杜邦分析体系，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是指利用各主要财务比率之间的内在联系，对公司财务状况和经营成果进行综合评价的系统方法。该体系是以权益净利率为核心，以总资产净利率和权益乘数为分解因素，重点揭示公司获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互关系。杜邦体系最初因美国杜邦公司成功应用而得名。

（一）杜邦分析体系的核心比率

权益净利率是杜邦分析体系的核心比率，具有很好的可比性，可用于不同公司之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和公司，因此各公司的权益净利率会比较接近。如果一个企业的权益净利率经常高于其他公司，就会引来竞争者，迫使该公司的权益净利率回到平均水平。如果一个公司的权益净利率经常低于其他公司，就难以增获资本，会被市场驱逐，从而使幸存公司的权益净利率平均水平回归正常。

权益净利率不仅有很强的可比性，而且有很强的综合性。公司为了提高权益净利率，可从如下三个分解指标入手：

无论提高其中的哪个比率，权益净利率都会提高。其中，营业净利率是利润表的一种概括表示，净利润和营业收入两者相除可以概括企业的经营成果；权益乘数是资产负债表的一种概括表示，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映企业最基本的财务状况；总资产周转次数把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合分析评价整个企业的经营成果和财务状况。

（二）杜邦分析体系的基本框架

杜邦分析体系的基本框架如图2-1所示。

由图2-1可知，该体系是一个多层次的财务比率分解体系。各项财务比率，可在每个层次上与本公司历史或同业财务比率比较，然后向下一级继续分解。逐级向下分解，逐步覆盖公司经营活动的每个环节，以实现系统、全面评价公司经营成果和财务状况的目的。

第一层次的分解，是把权益净利率分解为营业净利率、总资产周转次数和权益乘数。这三个比率在各企业之间可能存在显著差异，通过对差异的比较，可以观察本公司与其他公司的经营战略和财务政策有什么不同。

分解出来的营业净利率和总资产周转次数（总资产周转率），可以反映公司的经营战略。一些公司的营业净利率较高，而总资产周转次数较低；另一些公司与之相反，总资产周转次数较高，而营业净利率较低，两者经常呈反方向变化，这种现象并不偶然。为了提高营业净利率，就要增加产品附加值，往往需要增加投资，引起总资产周转次数的下降。与此相反，为了加快总资产周转次数，就要降低价格，引起营业净利率的下降。通常，营业净利率较高的制造业，其总资产周转次数都较低；总资产周转次数很高的零售业，营业净利率很低。采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”的方针，是企业根据外部环境和自身资源作出的战略选择。正因如此，仅从营业净利率的高低并不能看出业绩好坏，应把它与总资产周转次数联系起来考察企业经营战略，真正重要的是两者共同作用得到的总资产净利率。总资产净利率可以反映管理者运用企业资产赚取利润的业绩，是最重要的盈利能力。

图2-1　杜邦分析体系的基本框架

分解出来的财务杠杆（以权益乘数表示）可以反映企业的财务政策。在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。所以，如何配置财务杠杆是公司最重要的财务政策。一般而言，总资产净利率较高的公司，财务杠杆较低，反之亦然，这种现象也不是偶然的。可以设想，为了提高权益净利率，公司倾向于尽可能提高财务杠杆。但是，债权人不一定会同意这种做法，债权人不分享超过利息的收益，更倾向于为预期未来经营活动现金流量净额比较稳定的企业提供贷款。为了稳定现金流量，公司的一种选择是降低价格以减少竞争；另一种选择是增加营运资本以防止现金流中断，这都会导致总资产净利率下降，也就是说，为了提高流动性，只能降低盈利性。因此，经营风险低的公司可以得到较多的贷款，其财务杠杆较高；经营风险高的公司，只能得到较少的贷款，其财务杠杆较低。总资产净利率与财务杠杆负相关，共同决定了公司的权益净利率。因此，公司必须使其经营战略和财务政策相匹配。

（三）权益净利率的驱动因素分解

该分析体系要求，在每一个层次上进行财务比率分解和比较。通过与上年比较，可以识别变动的趋势，通过与同业比较，可以识别存在的差距。分解的目的是识别引起变动（或产生差距）的原因，并衡量其重要性，为后续分析指明方向。

下面以华威公司权益净利率的分解和比较为例，说明其一般方法。

权益净利率的比较对象，可以是其他公司的同期数据，也可以是本公司的历史数据，这里仅以本公司本年与上年的比较为例。

权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数

华威公司本年权益净利率=4.533%×1.5×2.083 3=14.17%

上年权益净利率=5.614%×1.696 4×1.909 1=18.18%

华威公司本年与上年权益净利率变动=-4.01%

与上年相比，权益净利率下降了，公司整体业绩不如上年。影响权益净利率变动的不利因素是营业净利率和总资产周转次数的下降，有利因素是财务杠杆的提高。

利用连环替代法可以定量分析相关因素对权益净利率变动的影响程度，如下所示：(www.daowen.com)

1.营业净利率变动的影响

2.总资产周转次数变动的影响

按本年营业净利率、总资产周转次数计算的上年权益净利率=4.533%×1.5×1.909 1=12.98%

总资产周转次数变动的影响=12.98%-14.68%=-1.7%

3.财务杠杆变动的影响

财务杠杆变动的影响=14.17%-12.98%=1.19%

通过分析可知，最重要的不利因素是营业净利率降低，使权益净利率减少3.5%；其次是总资产周转次数降低，使权益净利率减少1.7%。有利的因素是权益乘数提高，使权益净利率增加1.19%。不利因素超过有利因素，所以权益净利率减少4.01%，因此应重点关注营业净利率降低的原因。

在分解之后进入下一层次的分析，分别考察营业净利率、总资产周转次数和财务杠杆变动的原因。

（四）杜邦分析体系的局限性

杜邦分析体系虽然被广泛使用，但也存在某些局限性。

1.计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配

总资产为全部资产提供者享有，而净利润则专属于股东，两者不匹配。由于总资产净利率的“投入与产出”不匹配，该指标不能反映实际的报酬率。为了改善该比率，要重新调整分子和分母。

公司资金的提供者包括无息负债的债权人、有息负债的债权人和股东，无息负债的债权人不要求分享收益，要求分享收益的是股东和有息负债的债权人。因此，需要计量股东和有息负债的债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益，两者相除才是合乎逻辑的报酬率，才能准确反映企业的基本盈利能力。

2.没有区分金融活动损益与经营活动损益

传统的杜邦分析体系不区分经营活动和金融活动。对于大多数公司来说，金融活动是净筹资，它们在金融市场上主要是筹资，而不是投资。筹资活动不产生净利润，而是支出净费用。这种筹资费用是否属于经营活动费用，在会计准则制定过程中始终存在很大争议，各国的会计准则对此的处理不尽相同。

3.没有区分金融资产与经营资产

从财务管理的角度看，公司的金融资产是尚未投入实际经营活动的资产，应将其与经营资产相区别。由此，金融资产和金融损益匹配，经营资产和经营损益匹配，可以据此正确计量经营活动和金融活动的基本盈利能力。

4.没有区分金融负债与经营负债

既然要把金融活动分离出来单独考察，就需要单独计量筹资活动成本。负债的成本（利息支出）仅仅是金融负债的成本，经营负债是无息负债，因此，必须区分金融负债与经营负债，利息与金融负债相除，才是真正的平均利息率。此外，区分金融负债与经营负债后，金融负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆。经营负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际效应。