分别比较表4-2中106个发生混合所有制改革的样本，在2015年当年，改革后第一年（2016年），以及改革后第二年（2017年）的中小投资者保护指数，结果见表4-3。由表4-3可以看出，2017比2015年，在国有股份进入的60个上市公司中，共50个上市公司的中小投资者保护指数上升，10个上市公司的中小投资者保护指数下降。在中小投资者保护指数上升的样本中，上升幅度最大的是安迪苏（600299），其中小投资者保护指数由2015年的35.69提高至2017年的55.10。在中小投资者保护指数下降的样本中，下降幅度最大的是洛阳玻璃（600876），其中小投资者保护指数由2015年的53.71下降至2017年的43.83。在国有股份撤出的46个上市公司中，共39个上市公司的中小投资者保护指数上升，7个上市公司的中小投资者保护指数下降。在中小投资者保护指数上升的样本中，上升幅度最大的是湖南发展（000722），其中小投资者保护指数由2015年的35.59提高至2017年的55.03。在中小投资者保护指数下降的样本中，下降幅度最大的是*ST厦华（600870），其中小投资者保护指数由2015年的45.63下降至2017年的30.41。可以看出，混改后，中小投资者保护水平总体是上升的，但国有股撤出的公司的中小投资者保护好转率（指数上升的公司数/样本数，下同）略高于国有股进入的公司。

表4-3　改革前后中小投资者保护指数比较(www.daowen.com)

注：由于公司治理分类指数的样本选择标准，某些上市公司在个别年份的指数是缺失的，用—表示。