2018年，多数E11国家金融市场出现动荡，这主要表现为本币贬值、股市下跌、国债收益率上升等，同时部分国家通货膨胀高企、经济增长乏力，经济与金融形势日益严峻。从国内情况看，新兴市场国家的结构性问题短期内并不易解决，多数E11国家都存在经常项目赤字和财政赤字，其中部分国家存在进一步恶化趋势。当前，阿根廷、土耳其、印度、巴西、南非、印度尼西亚、墨西哥等国都存在较为严重的“双赤字”（见图9.7）。如IMF预计，2018年阿根廷经常项目赤字和财政赤字占GDP的比重分别为3.7%和5.4%，相比2017年稍有好转，但土耳其、巴西、印度等国则存在不同程度的恶化趋势。部分国家如沙特阿拉伯、中国虽然经常项目存在盈余，但依然维持着财政赤字情况。只有韩国与俄罗斯的情况稍微好一些。“双赤字”不但加剧了E11国家的内在经济脆弱性，而且成为诱发金融动荡的重要内部原因。

主要发达经济体货币政策紧缩步伐放缓，为E11国家金融市场带来喘息机会。美联储对加息持更加谨慎态度，欧洲央行也推迟了加息预期，日本央行则仍在实施超宽松货币政策，全球金融环境收紧弱于预期，这有利于缓解新兴经济体面临的资本外流和汇率贬值压力。尽管紧缩预期减弱，但主要发达经济体货币政策紧缩方向并未出现根本性转变。与此同时，主要发达经济体货币政策预期的不断调整也为新兴经济体金融市场带来新的挑战，从而增加新兴市场国家资本外流和本币贬值的压力。由于部分E11国家存在类似的经济基本面，因而一个国家的金融动荡很容易引发类似国家的金融动荡。

图9.7 E11国家经常项目和财政状况

注：所有国家2018年数据为估计值，墨西哥2017年经常项目余额为估计值。图中字母缩写代表的国家是AR（阿根廷）、BR（巴西）、CN（中国）、IN（印度）、ID（印度尼西亚）、KR（韩国）、MX（墨西哥）、RU（俄罗斯）、SA（沙特阿拉伯）、ZA（南非）、TR（土耳其）。
资料来源：IMF-WEO, 2018年10月。 (www.daowen.com)

此外，部分E11国家银行业不断承压。俄罗斯和印度银行不良贷款占贷款总额的比重均处于高位，其中，俄罗斯银行不良贷款率在2017年第三季度之后一直处于10%以上，印度银行不良贷款率进入2018年后也超过10%（见表9.4）。不断升高的不良贷款率不但会对金融体系稳定造成威胁，而且还会对投资带来负面影响，并影响中长期经济增长。阿根廷、沙特阿拉伯、南非、中国等国银行的不良贷款率在2018年也出现上升。中国银保监会数据显示，截至2018年第二季度末，中国商业银行不良贷款较上季末增加1,829亿元（266亿美元），达1.96万亿元，创逾十年有纪录以来的最大季度涨幅，不良贷款率1.86%，是2009年3月以来的最高水平。巴西银行不良贷款率总体处于下降通道，印度尼西亚、墨西哥、土耳其等国银行不良贷款率总体保持稳定。

表9.4 2016—2018年E11国家银行不良贷款占贷款总额的比重 单位：%

注：“n.a.”表示数据不详。
资料来源：CEIC，2019年1月。