票市场不规范和不完善的情况下，股票价格往往受一些投机行为的影响而背离其正常经济价值，这势必引起股票价格波动和资本市场价值变动。

从以上因素的含义与性质可看出，影响资本市场价值增减变动的主要是投入资本变动和股票价格变动两个因素，因为每股收益、市盈率、宏观经济政策及投机因素等都要通过股票价格影响资本市值。要从资本市值角度正确评价企业经营绩效，应该扣除投入资本变动因素和政策及投机因素，但后者难以从股价中扣除，因此只能在公式（3-12）的基础上扣除投入资本变动因素，得出新的市场资本增值额计算公式：

应当指出，由于股票市场价格不仅受每股收益的影响，而且受资金成本率或利率、通货膨胀率及企业发展潜力的影响，因此，通过股价变动计算的资本市值变动能比较客观、综合、全面地反映企业的经营绩效。但是，同时应看到，股票市场价格也受投机等非经营因素的影响，特别在股票市场不规范的情况下，这种影响不仅程度高，而且难以与经营因素影响相区别，这就使人们对按资本市场价值评价企业经营绩效的准确性产生了怀疑。

（五）资本增值指标计算与评价方法选择

1.对不同资本增值指标的对比评价

以上分别用三种资本价值观对资本增值指标进行了计算与评价，从评价企业经营绩效这一资本增值指标设置目的看，按资本票面价值计算的资本增值指标，虽然在一定程度上可说明企业股本和实收资本的变动情况，但无法满足评价企业经营绩效的基本要求，而按资本账面价值和资本市场价值计算的资本增值指标，虽然比按资本票面价值计算的资本增值指标有很大进步和积极的评价作用，但也各有优点与不足。

（1）按资本账面价值计算的资本增值指标在评价企业绩效方面的优点主要表现在以下两点：

①突出了企业收益或净利润在企业绩效评价中的核心地位，在不考虑其他因素的情况下，净利润越大，企业资本增值越大；净利润越小，企业资本增值越小。

②按资本账面价值计算的资本增值指标计算比较客观，它主要依据财务报告数据，不仅资料容易取得，而且相对真实、可靠。但是，按资本账面价值计算的资本增值指标也存在明显的问题：第一，资本账面价值可能严重背离资本市场价值，从而使资本账面增值指标不能准确反映资本实际价值变动。第二，过分依赖企业净利润，把资本增值等同于净利润。其实，净利润指标有时可能受会计政策等因素影响而大幅度增加或减少。另外，净利润指标也难以准确反映企业的发展潜力。

（2）按资本市场价值计算的资本增值指标在企业绩效评价中的优点表现在以下三点：

①把企业绩效评价置于市场这一客观环境中，有利于从企业外部客观反映企业市场价值。

②通过资本市场价值评价，可揭示企业发展潜力与发展前景。

③资本市场价值内涵丰富，可综合反映各因素变动对企业资本价值的影响，包括物价变动、利率变动及资本成本水平变动等因素。然而，在资本市场价值诸多优点的背后，也隐含着许多问题。第一，资本市场价值内涵丰富，也说明资本市场价值受许多企业不可控因素的影响，过分依赖用资本市场价值评价企业经营绩效，可能得出错误结论。第二，在资本市场价值客观性的背后，也隐含着股票价格瞬息万变的波动性，用某一时点的股价来评价企业一个时期的业绩，难免有失偏颇。另外，对非股份制企业，包括非上市公司，其资本市场价值按收益法计算时，实收资本收益率预测的准确性将直接影响资本市场价值计算的客观性，而实际上预测的准确性是值得怀疑的。

2.资本增值评价的实质与计算方法

从对不同资本增值指标的对比评价中，我们不仅可得出它们各有优缺点的结论，而且从它们的优缺点对比中可得到启示，即按资本账面价值计算资本增值指标的优点与缺点基本上是按资本市场价值计算资本增值指标的缺点与优点，因此，将二者结合起来，取长补短或扬长避短，对评价企业经营绩效可能是更有益的。

