学习目标

1.了解企业价值、股东价值、市场价值、账面价值的内涵；

2.理解各种价值之间的关系以及其在财务管理中的作用；

3.掌握基于价值管理的基本原理、基本内容与方法；

4.明确基于价值管理的经营与传统经营方式的区别；

5.明确基于价值管理的公司治理、管理控制的地位及相互关系。

导入案例

上市9年，乐普医疗如何通过36起并购成为行业龙头？

以冠状动脉介入医疗器械起家的乐普医疗（300003.SZ）成立于1999年，2009年登陆资本市场，成为创业板第三家上市公司。2019年4月27日，乐普医疗向投资者递交了一份亮眼的成绩单。数据显示，乐普医疗实现营业收入18.78亿元，同比增长30.81%；实现扣非净利润4.16亿元，同比增长39.71%。实际上，乐普医疗持续高速增长的业绩，与近年来的多笔并购息息相关。2014年至今，乐普医疗相继通过收购和新设立的方式获取超过30家公司的股权，总交易金额超过60亿元。

并购扩张之后，乐普医疗业绩迅速攀升，营业收入从2014年的16.69亿元增长至2018年的63.56亿元；扣非净利润从4.07亿元增长至10.50亿元。四年间乐普医疗的营收和净利润整体增幅分别达到3.81倍和2.58倍。(www.daowen.com)

世上本无捷径，在并购的道路上亦是如此，多笔并购加身的乐普医疗，其商誉占总资产近一半，商誉减值风险随之而来。另外，大规模并购也使费用率居高不下，一定程度压缩了利润空间。长远来看，企业想通过并购做大做强非常困难，而2018年10月乐普医疗斥资4.2亿元收购宁波秉琨投资控股有限公司35%的股权，宣告乐普医疗将继续在并购之路上走下去。

一路并购扩张给乐普医疗带来了显著的业绩提升，但坏处也极为明显。

首先，乐普医疗疯狂并购带来了高负债和高商誉的风险。数据显示，乐普医疗的负债总额从2013年的2.34亿元增长至2018年的85.25亿元，涨幅高达3 643.16%。在此期间，商誉同样激增，从2013年的5.57亿元增长至2018年的21.62亿元。根据财务数据显示，2016—2018年，乐普医疗的商誉占总资产比例分别为21.78%、16.91%、16.90%；而竞争对手鱼跃医疗（002223.SZ）在此期间的商誉占总资产比例分别为1.38%、11.18%、11.10%。尽管数据在近几年有所下降，但与竞争对手比较，仍然偏高。更为重要的是，2017年乐普医疗的子公司凯迈特（ComedB.V）战略协同效果未达预期，乐普医疗承担了1 858.52万元的商誉减值损失。2018年年报显示，乐普医疗对收购标的明盛达、乐普药业、新东港三家公司计提商誉和长期股权投资减值损失1.29亿元。

其次，乐普医疗的三费也长期居高不下。数据显示，2013—2018年，乐普医疗三费合计从4.50亿元增长至26.24亿元，占同期营业收入比重也从34.54%增长至41.28%，销售费用的攀升尤为显著，从2.97亿元飙升至18.69亿元，远超营业收入的增速。

2013—2018年，乐普医疗的销售毛利率由69.02%上涨至72.75%，但销售净利率却由28.13%下滑至19.74%，可见期间费用对乐普医疗的影响极深。

最后，乐普医疗四大业务领域中的新型医疗业态的营业收入出现下滑，2018年该业务实现营收5 303.2万元，同比下降13.08%。报告期内智慧医疗和AI业务共计亏损8 218.55万元；类金融业务实现营收2 042.75万元，同比下滑9.77%，净亏损2 185.42万元。

此外，乐普医疗疯狂的并购，也为公司的主营产品造成了负面影响。氯吡格雷和阿托伐他汀是乐普医疗收购标的乐普药业和新东港的主打产品，也是乐普医疗在医药领域的核心产品，均在2018年通过了一致性评价。而在2018年带量采购大行其道的环境下，乐普医疗自然不会放弃这个机会，然而事与愿违，乐普医疗参与竞标的这两大产品均未入选。在结果公布后，乐普医疗的股价连续三天跌停，市值蒸发了近160亿元。

面对疯狂并购后衍生的一系列后遗症，乐普医疗未来的路究竟还能走多远？

（案例来源：https：//xueqiu.com/8919416229/111818262整理而成）