7.3.1　样本选择与数据来源

本章主要研究行业选择对国有企业混合所有制改革的影响，初始样本选择为2008～2017年全部国有控股的A股上市公司。之所以将研究起点时间确定在2008年，原因在于直到2007年底上市公司股权分置改革才基本完成，此前非国有股东难有机会进入国有控股上市公司。而选择国有控股上市公司的理由是：首先，非上市国有企业一般由政府或者国有集团100%控股，相比于国有控股上市公司，其混合所有制改革力度较弱（魏明海等，2017）；其次，相关的财务和公司治理数据难以获取，数据可靠性也相对更低。

参考既有研究的做法，表7-1根据以下原则剔除了一些样本：①删除了金融行业样本；②删除了其他变量缺失的公司。经过以上样本处理过程，最后得到了9400 个基础公司一年度观测样本。本章所使用的行业分类来自Wind数据库，其他数据均来自国泰安数据库。参考大多数研究中的惯例，所有的连续变量均进行了上下1%分位的缩尾处理。

表7-1　样本选择和分布

7.3.2　关键变量定义

①非国有股占比。由于现有公开数据库没有对流通股份按照股权性质进行区分，本章使用非国有股占比（nsos，未流通股份中非国有股所占比例）来衡量国有企业混合所有制改革。针对全部都是流通股份的上市公司，非国有股占比赋值为0，后文对剔除了这种情况的数据进行了稳健型检验。同时，基于非国有股占比，生成非国有股占比高低哑变量（nsos_d）。

②行业管制。参考现有文献（杨其静、吴海军，2016），本章使用行业内国有资产占比（ins1，行业总资产中国有资产所占比例）和行业内国企员工占比（ins2，行业员工总数中国企员工所占比例）来度量行业管制程度。基于行业内国有资产占比和行业内国企员工占比，分别生成行业内国有资产占比高低哑变量（ins1_h）和行业内国企员工占比高低哑变量（ins2_h）。

③行业竞争。本章使用赫芬达尔指数（hhi，行业内所有上市公司市场份额的平方和）来反映行业竞争程度。基于赫芬达尔指数，生成行业竞争高低哑变量（hhi_h）。

7.3.3　计量模型的设定

（1）计量模型1

参考现有文献的做法，本章设定如下基准模型，来检验行业管制对国有企业混合所有制改革的影响：

nsos_d/nsos=α0+α0ins1_h/ins2_h+α3controls+∑ year+ε

（7-1）

在（7-1）式中，分别使用非国有股份是否参与（nsos_d）和非国有股占比（nsos）作为被解释变量，关注的核心变量是行业内国有资产占比高低（ins1_h）和行业内国企员工占比高低（ins2_h）的估计系数。根据理论分析的结果，我们预计行业内国有资产占比高低（ins1_h）和行业内国企员工占比高低（ins2_h）的估计系数显著为负。参考既有文献的做法，在（7-1）式中引入了一组可能影响非国有股占比的控制变量。公司特征方面，包括公司规模（size）、资本负债率（lev）、总资产收益率（roa）和公司年龄（age）；公司治理方面，包括第一大股东持股比例（top1）、两职合一（duality）和独立董事比例（idr）。(www.daowen.com)

（2）计量模型2

参考已有文献的做法，本章设定如下计量模型来检验行业竞争对国有企业混合所有制改革的影响：

nsos_d/nsos=α0+α0hhi_h+α3controls+∑ year+ε

（7-2）

在（7-2）式中，分别使用非国有股份是否参与（nsos_d）和非国有股占比（nsos）作为被解释变量，关注的核心变量是行业竞争程度高低（hhi_h）的估计系数。根据理论分析的结果，我们预计行业竞争程度高低（hhi_h）的估计系数显著为负。参考既有文献的做法，在（7-2）式中引入了一组可能影响非国有股占比的控制变量。公司特征方面，包括公司规模（size）、资本负债率（lev）、总资产收益率（roa）和公司年龄（age）；公司治理方面，包括第一大股东持股比例（top1）、两职合一（duality）和独立董事比例（idr）。

（3）计量模型3

参考现有文献的做法，本章设定如下计量模型来检验国有企业混合所有制改革对公司价值的影响：

roa/tobingq=α0+α0nsos_d/nsos+α3controls+∑ year+ε

（7-3）

在（7-3）式中，分别使用总资产收益率（roa）和托宾Q（tobinq）作为被解释变量，关注的核心变量是非国有股份是否参与（nsos_d）和非国有股占比（nsos）的估计系数。根据理论分析的结果，我们预计非国有股份是否参与（nsos_d）和非国有股占比（nsos）的估计系数显著为正。参考既有文献的做法，在（7-3）式中引入了一组可能影响公司价值的控制变量。公司特征方面，包括公司规模（size）、资本负债率（lev）和公司年龄（age）；公司治理方面，包括第一大股东持股比例（top1）、两职合一（duality）和独立董事比例（idr）。

相关变量及其定义如表7-2所示。

表7-2　变量及其定义