基于模型部分的叙述和要求，本章选取了中原城市领先（CCL）指数和恒生指数来分别描述香港地区房地产市场和证券市场的动态走势情况。其中CCL指数基于中原地产代理公司的合约成交价编制而成，用于反映香港地产最新的地产市场价格变动趋势^[1]。恒生指数则是反映香港股票市场表现的重要指标，作为香港最早的股票市场指数之一，在研究和实践中均被广泛使用。由于CCL指数是一个每周发布的指数，因此在本书中使用周数据进行分析，时间跨度为1994年1月至2012年12月，其中CCL指数来自中原数据，恒生指数来自于雅虎金融。根据之前所述的模型要求，需要计算各时间序列的回报序列，时刻t的指数回报表示为，其中Pt为t时刻的指数大小。两个指数及相应的回报序列如图2-1所示。

图2-1　CCL指数、恒生指数及其回报描述

表2-1　回报序列的描述性统计(www.daowen.com)

表2-1给出了香港市场上两种指数回报时间序列的描述性统计。CCL指数回报与恒生指数回报的平均值相近，但是CCL指数回报的中位数较小，说明房地产市场弱势的时间更多一些。CCL指数回报的最大值为0.054493、最小值为-0.098591，恒生指数回报的最大值为0.139169、最小值为-0.199215，两者都呈现出最大值绝对值小于最小值绝对值的不平衡现象，说明极端情况下的负面冲击更为严重。自然的，CCL指数回报的标准偏差要小于恒生指数回报的标准偏差，前者的波动更小，这与房地产市场的低流动性有关。偏度方面，CCL指数回报的左偏程度更强；而两者在峰度和Jarque-Bera检验值等统计参数上则具有一定的相似性，均未表现出显著的正态分布特性。两种指数回报间的相关性大小为0.106138，说明两个市场之间的相关程度不大，这有利于整个资产配置分散风险。