为了更好地说明中国资本市场上不同行业投资资本收益率的情况，我计算了每一家上市公司从1998年到2012年的投资资本收益率。按照中国证监会对行业的分类，在图3-14中列出了20个行业在这十五年间投资资本收益率的分布（注：不包括银行股和保险股）。

首先对图3-14的结构作一个介绍。纵轴是行业；横轴是投资资本收益率。对于每一个行业，均提取五个投资资本收益率数字，从左至右依次是该行业内位于第5百分位、第25百分位、第50百分位（中位数）、第75百分位和第95百分位的企业的投资资本收益率（ROIC）。图3-14中每一行对应一个行业；每一行的两个小菱形“◆”分别对应着位居第25百分位和第75百分位的投资资本收益率；这两个小菱形之间的距离衡量每一个行业中间50%的企业在投资资本收益率上的差距；每一行的“╳”衡量的是该行业投资资本收益率的中位数。

仔细研究图3-14，有几个发现：

第一，如果用行业在1998年至2012年间平均投资资本收益率（中位数）来排序，交通运输、仓储和邮政业是中国上市公司中投资资本收益率（ROIC）最高的行业，行业投资资本收益率的中位数是4.58%；其次是其他制造业，行业投资资本收益率的中位数为3.91%；排名第三的是交通运输设备，投资资本收益率的中位数为3.39%；再往下依次是采矿业（2.93%）、房地产（2.86%）、电子信息技术业（2.7%）等。

第二，1998年至2012年间，投资资本收益率的中位数最低的行业是文化、体育和娱乐（0.03%）；再次为生物、医药制品（0.22%）；再往后是社会服务业（0.41%）和综合类（0.65%）。

第三，如果以行业内投资资本收益率的差距来排序（第75百分位数减去第25百分位数），行业内表现差异最大的是采矿业，中间50%的企业的投资资本收益率相差12.61%；其次是电子信息技术（12.42%）；交通运输设备行业排第三，中间50%的企业投资资本收益率相差11.19%。(www.daowen.com)

第四，行业内差距最小的行业是电力、燃气及水的生产和供应业，中间50%的企业的投资资本收益率之差是5.08%；其次为造纸、印刷、文体用品（5.68%）；排第三的是综合类（6.54%）。

图3-14　上市公司行业间和行业内投资资本收益率（ROIC）

图3-14还揭示了几个有关中国上市公司非常值得讨论的现象。首先，综合类企业在1998年至2012年间的平均投资资本收益率并不高，只有0.65%。这样的一个投资回报在所有行业中排倒数第三，这表明多元化没有带来明显的价值创造。企业通过多元化来追求“大”，反而离“伟大”越来越远（本书第五章中对此有详细分析）。其次，如图3-14所示，1998年至2012年，中国行业间的投资资本收益率的中位数分布在0.03%至4.58%之间，而行业内差距（第75百分位数减去第25百分位数）在5.08%至12.61%之间。显然，行业内差距远远大于行业间差距。这一结论对中国上市公司思考设计未来企业战略有深远的影响。投资拉动的中国经济近年出现的一大痼疾是大面积的产能过剩，产能过剩使得很多行业的利润率大幅下降。许多企业于是开始“寻找”蓝海，把多元化、进入新的行业作为企业未来发展的主导思路。我们看到大量的企业开始投资房地产和金融等热门行业。这种对于“蓝海战略”的片面理解其实不能帮助企业创造价值。行业内的差距要远远大于行业间的差距，与其盲目进入一个“看起来很美”的新行业，还不如扎根主业，着力于挖掘新定位，力争实现盈利模式上的差异化，成为行业龙头。后者提升投资资本收益率的空间比前者要大很多！

本章开启的关于投资资本收益率在中国是否适用的讨论已经接近尾声。可以这样说投资资本收益率是鉴别一个企业是否创造价值，是否有可能成为伟大企业最重要的指标。作为一个小插曲，下面讲一个中国资本市场上关于白酒类企业股票表现的小故事。