经济合作与发展组织（OECD）的综合领先指数（Composite Leading Index, CLI）、消费者信心指数（Consumer Confidence Index，CCI）和商业信心指数（Business Confidence Index，BCI）均显示，尽管在短期内E11各国的经济增长将面临诸多的不确定性，但预计2019年E11整体保持中高速增长的势头仍将延续。

CLI是按照一定标准综合国民经济各领域数据编制而成的，为经济活动围绕其长期潜在水平波动或发生转折时提供早期预警信号，可对未来6至9个月的经济运行情况进行展望。当CLI超过100时，表示经济呈扩张之势；当CLI低于100时，表示经济呈收缩态势。根据OECD发布的CLI可知，大部分E11国家的CLI出现下滑，且已降至100以下，意味着在短期内其经济增长或将面临挑战（见图2.5）。2017年第四季度至2018年第三季度，仅有印度的CLI连续走高且升至100以上，从99.7攀升至100.9。随着商品和服务税改革、“废钞令”等相关措施给经济带来的冲击逐渐减退，加之强劲的投资和个人消费增长，印度经济增长强劲。2018年前三季度，俄罗斯的CLI在100以上但连续下滑，从第一季度的101.0持续下降至第三季度的100.4，这与近期国际油价大幅下挫、美国及其盟友对其持续升级的制裁等密切相关。2018年前三季度，巴西的CLI也在100以上但连续下滑，从第一季度的103.2持续下降至第三季度的102.5。中国的CLI从2017年第四季度的99.8连续下降至2018年第三季度的98.7，在中美贸易摩擦不断、结构性改革进入深水区的情况下，未来中国经济增长面临一定下行压力。土耳其的CLI从2017年第四季度的103.6连续下降至2018年第三季度的96.8，通货膨胀率大幅上升、里拉严重贬值、失业率持续攀升以及经常账户赤字扩大等问题，使土耳其经济前景堪忧。根据路透调查的预测，2018年第四季度至2019年第一季度土耳其或将面临经济衰退，且衰退的时间有可能进一步延长。除此之外，印度尼西亚的CLI从2017年第四季度的100.7连续下降至2018年第三季度的98.4，墨西哥的CLI从2017年第四季度的99.5连续下降至2018年第三季度的98.7，韩国的CLI从2017年第四季度的100.6连续下降至2018年第三季度的99.4，南非的CLI从2017年第四季度的100.3连续下降至2018年第三季度的99.8。这意味着E11各国经济增长的势头可能减缓，在短期内或将面临下行压力。

图2.5 2017年第四季度—2018年第三季度部分E11国家的综合领先指数（CLI）

注：原始数据为月度数据，季度数据为三个月平均值。在OECD数据库中，阿根廷和沙特阿拉伯的数据不详。图示按2018年第三季度数据排序。
资料来源：OECD-elibrary，2018年12月。

CCI反映了消费者对当前经济形势和前景、收入水平和预期以及消费信心强弱的主观感受，是用以预测未来6个月消费趋势和经济走势的先行指标。若CCI高于100，表示经济景气或将上升，消费者乐观情绪占上风；若CCI低于100，则表示经济景气或将下降，消费者悲观情绪占上风。根据OECD发布的CCI可知，大多数E11国家的CCI表现较为乐观（见图2.6）。2018年第三季度，中国、墨西哥和印度尼西亚的CCI均保持在100以上，分别为103.1、101.3和100.5。中国经济正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段，虽面临一定的下行压力，但仍保持中高速增长。在此背景下，产业结构的持续优化和新兴产业的不断出现，促使就业形势向好，消费者消费意愿提升，内需成为拉动经济增长的主要动力。俄罗斯的CCI从2017年第四季度的100.5升至2018年第二季度的101.0，南非的CCI从2017年第四季度的98.9升至2018年第二季度的103.0，说明其国内消费者对本国未来经济形势较为乐观，消费者信心回升，消费需求扩张。与之相反，土耳其的CCI从2017年第四季度的97.2降至2018年第三季度的97.0，巴西的CCI从2017年第四季度的99.9降至2018年第三季度的99.5，韩国的CCI从2017年第四季度的101.5降至2018年第三季度的99.9，说明这些国家的消费者信心有所下滑，短期内可能影响其内需的扩张。

