一个企业要具有一定的生产经营能力，必须有一定数量的固定资产，这样才能赚钱。对固定资产投资则是形成、保持或扩大生产经营能力的必要途径。一个企业要生存发展必定常会面临此种决策，不过，要达到投资目标，企业还必须投入相应的配套流动资产、无形资产等。所以，分析时除了固定资产外，还要考虑与之相配合的其他生产经营性资产。该类投资消耗大，购买生产设备、建造配套的厂房及各项与之配套的设施等，都需要投入大批的物质资源和人力资源。固定资产的有效期少则几年，多则十几年，寿命一般较长。可以说一旦拥有，别无可求。原料供应、通货膨胀、未来竞争、技术更新以及经济政策等，都会影响投资实际效果。所以此类投资的风险较高，项目投资是财务人员工作的重点和核心之一。

企业对内投资，即项目投资。

1．项目投资含义和分类

项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资不仅金额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、未来盈利能力都有重大影响，对于企业的生存和发展具有重要意义。

2．项目投资的特点与投资主体

项目投资是对企业内部各种生产经营资产的长期投资。与企业其他类型投资比较，项目投资具有以下特点：

（1）投资金额大。项目投资，特别是战略性的扩大生产能力投资一般都需要较多的资金，其投资额往往是企业及其投资人多年的资金积累，在企业总资产中占有相当大的比重。因此，项目投资对企业未来的现金流量和财务状况都将产生深远的影响。

（2）影响时间长。项目投资投资期及发挥作用的时间都较长，对企业未来的生产经营活动和长期经营活动将产生重大影响。

（3）变现能力差。项目投资一般不准备在一年或一个营业周期内变现，而且即使在短期内变现，其变现能力也较差。因为，项目投资一旦完成，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价太大。

（4）投资风险大。因为影响项目投资未来收益的因素特别多，加上投资金额大、影响的时间长和变现能力差，必然造成其投资风险比其他投资大，对企业未来的命运产生决定性影响。无数事例证明，一旦项目投资决策失败，会给企业带来先天性的、无法逆转的损失。

需要注意的是，财务管理中讨论的投资，其主体是企业而不是个人、政府或专业投资机构，不同主体投资目的不同，并因此导致决策标准和评价方法等诸多方面的区别。

3．项目计算期的构成

项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间。一般以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。其中建设期（记作S，S≥0）是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。其第一年初称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日；生产经营期（记作P，P＞0）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔。显然，如果用N表示项目投资计算期，有：N＝S＋P。项目投资计算期对评价结果将产生重大影响，所以，必须力求准确。

4．相关成本概念简述

（1）付现成本。付现成本又称付现的营运成本，是指在经营活动中为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。它与融资方案无关。其计算公式如下：

某年的付现成本＝该年外购原材料和动力费＋该年职工薪酬＋该年的修理费＋该年的其他费用

或

某年的付现成本＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额－该年的摊销额

（2）总成本。总成本是指在经营活动中所产生的所有成本，包括付现成本和非付现成本，是计算利润总额的全部扣除额。其计算公式如下：

总成本＝经营成本＋折旧＋摊销额

1．现金流量的含义

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里需要指出的是“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。

现金流量包括以下三个概念。

（1）现金流出量。现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要支付现金的项目，简称现金流出。

例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出：

购置生产线的价款。它可能是一次性支出，也可能分几次支出。

生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。

垫支流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起对流动资产需求的增加。企业需要追加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。

（2）现金流入量。现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金得以增加的项目，简称现金流入。

例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入：

营业现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加，扣除有关付现成本增量后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。

该生产线出售（报废）时的残值收入。资产出售或报废时的残值收入，是由于当初购置该生产线引起的，应当作为投资方案的一项现金流入。

收回的流动资金。该生产线出售（报废）时，企业可以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应将其作为该方案的一项现金流入。

