本币汇率贬值加剧部分E11国家输入型通货膨胀压力。2018年以来，部分新兴经济体货币对美元汇率出现大幅贬值，2018年12月，土耳其里拉兑美元汇率相比2017年同期贬值27.5%，阿根廷比索兑美元汇率贬值高达53%。货币迅速贬值成为影响通货膨胀的最大因素，并容易形成相互促进的恶性循环（见图4.1）。巴西、俄罗斯等国的贬值也对推高其通货膨胀起到了一定的作用。

图4.1 2018年阿根廷、土耳其和巴西通货膨胀率与汇率同比变化率的关系

资料来源：万得数据库，CEIC，2019年1月。 (www.daowen.com)

大宗商品价格上升也助推E11国家通货膨胀走高。2017年以来，国际原油价格逐步回升，特别是进入2018年后，受主要产油国减产效应显现、地缘政治冲突恶化、全球经济复苏等因素影响，油价曾一度攀升至四年高点，这让印度、土耳其、南非等原油消费国的石油进口急剧上升，并带来输入型通货膨胀压力。例如，受高油价（以及经济增长）影响，2018年11月，印度过去12个月累计的贸易逆差达到1,850亿美元。石油价格上涨、本币贬值也令土耳其能源进口成本飙升，据土耳其统计局（TurkStat）统计，2018年6月，土耳其能源进口费用相比2017年同期增加36%。

部分国家过快的货币增长也带动了通货膨胀率的上升。尽管2018年阿根廷货币政策利率快速提高，但其货币供应却一直保持着较高的增速，2018年8月广义货币同比增速甚至一度接近50%。土耳其在经济相对过热并且通货膨胀高企的情况下，央行一直不愿加息，这使得其货币供给速度不断增加，2018年8月和9月其广义货币同比增长率也都超过30%。货币供应速度过快是两国通货膨胀率一直居高不下的重要原因。