图2.6 2017年第四季度—2018年第三季度部分E11国家的消费者信心指数（CCI）

注：原始数据为月度数据，季度数据为三个月平均值。在OECD数据库中，阿根廷、印度和沙特阿拉伯的数据不详。南非的数据仅更新至2018年6月，俄罗斯的数据则更新至2018年8月，故只计算出两国截至2018年第二季度的消费者信心指数。图示按2018年第二季度数据排序。
资料来源：OECD-elibrary，2018年12月。

BCI反映了企业基于自身产品、订单、库存以及当前状况和对未来经济走势预期所做的评估，是用以预测未来6个月企业经营景气程度的指标。若BCI高于100，表明商业景气度或将上升，绝大部分企业对本国经济前景乐观；若BCI低于100，则表明商业景气度下滑，绝大部分企业对本国经济前景悲观。根据OECD发布的BCI可知，大部分E11国家的BCI出现下滑，且部分国家的BCI已下滑至100以下（见图2.7）。具体细分国家来看，2018年第三季度，巴西、墨西哥和俄罗斯的BCI均在100以上，分别为100.2、100.9和101.6。印度尼西亚的BCI虽然也在100以上，但从2017年第四季度的100.7连续下滑至2018年第二季度的100.1。相对而言，其他E11国家的BCI表现更是不容乐观。韩国的BCI从2017年第四季度的99.0连续下滑至2018年第三季度的98.5，南非的BCI从2017年第四季度的98.6下滑至2018年第三季度的98.4，中国的BCI从2017年第四季度的99.7下滑至2018年第三季度的99.4，印度的BCI从2017年第四季度的99.8下滑至2018年第一季度的99.6，土耳其的BCI跌破100分界线，从2017年第四季度的102.0连续下滑至2018年第三季度的96.9，说明这些国家的企业等市场主体对本国未来经济形势持谨慎甚至悲观态度，未来可能调整投资规模，降低劳动力需求，进而影响经济产出。

图2.7 2017年第四季度—2018年第三季度部分E11国家的商业信心指数（BCI）(www.daowen.com)

注：原始数据为月度数据，季度数据为三个月平均值。在OECD数据库中，阿根廷和沙特阿拉伯的数据不详。印度和印度尼西亚的数据分别更新至2018年5月和6月，故仅计算出两国截至2018年第一季度和第二季度的商业信心指数。图示按2018年第一季度数据排序。
资料来源：OECD-elibrary，2018年12月。

展望未来，E11经济仍将保持中高速增长，是推动世界经济增长不容忽视的重要力量。根据IMF于2019年1月发布的预测数据测算，2019—2023年E11的GDP增长率均保持在5%以上，2019年的GDP增长率将比2018年下降0.1个百分点至5.0%（见表2.4）。具体分国别来看，预计2019年中国的GDP增长率将下滑至6.2%，此后逐步下滑至2023年的5.6%。从外需来看，在保护主义盛行、美国经济增速可能放缓、中美贸易关系充满不确定性以及欧日经济动力不足而现疲态的大背景下，全球经济增长预期下调，新兴市场波动加剧，中国面临的外需环境会进一步恶化。从内需来看，在稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险之间做好平衡的难度越来越大，消费需求和投资需求均有走弱的可能。从长期来看，如何围绕供给侧结构性改革，打好防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治“三大攻坚战”，将直接关系到未来中国经济的高质量发展。另据高盛的报告预测，2019年中国经济下行压力将持续强化，但考虑到新阶段供给侧结构性改革、“六稳”政策的出台和落实以及新一轮改革开放高潮的掀起等因素，市场信心将会得到有效逆转。据此，该报告预测2019年中国实际GDP增速约为6.3%。