（3）现金净流量。现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

需要指出的是这里所说的“一定期间”，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

2．现金流量的估算

估计投资方案所需的资本支出，以及该方案每年产生的现金净流量，会涉及很多变量，并且需要企业有关部门的参与。例如，销售部门负责预测售价和销量，涉及产品价格弹性、广告效果、竞争者动向等；产品开发和技术部门负责估计投资方案的资本支出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等；生产和成本部门负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、生产工艺安排、产品成本等。财务人员的主要任务是：为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参与预测工作的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。

具体而言，投资项目相关的现金流量一般由以下三个项目组成：

（1）初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资、无形资产投资、垫支流动资金及固定资产更新时原有固定资产的变价收入等。建设期净现金流量的简化计算公式为：

建设期NCF＝－原始投资额

（2）营业现金流量。营业现金流量是指投资项目完工投入使用后，在其寿命周期内，由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这种现金流量一般按年度进行计算。这里的现金流入主要是指营业现金流入和该年的回收额，而现金支出主要是指营业现金支出和缴纳的税金。营业现金净流量的计算公式为：

因此，营业现金净流量应当按以下公式计算：

营业现金净流量（NCF）＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率

在实际工作中，通常会使用营业现金流量计算表计算各期的净现金流量。

（3）终结点现金流量。终结点现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动资产上的流动资金回收和停止使用的土地变价收入。终结点的现金流量计算公式为：

终结点现金流量＝营业现金净流量＋固定资产残值收入＋回收垫支流动资金

3．估算现金流量需注意的问题

在确定投资方案的相关现金流量时，所应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金收入增加额，才是该项目的现金流入。

为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下四个问题：

（1）区分相关成本和非相关成本。相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。

（2）不要忽视机会成本。在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，而其他投资机会可能取得的收益，是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。

例如，一项土地投资既可以建运动场也可以建儿童乐园，如果建了运动场那么它的机会成本就是建儿童乐园能带来的预期收入。

机会成本不是我们通常意义上的“成本”。它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。

（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。当我们采纳一个新的项目后，该项目可对公司的其他部门造成有利或不利的影响。(www.daowen.com)

当然，诸如此类的交互影响，事实上很难准确计量，但决策者在进行投资分析时仍要将其考虑在内。

（4）对净营运资金的影响。在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。

当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将项目有关的存货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿付，净营运资全恢复到原有水平。通常，在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。

1．投资决策评价指标

投资决策评价指标是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的，它可用于衡量和比较投资项目可行性、以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。

一般而言，按是否考虑资金时间价值，投资决策指标可分为两类：一类是折现率指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值，净现值率，获利指数，内含报酬率等，另一类是非折现指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、会计收益率等。

按数量特征分类，投资决策的评价指标可分为绝对量指标和相对量指标，如投资回收期，净现值等为绝对量指标，而净现值率，获利指数等就为相对量指标。

按指标性质不同，投资决策的评价指标可分为正指标和反指标，正指标意味着指标值的大小与投资项目的好坏成正比例关系，如会计收益率、净现值等，反指标意味着指标值的大小与投资项目好坏成反比例关系，如投资回收期等。

2．非折现评价方法

（1）投资回收期法。投资回收期是指收回全部投资所需要的年限。它一般以年为单位，回收年限越短，方案越有利。投资回收期的计算，因每年的营业现金流量是否相等而有所不同，因此，其计算分为两种情况。

如果经营期每年的现金净流量不相等，或者原始投资是分几年投入的，投资回收期可以根据每年的年末尚未收回的投资额加以确定。

如果原始投资额一次支出，每年的现金净流量相等，则投资回收期公式可以简化为：

投资回收期法计算简便，容易为决策人正确理解。它的缺点在于不仅没有考虑时间价值和项目风险，而且没有考虑回收期满后的收益。事实上，有些项目往往早期收益较低，而中后期收益较高。因此投资回收期法优先考虑急功近利的项目，可能放弃长期成功的方案，影响了使用效果，目前一般作为投资项目评价的辅助手段使用。

