就基本面而言，2015年美国经济增长开始进入相对平稳的阶段，而中国经济在主动调整的过程中面临着去产能、去杠杆所带来的下行压力。从资本流动角度来看，2009年以来，主要发达国家实行低利率甚至零利率政策，人民币与主要货币之间的利差，以及人民币升值的预期导致大量资本流入和企业对外负债上升。随着美联储加息预期越来越明显，中美货币政策之间的分化与利差收窄，也在一定程度上形成了人民币对美元贬值的短期市场预期。

但是从贸易数据来看，世界主要各国进口中国商品的比例反而有所上升，这一方面表明，中国目前的贸易进出口表现欠佳主要是由于海外市场需求的放缓，中国出口企业仍具有竞争力，中国暂无通过人民币贬值促进出口的必要性；另一方面也间接说明此前我们通过人民币关注美元所带来的被动升值效应所引起的人民币与内部均衡价格的背离，是导致市场中人民币贬值情绪攀升的重要原因之一。因此，在美元升值趋势明显的国际背景下，保持人民币货币坚挺，就不应再通过主要关注美元汇率保持稳定的目标，而是应逐步淡化与美元的汇率波动，重点转向参考一篮子货币的汇率定价模式。

一方面，从提高汇率弹性角度看，2015年8月11日，中国人民银行的改革措施提高了人民币汇率弹性空间。此次汇改前，尽管中间价报价机制也考虑了市场供求和一篮子汇率变化，但是由于中间价的开盘价通常是每日早上重新设定的，与上一期中间价收盘价关联度低，所以难以形成连续的汇率曲线，中间价主要反映的是央行政策意图，人民币汇率中间价与上一交易日汇率收盘价频繁出现较大偏差。以2015年上半年美元兑人民币汇率为例（见图1），此次汇改前，美元兑人民币中间价与市场汇率出现长期偏离，而在汇改之后，中间价与基于市场的汇率得以保持一致，从而增大了人民币汇率的弹性。

图1　美元兑人民币中间价与上日收盘价

资料来源：Wind资讯。

另一方面，从参考货币角度来看，长期以来，市场观察人民币汇率的视角主要是看人民币兑美元的双边汇率，在美元相对稳定时期，双边汇率与一篮子货币为基础的加权汇率之间区分并不明显。但是，从2014年下半年开始，美元开始进入强劲升值通道，美元实际有效汇率由98.00上升至110.80，导致人民币在这一时期内被动随美元升值，如果人民币继续主要关注美元双边汇率，则容易形成汇率新的偏离。由于汇率浮动旨在调节多个贸易伙伴的贸易和投资，在现有国际金融环境下，仅观察人民币对美元双边汇率并不能全面反映贸易品的国际比价，在未来人民币汇率则将由主要关注美元逐步转向盯住一篮子货币，相对更利于管理市场，从而更好发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的作用。同时与自由浮动汇率相比，也可以避免人民币汇率短期大幅超调的风险。(www.daowen.com)

2015年12月11日，中国外汇交易中心发布中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数，有助于引导市场改变过去主要关注人民币对美元单一汇率的习惯，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，为市场转变观察人民币汇率的视角提供了量化指标，以更加全面和准确地反映市场变化情况。表1显示了CFETS人民币汇率指数、参考国际清算银行（BIS）货币篮子和参考SDR货币篮子的人民币指数中各货币权重的比较，可以看出CFETS人民币汇率指数更关注于中国与世界各国贸易权重，赋予亚太主要市场货币权重相对更大，尤其以港币、澳元、新加坡元、卢布等货币权重差异最为明显。对人民币汇率指数与人民币对美元中间汇率进行比较后发现，尽管人民币对美元单一货币存在一定的贬值倾向，但是从2014年以来，按照参考一篮子货币衡量的人民币汇率，人民币相对全球主要货币整体反而呈现出小幅升值的表现。即使2015年8月11日汇改之后，人民币汇率波动相对世界主要货币而言也贬值有限。同时，中国外汇交易中心披露的数据显示，2015年以来，CFETS人民币汇率指数总体走势相对平稳，11月30日为102.93，较2014年年底升值2.93%。从更全面的角度看人民币对一篮子货币仍小幅升值，在国际主要货币中人民币仍属强势货币。

表1　人民币汇率指数算法比较

[1]样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价。指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点。
[2]样本货币权重采用BIS货币篮子权重。对于中国外汇交易中心挂牌交易人民币外汇币种，样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价，对于非中国外汇交易中心挂牌交易人民币外汇币种，样本货币取价是根据当日人民币对美元汇率中间价和该币种对美元汇率套算形成的。指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点。
[3]样本货币权重由各样本货币在SDR货币篮子的相对权重计算而得。样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价。指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点。

续　表

资料来源：中国外汇交易中心。