2019年，预计印度的GDP增长率约为7.5%，此后四年基本保持在7.7%左右。随着莫迪政府推行“废钞令”、商品和服务税改革等的负面效应逐渐消退，改革的红利开始释放。从短期来看，为增强市场信心以促进经济增长，印度政府采取诸多措施促进制造业发展，并全面改革外国直接投资政策，这些措施有助于印度成为非常具有吸引力的投资目的地之一。2018年11月印度的零售通胀率创17个月以来的新低至2.33%，制造业指数实现连续16个月改善，新订单数量激增，强劲的需求增加了商品的销售，以上种种迹象均表明印度经济增长强劲，短期内仍将继续扩张。从长期来看，庞大的内需、廉价的劳动力以及相关制度改革，将为印度经济长期高速增长提供良好的支撑。印度政府还推出“新印度愿景计划”，目标是使印度在2025年前成为总量约5万亿美元的经济体，服务业在其中占比约60%，制造业和农业分别占比20%。为实现该宏伟目标，印度政府计划投入10亿美元推动包括信息技术服务、工程建设和相关服务、环境服务、金融服务、法律服务、教育服务、医疗服务、会计和审计服务、交通服务、旅游和酒店服务、音视频服务、传媒服务等服务行业中关键领域的发展，并推出“新工业政策”促进制造业的发展，以期将服务业占GDP的比重从2015年的53%提升至2022年的60%，将服务业出口占全球服务业出口的比重从2015年的3.3%提升至2022年的4.2%。尽管如此，印度经济也面临一些风险和问题。一是其国内经济与全球经济深度融合，对外部环境变化比较敏感。在全球需求缩减的情况下，印度经济也难独善其身。二是其国内宏观政策特别是货币政策可能转向为中性，从而对经济增长带来影响。三是在即将到来的大选中，莫迪如果无法连任，他实施的众多改革措施可能被新政府暂停甚至终止，这意味着印度经济增长的可持续性将经受考验。

除此之外，预计2019年巴西的GDP增长率约为2.5%，同比提升1.2个百分点。根据巴西民意调查机构Datafolha在2018年12月下旬的调查结果，在新总统博尔索纳罗即将上任之际，巴西国民对本国经济增长预期的乐观程度打破了历史纪录。约有65%的受访者认为未来几个月巴西经济将出现好转，这是自1997年实施该调查以来的最高比例。此外，民众还对失业率、通胀率等的预期有所改善。未来，新政府若能减少公共债务、施行社保改革、严惩腐败、推行私有化并改革税制等，巴西经济有望彻底走出衰退阴影，实现长期稳定的良性发展。除此之外，预计2019年印度尼西亚的GDP增长率约为5.1%，此后会升至2023年的5.4%。预计2019年韩国的GDP增长率约为2.6%，此后至2023年基本稳定在2.6%以上。预计2019年土耳其的GDP增长率约为0.4%，继续同比下滑3.1个百分点，此后会回升至2023年的2.6%。预计2019年沙特阿拉伯的GDP增长率约为1.8%，俄罗斯的GDP增长率约为1.6%，墨西哥的GDP增长率约为2.1%，南非的GDP增长率约为1.4%，阿根廷的GDP增长率约为-1.6%。

表2.4 2019—2023年E11各国的GDP增长率 单位：%

续表

注：各国经济增长率为基于不变价格计算的GDP增长率。以上数据均为预测值。
资料来源：IMF-WEO，2019年1月。

2019年世界经济增速下行的可能性较大，这种情形必将波及E11的经济表现。从影响E11经济增长的影响因素来看，有利的因素包括主要新兴经济体国内结构性调整和深化改革的红利持续释放，如中国正在进一步扩大对外开放，推动形成对外开放新格局；印度国内存在庞大的内需和廉价的劳动力，并通过改革税制和外商投资法规等吸引更多国际资本投资，这都将为其经济增长提供重要动力。与此同时，E11各国经济也面临着诸多风险与挑战。例如，逆全球化特别是贸易投资保护主义盛行，中美贸易关系的走向存在不确定性，美国经济下行的可能性较大，发达经济体的宏观政策调整带来溢出效应，金融市场可能进一步出现剧烈动荡，债务特别是私人部门债务累积的风险犹存，地缘政治风险、民粹主义抬头等，这些不利因素将给E11未来的经济增长带来负面影响。综上分析，我们认为E11经济或将延续中高速增长的发展势头，但增速大幅跃升的可能性不大。