要将两种方法结合，首先应找出结合点和切入点，在此基础上，抓住资本增值的实质进行计算与评价。从资本增值指标计算看，资本增值额的计算是关键，可将其计算作为二者的结合点。至于切入点是账面资本增值额还是市场资本增值额，本书认为可选择前者。因为：第一，账面资本增值额（企业净利润水平）是影响资本市场价值的核心因素；第二，企业净利润比较客观和容易取得。为了便于分析，我们先假定企业投入资本不变、物价水平不变。

按账面资本增值额=当期企业净利润计算的资本增值额能否真正反映企业资本增值的实质呢？回答是否定的，因为它忽视了使用资本的机会成本。资本增值的实质应是：

资本机会成本是指在资本的选择应用中获得的价值，或者说是资本不按某种选择使用所失去的价值。只有企业净利润大于资本机会成本，才可称为资本增值；企业净利润等于资本机会成本，则意味着资本保值。由于资本机会成本的计算方法不同，因此就产生了资本增值额的不同计算方法：

（1）按资本时间价值计算资本机会成本。

资本时间价值实质上是指在无风险情况下的投资收益。因此，资本时间价值可按无风险投资报酬率计算（通常可按国库券报酬率计算），即：

资本时间价值=资本×无风险投资报酬率

在此基础上可得出资本增值额的计算公式：

根据公式（3-18）计算的资本增值额指标，可作为评价企业经营绩效的最低要求。当该指标值为零时，说明资本所有者投入资本没有损失，即资本保值；该指标大于零，才说明资本增值。

（2）按正常利润计算资本机会成本。

正常利润是指可诱使资本所有者投资的最低资本回报。正常利润中除包含资本时间价值（即无风险投资报酬）之外，还包含资本的风险补偿，即：

正常利润=资本时间价值+资本风险补偿

由于资本风险补偿计算起来比较困难，而且通常资本所有者投资至少希望得到社会平均利润率，因此，正常利润可按平均资本利润率计算，即：

正常利润=资本×正常利润率=资本×平均资本利润率

按此方法计算的资本增值额为：

根据公式（3-19）计算的资本增值额指标可作为评价企业经营绩效的正常要求。因为如果该指标为负值，说明企业经营没有达到社会平均利润率水平或正常利润水平；只有达到正值，才说明企业取得了良好的经营绩效。

（3）按资本成本计算资本机会成本。

资本成本是与负债成本相类似的概念，包括普通股成本、优先股成本和留存收益成本等。资本成本有许多种计算方法，为便于资本成本与市价的紧密结合，本书按收益与市价比计算资本成本，其计算公式是：

资本成本=资本×收益与市价比

其中，

或

由此可得出，资本增值额的计算公式为：

从公式（3-20）可见，由于资本成本是按每股收益和股票市价计算的企业实际资本成本，因此按此公式计算的资本增值额不仅能准确反映企业资本的实际增值额，而且将资本增值额与市盈率、股利与市价比等能准确体现市场价值的指标直接联系起来。一般地说，市盈率与资本增值额正相关，而股利与市价比与资本增值额负相关。

从按以上三种资本成本计算的资本增值额的对比可看出，它们都从一定角度或在一定程度上反映了资本增值的实质，且都将资本账面价值增值与市场价值进行了结合（虽然按资本时间价值和正常利润计算时没直接涉及股票市价，但资本时间价值和正常利润都在一定程度上反映了资本的市场价值），对评价企业经营绩效各有不同作用。但以资本成本为基础计算资本增值额更加直观、全面、真实、可行，有利于更准确地评价企业经营绩效。所谓直观，是指这种方法直接运用股票市场价格这一最能反映市值的指标来确定资本成本，与人们设想的将资本账面价值与市场价值结合的思想完全相符。所谓全面，是指这种方法全面考虑了影响资本增值的各因素，包括企业发展潜力、通货膨胀、资本时间价值等。所谓真实，是指按收益与市价比计算的资本成本，真实反映了企业的实际资本成本水平。所谓可行，是指便于计算、分析与评价，而按资本时间价值和正常利润计算资本机会成本，有的难以计算，有的难以分析评价。