虽然股东财富最大化的观点已得到人们的普遍认可，但是随着债权人、雇员、供应商等利益相关者在企业运营中的作用越来越重要，有人提出了相关者利益最大化的观点。持相关者利益最大化观点的学者认为，企业不能单纯地以实现股东利益为目标，而应该把股东利益放在与利益相关者（如借款人、政府、管理者、员工、供应商等）相同的位置上，即要实现包括股东在内的所有利益相关者的利益。

实际上，主张股东财富最大化并非不考虑其他利益相关者的利益。各国公司法都规定，股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。公司必须交税、给职工发工资、给顾客提供满意的产品和服务，然后才能获得税后收益。公司的其他利益相关者有其特定的要求，这些要求先于股东，且必须是契约化的。如果对其他利益相关者的要求不加限制，股东就不会有“剩余”了。除非股东确信投资会带来满意的回报，否则股东不会出资，其他利益相关者的要求也无法实现。股东为公司提供了财务资源，但是，他们处在公司之外，而经营者，即管理当局在公司里直接从事管理工作。公司是所有者的公司，即股东的公司，公司财务管理的目标实质上也就是股东的目标。

（一）经营者的利益要求与协调

1.经营者的利益要求

股东的目标是使自己的财富最大化，因此，股东千方百计要求公司经营者以最大的努力去实现这个目标。公司经营者是利益最大化的追求者，其具体目标与股东不尽一致。

公司经营者的要求主要有以下几点：

（1）增加报酬。包括物质和非物质的报酬，如工资、奖金、荣誉和社会地位等。

（2）增加闲暇时间。包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效工作时间中较小的劳动强度等。

（3）避免风险。经营者努力工作可能得不到应有的报酬，他们的行为和结果之间有不确定性，经营者总是力图避免这种风险，要求付出一份劳动，便得到一份报酬。

2.经营者利益与股东利益的协调

公司经营者利益和股东利益（或目标）并不完全一致，经营者有可能为了自身利益而背离股东利益。这种背离表现在两个方面：

（1）道德风险。经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业的目标。他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，但若失败，他们的身价将下跌。他们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时间。这样做只是道德问题，不构成法律和行政责任问题，股东很难追究他们的责任。

（2）逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室、购置高档汽车等、借口工作需要乱花公司的钱；或者蓄意压低股票价格买入股票，导致股东财富受损。

3.股东为了防止经营者背离其目标，通常采用的措施

（1）监督。经营者背离股东目标的条件是双方信息不对称，经营者了解的公司信息比股东多。避免道德风险和逆向选择的办法是完善公司治理结构，股东获取更多的信息，对经营者进行制度性的监督，在经营者背离股东目标时，减少其各种形式的报酬，甚至解雇他们。股东往往是分散的或者远离经营的，得不到充分的信息；经营者比股东有更大的信息优势，比股东更清楚什么是对公司更有利的行动方案；全面监督经营者管理行为的代价是高昂的，很可能超过它所带来的收益。因此，股东支付审计费聘请注册会计师，往往限于审计财务报表，而不是全面审查所有管理行为。股东对情况的了解和对经营者的监督总是必要的，但受到监督成本的限制，不可能事事都监督。监督可以减少经营者违背股东意愿的行为，但不能解决全部问题。

（2）激励。防止经营者背离股东利益的另一种制度性措施是采用激励方式，使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合股东利益最大化的行动。例如，企业盈利率或股票价格提高后，给经营者以现金、股票期权奖励。支付报酬的方式和数量大小，有多种选择。报酬过低，不足以激励经营者，股东不能获得最大利益；报酬过高，股东付出的激励成本过大，也不能实现自己的最大利益。因此，激励可以减少经营者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问题。

（二）债权人的利益要求与协调

当公司向债权人借入资金后，两者也形成一种委托代理关系。债权人把资金借给公司，要求到期时收回本金，并获得约定的利息收入；公司借款的目的是用于经营；两者的利益并不完全一致。(www.daowen.com)

债权人事先知晓借出资金是有风险的，并把这种风险的相应报酬嵌入利率。通常要考虑的因素包括预计公司新增资产的风险、公司未来的资本结构等。但是，借款合同一旦成为事实，债权人把资金提供给公司，就失去了控制权。

股东为了自身利益可以通过经营者伤害债权人的利益，可能采取的方式是：股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目。如果高风险的计划侥幸成功，超额收益归股东独享；如果计划不幸失败，公司无力偿债，债权人与股东将共同承担由此造成的损失。尽管按法律规定，债权人先于股东分配破产财产，但多数情况下，破产财产不足以偿债。所以，对债权人来说，超额收益肯定拿不到，发生损失却有可能要分担。

债权人为了防止其利益被损害，除了寻求立法保护，如破产时先行接管、先于股东分配剩余财产等外，通常会采取以下制度性措施：

（1）在借款合同中加入限制性条款，如规定贷款的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的额度等。

（2）发现公司有损害其债权利益意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。

（三）其他利益相关者的利益要求与协调

狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的、对公司现金流量有潜在索偿权的人。广义的利益相关者包括一切与公司决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（客户、供应商、所在社区和工会组织）和公司内部利益相关者（经营者和其他员工）。

公司的利益相关者可以分为两类：一类是合同利益相关者，包括客户、供应商和员工，他们和企业之间存在法律关系，受到合同的约束；另一类是非合同利益相关者，包括社区居民以及其他与公司有间接利益关系的群体。

股东和合同利益相关者之间既有共同利益，也有利益冲突。股东可能损害合同利益相关者的利益，合同利益相关者也可能损害股东利益。因此，要通过立法调节他们之间的关系，保障双方的合法权益。一般说来，公司只要遵守合同，就可以基本满足合同利益相关者的要求，在此基础上，股东追求自身利益最大化也会有利于合同利益相关者。当然，仅有法律是不够的，还需要道德规范的约束，以缓和双方的矛盾。

对于非合同利益相关者，法律关注较少，其享受的法律保护低于合同利益相关者。公司的社会责任政策，对非合同利益相关者影响很大。

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（案例来源：https：//xueqiu.com/1697559028/87381789整理而成）