（2）会计收益率法。会计收益率法是指在投资决策中，以项目的投资利润率作为评价投资方案是否可行的一种决策方法。按照这种方法，如果某方案的投资利润率低于企业要求的必要报酬率或者无风险投资收益率方案，则该方案不可行。投资项目的会计收益率越高越好。

会计收益率法的主要优点是指标简单、明了、易于掌握，但缺点是没有考虑资金时间价值；也不能说明投资项目的可能风险；该指标的分子分母时间特征不一致，年平均现金流量是时期指标，而原始投资额是时点指标，计算口径不一致。

3．折现评价方法

（1）净现值法。所谓净现值，是指在特定方案中，未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。按照这种方法，所有的未来现金流入和流出量都要按照预定的贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。如果净现值为正数，则贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，表示该项目的投资报酬率大于预定的贴现率；如净现值为零，表示贴现后的现金流入等于贴现后的现金流出，表示该项目的投资报酬率相当于预定的贴现率；如果净现值为负数，则贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，表示该项目的投资报酬率小于预定的贴现率。净现值的计算公式如下：

其中：n表示投资涉及的年份；Ik表示第k年的现金流入量，Ok表示第k年的现金流出量；i表示预定的贴现率（资本成本或者企业要求的报酬率）。

显然，在应用净现值法进行投资项目决策时，主要问题是要确定一个合适的贴现率。一般来说，贴现率的确定有两种办法：一是根据项目所筹集资金的资金成本来确定；二是根据企业要求的最低资金利润率来确定。对于前一种办法，由于资金成本的计算比较困难，就限制了其应用的范围，而后一种办法则可以根据资金的机会成本来确定。所以，在一般情况下，用可以获得的报酬率来确定贴现率，是一种比较简洁、有效的办法。

净现值法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而它具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更加完善。净现值法是投资决策评价中的最基本的方法。

但是，净现值法也有一定的缺点。首先，它不能揭示各个投资方案本身的实际可达到的报酬率是多少。其次，当几个投资项目或几个方案的初始投资额不一致时，简单地比较它们之间净现值的大小显然是不合适的。这两个缺点分别可以用下面指标净现值率、内含报酬率和获利指数来补充。

（2）净现值率法。净现值率（NPVR）是反映项目的净现值占原始投资现值的比率，也可理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。其计算公式如下：

净现值率是一个折现的相对量评价指标。它的优点在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率，而且必须以已知净现值为前提。

（3）获利指数法。获利指数（PI）又称为现值指数、现值比率或贴现后收益—成本比率：它是指未来每年的现金净流量的现值与初始投资的现值的比率。当初始投资为一次性投入时，其计算公式可以简化表示为：

在应用获利指数法进行决策时，只有一个备选方案的采纳与否决策，只要获利指数大于或等于1，则表明其报酬率达到了预定的贴现率，应该采纳，否则，就应该拒绝。在这里，该方案的获利指数大于1，表明这个方案可行

获利指数法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度。由于获利指数是用相对数表示的，所以，它有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比较。作为评价方案的一个指标，获利指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，它是一个相对数指标，反映了投资的效率；而净现值指标则是一个绝对数指标，反映了投资的效益。

（4）内含报酬率法。内含报酬率（IRR），又称为内部报酬率，它是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零时的贴现率。

净现值法、净现值率和获利指数法虽然考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但并不能够真正揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。内含报酬率就是根据方案的现金流量计算所得到的方案本身的实际投资报酬率。

对于内含报酬率r的确定，往往要借助于“逐步测试法”。首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试。如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过逐步测算，可以确定由正到负两个相邻的贴现率，为了使计算的误差尽可能小，这两个相邻的折现率最好相差在2%以内，用“内插法”计算出其近似的内含报酬率。

