中国资本市场在2008年之后就一直进入下行通道，表现不彰，套牢了大量的股民。在资本市场的惨淡经营中，有一个板块的表现却异于其他板块——白酒类企业的股票在2008年至2012年大部分时间表现都很突出。贵州茅台在2012年7月16日曾创下了266元的天价，股票市值超过2700亿元；同日，洋河股份的股票市值也创1690亿元的新高。除了茅台、洋河股份之外，其他的白酒类企业诸如泸州老窖、五粮液等等都一度成为资本市场上的宠儿。

白酒类企业在资本市场上的突出表现其实是有基本面支撑的。表3-3给出了根据2012年上半年年报算出的主要白酒类企业的投资资本收益率。洋河股份、泸州老窖和贵州茅台当时的投资资本收益率（ROIC）都在40%以上，连表现相对没有那么好的老白干酒也有近20%的投资资本收益率。40%的投资资本收益率意味着1元钱的资本投入能够带来0.4元钱的税后净利润。难怪酒类股票在资本市场上会获得投资者的大量追捧。中国的投资者其实还是很关注企业的盈利能力的。

贵州茅台或是洋河股份是伟大企业吗？40%或以上的投资资本收益率已经远远高于公认的伟大企业的投资资本收益率（例如通用电气、IBM），甚至已经高于国际资本市场上最受宠的医药生化行业和IT行业的平均投资资本收益率。贵州茅台和洋河股份似乎应该被算作伟大企业，但是伟大企业应该能够在比较长的一段时间内保持高水平的投资资本收益率，唯有这样才能够彰显出企业在商业模式上的优越性，在价值创造上的持久性。贵州茅台和洋河股份在这一层面上显然不符合要求。就在两家企业的股价和市值创下高峰之后，中国的白酒行业紧接着就遭遇到一系列的滑铁卢。2012年底爆发了塑化剂风波，接着政府又开始限制“三公消费”，这一切导致茅台酒和洋河股份几个主要品牌酒价格大幅下滑，销量递减。紧接而至的是股价的大幅下滑，洋河股份更是在市值攀上高峰之后不到十个月就蒸发掉过半市值。

在白酒行业发生的这一切暴露出白酒类企业在商业模式上的缺陷。比如，在消费者细分市场过度依赖“三公消费”，忽视个人消费；在经营方面对可能出现的行业风险准备不足；顺风投资，盲目扩大产能，缺乏系统长远规划等等不一而足。仅以洋河股份为例，虽然因为数据原因现在还无法对该企业2013年的投资资本收益率做出一个计算，但考虑到洋河股份自2012年底以来库存大增这一事实，我们可以立刻做出判断，洋河股份2013年的投资资本收益率肯定会大跌。库存的上升会增加投资资本总额（注：库存是经营性流动资金的组成部分，构成投资资本收益率计算公式中的分母部分），这势必会导致投资资本收益率的下滑。一个企业如果无法延续其卓越的表现，很难被称为伟大企业。(www.daowen.com)

“白酒中的中国”给我们两个启示：首先，高水平的投资资本收益率是企业获得资本市场认同的前提条件；其次，只有长时间保持高水平投资资本收益率的企业才成其为伟大企业。

表3-3　白酒类企业的投资资本收益率（2012年7月）