目前，我国经理人市场不透明，法律制度不健全，因此，在混合所有的上市公司中，需要一定的股权集中作为一种替代监督机制，让大股东积极发挥监督作用，以避免经理层或内部人因追逐私利而损害公司利益。但是，并不是股权越集中越好，还必须考虑到大股东的自私行为，当股权集中到一定程度时，大股东就可能与高管合谋，发生掏空公司、危害公司和小股东利益的风险，这时就需要通过股权制衡来防范大股东可能的侵害行为，以实现企业的长期价值。因此，股权集中度与企业绩效之间并非简单的线性关系，而是呈倒U型曲线关系，股权制衡度与企业绩效之间则为线性正相关关系。

财务治理是基于财务主体契约和权利配置而进行的机制设计，包括财务控制、财务监督和财务激励等方面的机制设计。财务治理作为公司治理的重要子系统，具有公司治理的本质特点，就是通过契约和合规来规制各方利益相关者，使各方利益相关者责权利一致。由此，财务治理机制在一定程度上能够代替股权结构的作用，即能够削弱股权结构对企业绩效的作用。

实证检验部分也证实了我们的猜想。本章选取A股上市公司2004～2007年四年数据，对股权结构、财务治理与企业绩效三者之间的关系进行实证检验，具体检验结果是：

（1）股权集中度、财务治理与企业绩效之间的关系

在股权集中度与企业绩效的回归结果中，二者倒U型关系成立，说明股权集中度在中国目前环境下存在适度性，股权不是越集中越好，也不是越分散越好。适度的股权集中可以充当监督机制，弥补市场和法律机制不健全的不足。

在财务治理调节作用的回归结果中，调节作用成立，其在倒U型曲线形态上的变化表现在三个方面：一是使曲线平缓化；二是使曲线拐点右移；三是使曲线整体水平提高。这说明在既定股权集中度上，高质量的财务治理能够显著提高公司绩效；可以降低企业绩效对股权集中的依赖程度，即股权集中发挥的作用变小；可以使适度股权集中度变得更大，更好地防范大股东的掏空行为。在财务治理四个分项指数中，财权配置和财务监督具有显著的调节作用。完善的财权配置使得财务主体有权但不越权；完善财务监督使得各方监督主体都能够行使自己的权利和义务。财务控制和财务激励的调节作用不明显，可能的原因在于财务控制制度和财务激励制度不到位，形式主义较为突出。

（2）股权制衡度、财务治理与企业绩效之间的关系

在股权制衡度与企业绩效的回归结果中，正向线性关系成立，说明在中国目前法律和市场环境下，股权制衡能够发挥更多的正向作用，具有防范大股东侵害，保护其他利益相关者和企业利益的作用。

在财务治理调节作用的回归结果中，调节作用成立，其在线性形态上的变化表现在将直线平缓化，这说明财务治理可以将企业绩效对股权制衡的依赖程度降低，即股权制衡的作用变小。在财务治理四个分项指数中，在当期具有调节作用的是财务激励，而在滞后一期企业绩效时，财权配置、财务监督和财务控制的调节作用均显著。财务激励能够给中小股东更多的动力来监督大股东，这在当期就能产生显著效果。而财权配置、财务监督和财务控制更多地表现在制度设计上，制度发挥作用需要一定时间，因此这三个要素与股权制衡相结合，更多的是影响滞后一期的企业绩效。

根据本章理论和实证分析，在我国现有制度和市场环境下，财务治理应该发挥更大的作用。(www.daowen.com)

（1）在股权结构与企业绩效之间关系的研究中，要重视财务治理的调节作用

股权结构与企业绩效之间的关系会受到多种因素的影响，其中理论界长期以来忽视财务治理对二者关系的调节作用。而本章研究表明，完善的财务治理能够削弱股权结构对企业绩效的作用。因此，重视财务治理的作用，能够为研究股权结构与企业绩效之间的关系提供新的思路，且更具有现实可行性。

（2）优化股权结构，但绝不能一味追求股权集中

在现阶段法律和市场不完善的情况下，适度的股权集中可以作为监督机制来监督内部经理人。但股权并非越集中越好。根据本章的描述性统计，国有控股公司的股权集中度明显大于非国有控股公司，这是影响民企参与国企混改的一个不可忽视的因素。为此，需要找到适合公司发展的股权结构，并非国有持股越多越好。

同时，在现阶段我国中小股东权益保护不足的情况下（高明华，2017），大股东侵害公司和中小股东权益的风险仍然十分突出，因此需要一定的股权制衡，这有助于抑制第一大股东“一锤定音”的绝对控制权，保护中小股东权益，实现企业绩效的增长。

（3）重视财务治理机制，用制度强化监督

财务治理是我国学者明确提出并不断完善的一个公司治理概念，在我国尚不具备完备的资本市场和健全的法律法规条件下，财务治理作为财务主体之间的权利配置、财务控制、财务监督和财务激励等方面的机制设计，有助于公司防范风险，进而利于公司的长远发展。

国有企业发展混合所有制，必须吸收民营资本进入。但实践中，不少国企混改满足于形式上的混合，而非实质性混合，“混”而不“合”现象比较突出，最终企业难以做强做大做优。国企混改的成功，必须真正实现“混”“合”并重，而这需要制度和机制的建立和完善，包括财务治理制度和机制的完备，能够实现各个财务主体“各得其所”。