早在发改委2016年底联合证监会推出部门级的PPP项目资产证券化指导性文件之前，地方上通过企业ABS的形式，就已经开展了部分供水、高速公路收益权等PPP项目的资产证券化业务。而在国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》）之后，2017年2月3日，“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”在机构间私募产品报价与服务系统（简称“报价系统”）发行，成为《通知》发布后，符合其相关要求、国内首单落地的PPP资产证券化项目。该PPP资产支持专项计划发行总规模8.4亿元，采用结构化分层设计，其中优先级8亿元，共分为10档，评级均为AA+；次级0.4亿元。

而根据上交所发布消息，2017年3月10日，首单落地的园区PPP资产证券化项目——华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划获上交所批准。该项目入选国家发改委和中国证监会首批传统基础设施领域PPP资产证券化融资项目，也是符合《通知》要求的首批项目。根据上交所网站披露信息，该专项计划发行规模7.06亿元，其中优先级资产支持证券募集规模为6.7亿元，占比95%，分为1年至6年期6档，均获中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）给予的AAA评级；次级资产支持证券规模0.36亿元，期限为6年，由九通基业投资有限公司（华夏幸福全资子公司、原始权益人固安九通基业公用事业有限公司控股股东）全额认购。该资产支持专项计划项目的参与方角色情况一览见表4-1。

表4-1　华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产证券化支持专项计划参与方角色一览表

资料来源：http://business.sohu.com/20170315/n483471293.shtml(www.daowen.com)

该专项计划的第一还款来源是固安工业园区PPP项目供热产生的现金流，并由华夏幸福为优先级资产提供差额支付承诺，为原始权益人提供流动性支持，为原始权益人提供购回及投资者售回提供保证担保，此外还设计了现金流超额覆盖，因此在多重信用增级手段下，其优先级6档均获得了最高评级。

从运营模式上来看，认购人通过与计划管理人签订《认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理。投资者取得资产支持证券，计划管理人以认购资金向原始权益人购买并受让基础资产。本次专项计划第三年末开放利率调整、购回和售回机制。

同时，作为资产证券化产品“真实出售”风险的设计，资产支持证券仅代表专项计划权益的相应份额，不属于计划管理人或者其他任何服务机构的负债。因此该专项计划的现金流预测是基于假设条件，存在预测偏差风险及现金流混同及被挪用风险，并可能出现原始权益人丧失供热收费权等基础资产风险。根据中诚信评级的风险提示，目前基础资产包含的三个供热站项目中，有两个尚未获得竣工验收；因此专项投资前，需明确现金流预测基础、基础资产情况、相关主体履约情况等，关注项目风险，做出理智投资决策。

华夏幸福基金在固安工业园区以整体打包的方式进行PPP合作，此前已经开展了数年，具有一定的基础。此次根据《通知》精神，并且由发改委推荐给证监会，获得开展PPP资产证券化业务资格，具有得天独厚的条件，同时也具有较为良好的示范效应。该项目的落地，表明资产证券化对于PPP项目而言是一种有效的融资创新方式，同时也给出了未来开展PPP项目资产证券化的一些方向性借鉴。