首先，可考虑整合交易平台及现有外资参与计划。市场规模及流通量是决定债市交易及定价效率的主要因素。而大部分中国境内债券的发行及交易仍分为银行及交易所两个市场，只有小部分可在两个市场同时交易。两个市场的成交量的相对不平衡导致交易所市场流通量低且规模小，信用利差较高，对冲能力也较弱。整合交易平台可促使流通量达到足够规模以改善定价能力。近期QFII及RQFII计划的政策改革，使彼此在投资额度及资金汇兑方面的政策更为相近，日后两项制度有可能更为划一或整合，以减低交易成本及更有效地形成更多元的投资者基础。

其次，加快跨境产品创新，将离岸外汇产品优势与境内债市有效连接。外资增持中国债券，相关风险管理的需求也就上升。为便利投资者分散人民币债券投资风险，境内债市必须推出更多工具。此外，境外投资者投资人民币债券时需要对冲人民币汇率风险，因此相关外汇工具亦很重要。近几年境内汇市进一步向境外投资者开放，利用离岸市场的对冲产品来对冲境内债券资产风险也成为一种风险管理方式。香港交易所于2017年4月10日推出五年期财政部国债期货（国债期货）合约，该期货为全球首只对离岸投资者开放的在岸利率产品，为境外投资者提供了管理人民币利率风险头寸高效、透明及便捷的工具。香港离岸人民币市场为持续发展人民币衍生产品及对冲工具提供了稳健基础，可便利外资参与者对冲持有中国债券资产及外汇波动风险，以便进行相应的风险管理。

再次，接通在岸与离岸债市，以实现境内市场与国际市场的深度融合。继沪港通、深港通计划之后，债券通计划是进一步便利人民币债券交易及提高定价效率的可行方案，通过香港与内地债券市场基础设施机构联结，境内外投资者可以买卖两个市场流通的债券。虽然国际投资者目前可以直接参与境内人民币市场（包括汇市及债市），但离岸市场仍然是支撑人民币作为全球货币的主要场所。基于香港较为成熟的离岸金融环境及较为完善的基础设施，跨境债券通计划可使境外投资者缓解监管压力，并提供更便捷的制度条件，例如提供符合国际标准的信用评级以及更佳的投资者保障等。对内地投资者而言，未来债券通计划亦可提供一系列的国际债券来配合境内投资者的全球资产配置策略。通过与专业的国际投资者共同参与国际交易平台，内地投资者亦可增加应对国际市场惯例的经验。从这个角度来看，债券通计划将助推境内债市提升深度及广度，培养更成熟及专业的投资者。(www.daowen.com)

（巴晴参与本文的起草与讨论，本文发表于《清华金融评论》2017年第6期。）