作为国际投资者，怎么委托国际托管机构来参与？结算和开账户环节见图6。

图6　委托国际托管机构参与结算和开账环节

可以看出资金流向非常简单，怎么在离岸与在岸之间利用人民币来交易，或者把外币兑换成人民币来做交易，它的不同制度的安排是在离岸和在岸人民币流动的货银两讫的方向（见图7）。

图7　结算流向—离岸与在岸人民币流动货银两讫

离岸和在岸两者之间的互动，按照图8中的顺序分别显示了每一步该怎么做。首先报价，在岸的向中国外汇交易中心（CFETS）报价；海外投资者对这个价感兴趣，就马上把这个价格反馈到CFETS；如果有一名在岸交易商看到这个回应还不错，马上又跟进，把他的总额和进价额、到期回报率，以及有效期，向投资者继续详细报价；投资者接受了之后，就会回应，交易确认。而现有的几个开放渠道是间接的，不能直接和交易商报价、定价，而是通过中介机构进行相对应的结算配合（见图8）。

图8　交易流向

一个海外投资者，首先通过国际托管机构，找到CMU的成员来开一个户，然后在交易环节找到现有的交易平台，来接入债券通公司，最后交易报价到了CFETS。通过这样一个交易方式我们可以看到不同的结算和交易流程（见图9）。

图9　参与流程

（本文为2017年6月29日巴曙松教授在“2017年中国上市公司并购年会暨新财富第十三届金牌董秘第十届最佳投行颁奖典礼”上的演讲，2017年7月4日刊载于《今日头条》，原题目为《如何用图表提纲挈领地把握债券通大框架》。）

【注释】

[1]本部分发表于《国际金融报》2016年11月14日，原题目为《从港深沪共同市场思考新策略》。(www.daowen.com)

[2]蔡秀清参与本部分的起草与讨论，本部分发表于《财经》2017年4月3日，原题目为《沪港通与深港通下的互联互通——内地及全球投资者的“共同市场”》。

[3]本部分发表于《中国金融》2015年15期，朱虹参与本部分的起草与讨论，原题目为《证券交易与监管制度反思》。文中出现的近期指2015年。

[4]1974年12月，南森公司为CBOE完成了名为《芝加哥期权交易所股票期权上市交易评估》的研究报告，简称《南森报告》。

[5]作者撰写该篇文章时，中国银监会和中国保监会还未合并。——编者注。

[6]滚动标准差（Rolling standard deviation）经由国债收益率测算得到，滚动窗口期为12个月。2007年1月为第一个月，2016年7月为最后一个月。本文用一年期、三年期、五年期的国债分别代表短期、中期和长期债券。

[7]资料来源：华尔街见闻&Bank of American Merrill Lynch，http：//wallstreetcn.com/node/253318.

[8]数据来源：日本财务省2016年6月数据。

[9]国债对冲收益率是经美元兑人民币汇率调整得到的，以2010年8月为基期，2016年7月为最后一期。

[10]本部分发表于《第一财经》2017年6月30日，原题目为《债券通推动了哪些环节的金融制度创新》。