根据以上梳理得到的业务契合点和边界，笔者提出一些可能的公私合作模式下发展资产证券化业务的可探索方向。

首先需要明确的是可实施资产证券化的PPP项目类型。目前中国推广PPP模式的政策重点已经明确从基建类转向偏运营类，因此如果开展资产证券化业务，其基础资产（即支持资产的未来现金流）也不局限于项目中建成的基建设施作为质押。如前文所讨论的，不论以财政补贴、置换资源对价还是项目自身确定或可调整的未来收入，只要其收益权未来可以打包转让给SPV或通过券商SPT模式进行操作，项目剩余期限大于或等于资产证券化产品的期限，那么业务开展就都具备可行性。

第二需要解决的是具体操作方面的合规问题。在现有PPP项目和资产证券化业务的法律框架下，项目采购方式、SPV如何设置、未来现金流收益权如何转让、项目基建设施是否确权有证、相关会计处理等问题，都可能对资产证券化业务的开展形成障碍。因此，至少在现阶段业务开展中，如果能够出台相应的专门操作规章，是具有其必要性的，这样能够大大减少操作中的障碍，提升规范度。

第三是在前文所指出的，未来预期出台资产证券化专门性法律的框架下，对PPP项目的资产证券化业务操作要有所涉及，并同时与相关部委的操作性指导意见、规章制度相互能有所对接，形成相对完整和系统的制度体系。制度供给是新供给理论所提出的供给侧改革的核心，只有明晰了业务相关制度，发挥市场机制的功能，资产证券化业务的发展才有活力。

第四，对PPP项目实施资产证券化中的风险要有相应的预防和处置对策。如上一节中所述，PPP项目实施证券化业务过程中，存在法律、产品设计、基础资产复杂性等多种障碍或风险，而这些风险需要采取对应的预案措施。其中，PPP项目可能提前结束、更换合作方，或者基础资产复杂性导致的业务成本高于预期等，这些方面的风险尤其值得注意。当然，这也从另一方面表明了成立专业化、专门化机构的必要性，同时也进一步强调了相关法律关系和财务处理规定明晰的意义，以及对相关业务的促进作用。而这些都离不开相对完善的市场基础设施环境。

总体来看，PPP项目实施时间长，涉及资金规模大，同时涵盖运营方面的问题，而资产证券化业务的相关功能恰好能够起到盘活存量、促进增量的作用。如果能够从制度供给层面解决相关的市场基础设施问题，让各类主体积极参与到业务开展中来，那么资产证券化必然能够和PPP模式产生相互促进的良性循环效应。

案例　PPP项目资产证券化首单项目(www.daowen.com)

自2016年12月底国家发改委与证监会等部门联合发文推进PPP资产证券化后，公开报道的首单PPP资产证券化项目，是2017年2月3日在机构间私募产品报价与服务系统发行的“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”。它是完全符合新规标准、市场首单落地的PPP资产证券化项目。该SPT发行总规模8.4亿元，采用结构化分层设计，其中优先级8亿元，共分为10档，评级均为AA+；次级0.4亿元。

新疆昆仑新水源科技股份有限公司（下称“新水源公司”）作为发起人并担任特定原始权益人，由太平洋证券股份有限公司担任计划管理人并进行交易安排。基础资产系特定原始权益人新水源公司依据《特许经营协议》在特定期间内因提供污水处理服务产生的向付款方收取污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权，污水处理服务费付款方为乌鲁木齐市水务局。根据该专项计划交易结构安排，优先级6档至10档在第五年设置原始权益人利率调整选择权，并附投资者回售权、特定原始权益人赎回权，同时新水源公司为专项计划提供差额补足义务，并将污水处理服务收费权质押为差额补足义务及支付回售和赎回款项的义务提供不可撤销的质押担保。

而除前述的园区PPP项目外，当年5月24日，富诚海富通-浦发银行PPP项目资产支持证券在上海证券交易所成功发行，标志着自财政部、人民银行、证监会联合印发《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号）后首单发行的PPP项目资产证券化产品正式落地。

其中，富诚海富通为计划管理人，浦发银行担任托管机构，海通证券担任销售机构。其基础标的——鞍山市兴业环城大道（东环段）PPP项目为财政部入库项目，标的工程于2014年建成投入使用，实行政府付费回报机制并纳入鞍山市本级财政预算，属于辽宁省2016年第二批PPP项目。

当年7月28日，由川投航信担任资产服务机构的“华西证券-川投PPP项目资产支持专项计划”获得深交所资产支持证券挂牌条件确认的无异议函，标志着发改委新政以来全国首单公共停车场PPP资产证券化项目正式落地。

中航信托作为川投航信的主要发起人与股东之一，通过发行天启2016351号资阳市雁江区停车场PPP项目集合资金信托计划，参与了此次进行资产证券化的底层资产四川省资阳市雁江区停车场PPP项目的发行与设立。该PPP项目是全国首单准经营性存量资产TOT模式PPP项目，为国家发改委和财政部双入库项目，成功入选了2016年度中国停车行业十大事件，作为四川省首批上报国家发改委进行资产证券化融资的传统基础设施领域PPP三个试点项目之一，开展资产证券化工作。该资产证券化发行总规模预计2.4亿元，该项目以可行性缺口补助为回报机制，是全国首单无外部增信的区县级PPP资产证券化项目，可极大地提振广大社会投资人及金融机构投资PPP项目的信心，为加速全国PPP项目资产证券化的落地提供有益的借鉴和参考价值。