图3-5　合资项目公司形式运作流程图

生产支付融资模式是项目融资的早期形式之一，它最早起源于20世纪50年代美国石油天然气项目开发的融资安排。它以项目生产的产品及其销售收益的所有权作为担保品，而不是采用转让和抵押方式进行融资[70]。这种形式主要针对项目贷款的还款方式而言，借款方在项目投产后不以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款得到清偿前，贷款方拥有项目部分或全部产品的所有权。应该明确的是，生产支付只是产权的转移而已，并不是产品本息的转移。因为贷款方储存这些产品是没有任何意义的，所以他们通常要求项目公司重新购回属于他们的产品或充当它们的代理人来销售这些产品。销售的方式既可以是市场出售，也可以是由项目公司签署购买合同一次性统购统销，但不论采用哪种方式，贷款方都不用接受实际的项目产品。

生产支付融资模式的特点有[71-72]：

（1）信用保证结构较其他融资方式独特。在实际操作过程中，生产支付的融资安排是建立在贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入权益的基础上的。在这一安排中，提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益也就成为了项目融资的主要偿债资金来源。因此，生产支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。对于那些资源属于国家所有，投资者只能获得资源开采权的国家或地区，生产支付的信用保证主要通过购买项目未来生产的现金流量，加上资源开采权和项目资产的抵押来实现。生产支付融资适用于资源贮藏量已经探明并且项目生产的现金流量能够比较准确地计算出来的项目。从理论上讲，生产支付融资所能安排的资金数量应等于生产支付所购买的那一部分矿产资源的预期未来收益在一定利率条件下贴现出来的资产现值。

（2）融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式。由于所购买的资源储量及其销售收益被作为生产支付融资的主要偿债资金来源，而融资资金数量的多少决定于生产支付所购买的那一部分资源储量的预期收益在一定利率条件下贴现出来的资金现值，所以贷款的偿还非常可靠，融资比较容易被安排成为无追索或有限追索的形式。在生产支付融资模式中如何计算所购买的资源储量的现值是安排生产支付融资的一个关键性的问题，同时也是实际工作中操作较为复杂的一个问题，它需要考虑资源总量、资源价格、生产计划、通胀率、汇率、利率及资源税等一系列相关因素来合理确定。

（3）融资期限短于项目的经济生命期。即生产支付融资的贷款期限大大短于项目的开采期限。(www.daowen.com)

（4）在生产支付融资中，贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。

（5）融资中介机构在生产支付融资中发挥重要的作用。在具体操作中，一般由贷款银行或者项目投资者建立一个融资的中介机构，并从项目公司购买一定比例项目资源的生产量，如石油、天然气、矿藏储量等作为融资的基础。然后，由贷款银行为融资中介机构安排用以购买这部分项目资源生产量的资金，融资中介机构再根据生产支付协议将资金注入项目公司，并以此作为项目的建设和资本投资资金。作为生产支付协议的一个组成部分，项目公司承诺按照一定的公式（购买价格加利息）来安排生产支付，同时以项目固定资产抵押和完工担保作为项目融资的信用保证。在项目进入生产期后，根据销售代理协议，项目公司作为融资中介机构代理销售其产品，销售收入将直接划入融资中介机构用来偿还债务。需要说明的是，在生产支付融资中也可以不使用中介机构直接安排融资，如果那样的话，融资的信用保证结构将会变得较为复杂，增加项目运作难度。另外，使用中介机构还可以帮助贷款银行将一些由于直接拥有资源或产品而引起的责任和义务限制在中介机构内。

生产支付项目融资的另一种方式是生产贷款，生产贷款广泛应用于矿产资源项目的资金安排中。生产贷款与项目融资中使用的其他贷款形式没有太大的区别，有时甚至可以更灵活地安排提供给投资者的银行信贷额度，投资者可以根据项目资金的实际需求在额度范围内安排用款和还款。生产贷款的金额数量根据项目资源储量的价值计算出来，表现为项目资源价值的一定比例，并以项目资源的开采收入作为偿还该部分贷款的首要来源。生产贷款的特点主要表现在两个方面：①债务偿还安排上的灵活性。生产贷款可以根据项目预期的生产水平来设计融资的还款计划，以适应项目经营在现金流量上的要求，因而可以说生产贷款是一种根据项目在融资期间债务偿还能力设计的有限追索融资。②设计贷款协议上的灵活性。生产贷款协议可以把债务还款计划表确定在一个上下限的范围内，实际的债务偿还根据实际的生产情况在这个范围之内进行调整。

作为一种自我摊销的融资方式，生产支付通过购买一定的项目资源安排融资，可较少地受到常规的债务比例或租赁比例的限制，增强了融资的灵活性。但是，在进行生产支付融资时，其会受到项目的资源储量和经济生命期等因素的限制。另外，项目投资者和经营者的素质、资信、技术水平和生产管理能力也是进行生产支付融资设计时不容忽视的重要方面。其具体运作流程图如图3-6所示。