据说股票交易史上最早的“庄家”和内幕交易者，是一个名叫威廉·杜尔（William Duer）的美国人。

1791年年底，市场上盛传合众国银行要收购纽约银行，并要将其变成合众国银行在纽约的分行，但该消息当时并未落实。当然，一旦有任何风吹草动，最先获悉的人一定会是杜尔。

杜尔将其视为一生难得一次的投机机遇，而他个人丰富的消息来源也吸引了其他富豪与他合作。很快，杜尔与纽约富豪亚历山大·麦科姆（Alexander Macomb）达成了为期一年的合作协议，该协议规定，麦科姆出资对纽约银行的股票进行投机，杜尔则凭借其从财政部获得的各种内幕消息和他自身的投机天分分享利润的50%。杜尔用麦科姆的资金购入大量纽约银行股票，以期在消息证实后大涨。

不过在银行合并这件事上，即使是神通广大的杜尔，也没有十足把握。杜尔始终担心一旦该消息落空，这笔钱就捞不到了。不过狡猾的他很快想出一个万全之策：“如果我能再找一个人合作，用他的钱反手做空^[1]纽约银行股。不就相当于上了一个双保险吗？”

做空在当时是一项非常高端的交易技巧，大部分人根本不理解，他们想不明白，为什么股价下跌还能赚钱。不过做空也酝酿着巨大风险。一旦你看错方向，股价不跌反涨，那么当众人欢呼雀跃的时候，就只有你自己“潸然泪下”了。

说干就干。杜尔在帮助麦科姆做多纽约银行股的同时，自己却偷偷摸摸地做空这只股票。他还说服纽约的利文斯顿家族和他一起加入做空者的行列。尽管杜尔费尽口舌讲解，利文斯顿一家人还是对“做空”这个概念一知半解。不过因为杜尔声名远扬，又是在政府工作的“线人”，他们对杜尔的判断毫不怀疑。

杜尔所采用的这种“双向策略”，现代金融称之为“对冲”。杜尔大概也是股票史上最早采用对冲策略的人。

有人可能会纳闷：“一头买股票，另一头做空，这算什么策略？不管股价涨还是跌，都是一头赚、一头赔，最后岂不是白忙活一场？”(www.daowen.com)

杜尔不是傻子，当然不会做无用功。这里的关键在于：杜尔是在用别人的钱玩对冲，即我们现在常常说的OPM（other people’s money）。他的如意算盘是这么打的：“如果合并真的发生，那么纽约银行股价会暴涨，赚来的钱我和麦科姆对半分，利文斯顿就让他倒霉去吧，亏损由他们自己承担；若合并落空，股价大跌，那么我就和利文斯顿家族分蛋糕，麦科姆就自己认栽吧，我只跟你说过分享50%的利润，没跟你说过承担你50%的亏损。”“亏损全是别人的，赚了一部分归自己”，这就是OPM——现代投资银行屡屡赚钱的真谛。其实早在200年前杜尔就玩过了。这是一场风险与收益严重不对等的游戏。

这本是一个天衣无缝的“无风险获利法”，但结局却颇有戏剧性。由于杜尔和麦科姆的合作在明处，而跟利文斯顿的合作在暗处，公众只知道跟着杜尔买进纽约银行股，于是股价越追越高，合并的消息还未传来，股价早已暴涨数倍。“跟着杜尔，没错的！”市场大批投机者跟风，其规模之浩大远远超出了杜尔事先的想象。杜尔现在坚定地看多了，他还认为：相对纽约银行，其他银行的股票处于“价值洼地”，更具投资价值。于是，他从很多私人那里借来大笔资金买入其他银行股，如百万银行。

不要忘记市场另一头的可怜人。此时，做空纽约银行股票的利文斯顿家族终于坐不住了，他们不可能坐视自己的利益遭受损失。杜尔可能错就错在低估了利文斯顿家族的实力，在老虎头上拔毛，又要让它轻易罢休可不是件容易事。为扭转局势，利文斯顿家族开始大量从银行提取黄金和白银，同时迫使银行实行信贷紧缩。在这些举措之下，银行利率很快就飙升至日息1%以上。信贷紧缩使纽约银行与其他各银行的股价一泻千里。杜尔虽然在纽约银行股票上做了对冲，可是他还大量举债，做多了许多其他银行股，这些股票价格下跌后，他唯有认赔的份儿。

祸不单行。与此同时，财政部的审计员发现杜尔还从财政部的账户上挪用了23.8万美元的巨额资金。财政部正式起诉杜尔，要求追回这笔款项。时运急转直下的杜尔并未绝望，还在做着垂死挣扎。他四处借钱，试图补上这个大窟窿。然而，墙倒众人推，此时谁还会借钱给他呢？

很快，杜尔就因挪用公款和欠债不还而锒铛入狱。之后，市场恐慌情绪蔓延，股价一泻千里，众多投机客在这一轮狂潮中输掉了自己的最后一件衬衫。杜尔这位股市操纵者的鼻祖也在狱中度过了自己短暂的余生。

现代经济学假设人们生活在一个信息完全的世界里，且所有人行为理性。但众所周知，真实世界并非如此，甚至恰恰相反。杜尔可算得上是真实世界中极少数既具有较完备信息、行为又相对理性的人。他利用自己特殊的职务便利获得了比其他投机者更全面、更准确、更及时的各种消息；同时，他自己又具备丰富的投资和投机经验，且对市场有很强的影响力。但即使如此，面对巨大的利益诱惑，他也无法做到完全冷静，贪念最终战胜了理性。

如果让杜尔总结教训，他可能会说，人可以一事投机而不能事事投机，可以投机一时而不能投机一世。但是，人却总是好了伤疤忘了疼，或者是看着别人的伤疤自己不疼，别人的教训未必会对自己产生作用。即使是自己付出惨重代价换来的教训，时间长了，形势变了，可能也会淡忘。面对人类这与生俱来并且将世代延续下去的非理性，唯一的对策就是建立完备的制度来约束人们的行为。