为了优化我国混合所有制企业的股权结构，基于上文的理论和文献回顾，我们利用我国资本市场2001～2015年的A股上市公司样本，实证考察我国股权制衡度对于企业价值的影响。鉴于在理论分析中对于股权制衡度优化的分析与追求，其中蕴含的经济含义在于，理论上股权制衡度与企业价值之间并非单纯的线性关系，而是倒U型即存在使企业治理效率最高或者企业价值最大化的均衡点。因而，我们在此将实证研究模型设定如下：

Qi，t=α0+α1HoldersRate2i，t-1+α1HoldersRatei，t-1+α2Sizei，t-1+α2Debtratioi，t-1+α3GrowRevi，t-1+α4Agei，t-1+α4Profiti，t-1+α5Statei，t-1+IndustryFE+YearFE+εi，t

模型的因变量是表示公司价值的托宾Q值（Q），考虑股权制衡度（HoldersRate）与Q可能存在的非线性关系，我们设置了变量HolderRate的二次项。在回归模型中，我们对公司的常规财务特征加以控制，并控制了年度和行业效应。相关变量的设置及定义相见表10-1。

表10-1　主要变量定义

表10-2给出了相关变量的描述性统计结果。可以看出，就主要变量股权制衡度而言，最小值为0.222，最大值为0.973，意味着在我国资本市场中，股权制衡程度在不同企业间还存在较大差别。

表10-2　描述性统计

表10-3报告了股权制衡度与企业价值的实证回归结果。可以看出，股权制衡度变量的二次项HoldersRate2回归系数显著为负，这意味着，股权制衡度与企业价值托宾Q值呈显著的倒U型关系，即过低或过高的股权制衡水平都不利于公司价值最大化的实现。(www.daowen.com)

表10-3　托宾Q与公司股权制衡水平回归结果

注：***为在1%水平上显著；**为在5%水平上显著；*为在10%水平上显著。

表10-4报告了进一步按照所有权性质分组后的回归结果。可以看出，股权制衡度与企业价值托宾Q之间的倒U型关系主要在国有企业子样本中显著成立。这意味着，在针对国有企业的混合所有制改革中，更有必要注重加强对股权制衡度的优化设计。

表10-4　Tobin Q与股权制衡关系：按照所有权性质分组

注：***为在1%水平上显著；**为在5%水平上显著；*为在10%水平上显著。