一是一国货币政策和通货膨胀的影响。长期国债收益率与利率水平和通货膨胀息息相关。国债收益率往往与央行利率水平同向变动。2018年，多个E11国家政策利率处于上升通道，这造成其国债收益率也处于上行趋势。特别是阿根廷和土耳其快速提高基准利率水平助推了国债收益率的走高。E11国家较高的通货膨胀水平也决定了其国债收益率处于高位。一方面通货膨胀上升，债券持有者要求更高的债券收益；另一方面，通货膨胀上升也预示着央行可能采取更为紧缩的货币政策，从而带来对于央行基准利率预期的变化。

二是主权信用评级的影响。从标准普尔对E11国家的主权信用评级来看，阿根廷、巴西、土耳其等国的主权信用评级都有所恶化（见表9.1）。2018年11月，考虑到阿根廷主权债务恶化、通货膨胀加剧以及经济增速预期减缓等因素，标准普尔将阿根廷主权信用评级由B+下调至B。土耳其则由于货币大幅贬值、通货膨胀风险上升在2018年被标准普尔两次下调主权信用评级至B+。2018年1月，标准普尔将巴西的主权信用评级从BB下调至BB-。除阿根廷、土耳其、巴西外，南非政府债券也一直被标准普尔评为“投机级债券”。中国、印度、印度尼西亚、韩国、墨西哥、沙特阿拉伯的主权信用评级基本维持不变，显示出主权信用评级机构认为这些国家国债市场总体保持稳定。2018年2月，标准普尔将俄罗斯主权信用评级从BB+上调至BBB-，成为E11国家中唯一一个信用评级上调的国家。

表9.1 标准普尔对E11国家主权信用评级的最新变化(www.daowen.com)

资料来源：全球经济指标（Trading Economics）（https://tradingeconomics.com），2019年1月。

三是发达经济体债券市场的影响。作为全球债券市场的主要基准，美国国债收益率的上升将带动新兴市场国家国债收益率走高。由于货币政策收紧，美国国债收益率不断升高，2018年10月其十年期国债收益率一度超过3.2%，升至七年来高点。在美联储加息和美国国债收益率上升的情况下，新兴市场国家国债收益率也会相应地提高，以缩小与美国国债收益率的差值，避免国际资本大幅流出。2018年11月后，美国国债收益率出现一定程度的下降，这也带动多个E11国家国债收益率走低。