内含报酬率方法的优点在于考虑了资金的时间价值，同时也反映了投资的真实报酬率，但是，这种方法的计算过程比较复杂，特别是对于每年的净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能得到最终的结果。当然，在内含报酬率的计算过程中，可以借助于计算机，通过事先编制好的程序，直接计算得出特定现金流量条件下的内含报酬率。

1．互斥方案的选择

互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。例如，某企业拟投资增加一条生产线，既可以自己生产制造，也可以向国内其他厂家订购，还可以向某外商订货，这一组设备购置方案即为互斥方案，因为在这三个方案中，只能选择其中的一个方案。

对互斥方案而言，评价每一方案的财务可行性，不等于最终的投资决策，但它是进一步开展各方案之间比较决策的重要前提，因为只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才有资格进入最终决策；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，不能进入下一轮比较选择。已经具备财务可行性，并进入最终决策程序的互斥方案也不能保证在多方案比较决策中被最终选定，因为还要进行下一轮淘汰筛选。

（1）原始投资相同的多方案比较决策方法。

①净现值法。使用该种方法判断互斥方案决策时，应该选择净现值大于零且净现值最大的方案为优。

②净现值率法。使用该种方法判断互斥方案决策时，应该选择净现值率大于零且净现值率最大的方案为优。

（2）原始投资不相同的多方案比较决策方法。

①差额内含报酬率法。假定有A和B两个投资方案，A方案的投资额大，B方案的投资额小，我们可以把A方案看成两个方案之和。第一个方案是B方案，即把A方案的投资用于B方案；第二个方案是C方案。用于C方案投资的是A方案投资额与B方案投资额的差额，因为把A方案的投资用于B方案会因此而节约一定的投资，可以作为C方案的投资资金来源。

C方案的净现金流量等于A方案的净现金流量减去B方案的净现金流量而形成的差量净现金流量ΔNCF。根据ΔNCF计算出的差额内含报酬率ΔIRR，其实质就是C方案的内含报酬率。

在这种情况下，A方案等于B方案与C方案之和，A方案与B方案的比较，相当于B方案与C方案之和与B方案的比较，如果差额内含报酬率大于基准折现率，则C方案具有财务可行性，这就意味着A方案优于B方案，如果差额内含报酬率小于基准折现率，则C方案不具有财务可行性，就意味着B方案优于A方案。

总之，在此方法下，当差额内含报酬率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额少的方案为优。

②年等额净回收额法。采用此方法，选择年等额净回收额最大的方案为最优。该方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的回收系数（或年金现值系数的倒数）的乘积。

③最小公倍寿命法。采用该方法，是将项目计算期不同的互斥方案按照最小公倍寿命法调整为计算期相同，然后再根据调整后的净现值指标进行方案的比较，选择调整后的净现值大于零的最大的方案为优。

2．固定资产更新决策

固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题：一个是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；另一个是决定选择什么样的资产来更新。实际上，这两个问题是结合在一起考虑的，如果市场上没有比现有设备更适用的设备，那么就继续使用旧设备。因为旧设备总可以通过修理继续使用，所以更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择。

（1）更新决策的现金流量分析。更新决策不同于一般的投资决策，一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量，主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。由于只有现金流出，而没有现金流入，就给采用贴现现金流量分析带来了困难。

一般而言，此类问题的普遍的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以其较低的作为好方案。

（2）固定资产的平均年成本。固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。

而在使用平均年成本法时要注意以下两点：

①平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。

也就是说，要有正确的“局限观”，即从局外人角度来考察，在此基础上比较获得一年服务的成本孰高孰低，并做出选择。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。实现现金流动分析的净现值法和内含报酬率法不适用于使用年限不同的设备更换决策。

②平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

这就会成为多阶段决策问题。由于未来数据的估计有很大主观性，时间越长越靠不住，因此平均年成本法通常以旧设备尚可使用年限为“比较使用年限”，一般情况下不会有太大误差。如果以新设备可用年为比较期，则要有旧设备报废时再购置新设备的可靠成本资料。