资金的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。在企业财务活动中，完全没有风险的投资几乎是不存在的，只是风险大小不同而已。风险是客观存在的，企业如何估计和计量风险、分散和降低风险，使企业能利用风险所带来的机会增加股东的收益，是财务管理需要研究的问题之一。

（一）风险概述

1.对风险的理解

（1）风险的概念

风险的产生源于现实世界的不确定性及人类对其认识的有限性。

人类认识风险是因为风险通常与损失相联系，因此，人们习惯将不利事件发生的可能性称为风险。不同学者分别从可能性与不确定性、预期与实际、主观与客观等角度进行了描述，并提出了不同的定义和解释。

彭邵兵、邢精平将风险归纳为三种观点，即“危险损失观”“结果差异观”和“不确定性观”，并认为用“不确定性观”来归纳风险更具代表性。他们将风险定义为：“风险是事件的不确定性所引起的，由于对未来结果予以期望所带来的无法实现期望结果的可能性。”简而言之，风险是结果差异引起的结果偏离，即期望结果的可能偏离。该定义指出对未来结果的期望是风险产生的根源，并揭示了风险的实质是结果偏离。^[1]

闫存岩认为，风险是指企业在其经营活动过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的，使企业蒙受损失或获得额外收益的可能性。一般说来，投资人对意外损失比对意外收益更加关注，因此对风险的研究侧重于减少损失，主要从不利的方面来考察风险把风险看成是不利事件发生的可能性。如新产品开发、汇率的波动、证券投资的可能结果是不确定的，因而存在风险。^[2]

由于风险是以一定的发生概率的潜在危机形式存在的可能性，不是已经存在的客观结果或既定的事实，因此，研究和控制风险的目标应是设法降低风险出现的概率值，阻止风险的潜在性转变为现实性，阻止可能的危机转化为现实的损失。

（2）与风险有关的两个术语

①损失原因

损失原因，诸如火灾、暴风、盗窃等，都是造成财产损失的原因。

②危险因素

危险因素是指引起或增加因某种损失产生的损失机会的条件。有时，损失原因和危险因素是同一的。

2.风险的分类

由于风险产生的因素是复杂而多变的，风险的种类也是多样的。下面从不同的角度分别对风险进行分类。

（1）从投资主体的角度划分

风险分为市场风险和公司特有风险。

市场风险是指对所有的公司都产生影响的因素所引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀和高利率等。

公司特有风险是指个别公司所发生的特有事件所造成的风险，如罢工、新产品开发失败、巨额应收账款无法收回、巨额投资亏损等。

（2）从公司本身的角度划分

风险分为经营风险和财务风险。

经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，又叫商业风险，其主要来源于市场销售、生产成本、生产技术和外部环境的变化等。

财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策所带来的风险，又叫筹资风险。

（3）从风险的对象角度划分

风险分为财产风险、人身风险和责任风险。

财产风险是指风险的后果或表现形式是财产遭受损毁、灭失或贬值等。

人身风险是指人因生、老、病、死等生理因素或不可抗拒的规律而遭受损失的风险。

责任风险是指团体或个人的行为违反法律法规、合同的规定或道义的约束，给他人财产或人身造成损失或伤害，这种行为应承担法律赔偿责任或受到相应的惩戒。

（4）从风险的性质角度划分

风险分为纯粹风险和投机风险。

纯粹风险是指风险承担者遭受了风险损失而没有获得任何收益，导致的后果有两种：一是损失，二是无损失。纯粹风险的产生与自然力的破坏和人为失误有关，变化比较有规律，可以利用概率论中的大数法则来预测风险的概率。

投机风险是指风险承担者可能会遭受损失，也可能获得收益。它导致三种后果，包括损失、无损失和获利。投机风险往往和经济、政治、科技以及社会的运动紧密相关。

（5）从风险的承受能力角度划分

风险分为可承受风险和不可承受风险。(www.daowen.com)

可承受风险是指经济单位在对自己承受能力、财务状况进行充分分析的基础上，确认能够承受最大损失的限度，低于这个限度的风险是可承受风险。

不可承受风险是指风险已经超过了经济单位所确认的最大损失的限度。

（6）从风险的行为来源角度划分

风险分为经营风险、战略风险和财务风险。

经营风险也可称为操作风险，是指公司为了形成竞争优势、增加股东的价值而自愿承担的一种风险，例如，产品创新、技术变革等。

战略风险是指由于政治与经济环境的根本性变化而产生的风险，同时也是一种不可分散风险。

财务风险是指由于金融市场上的金融变量，如利率、汇率等发生变化导致公司面临资本或者收入损失的风险。当金融因素作用于衡量风险的利益变量（如收益、资本、特定现金流）时，金融风险就产生了。

3.风险的特征

（1）客观性

风险的客观性是由事物内在客观运动规律所决定的。特定事件风险程度的大小是客观的，人们是否去冒风险和冒多大的风险是可以选择的，是主观确定性的。也就是说，人们在风险面前具有主观能动性，其效果取决于主观判断和选择是否符合事物客观变化的规律。

（2）可度量性

风险源于不确定性，但又不同于不确定性，它可以根据类似事件的统计资料，运用一定的技术方法，对各种结果发生的概率做出主观估计和判断。

（3）时间性

风险的大小随着事件发展的时间持续而变化，时间持续越长，客观条件的变化越不容易确定，因而事件的风险也越大。反之，风险就越小。

（4）潜在性

风险是客观存在的，但也只是可能发生。认识风险的潜在性特征，有助于风险管理者通过一定的方式和措施来控制引发风险的客观条件，阻止或促进风险的潜在性转化为现实性，避免风险损失或谋取风险收益。

（二）投资风险价值的内涵

风险价值实际上是要回答在概率给定情况下，银行投资组合价值在下一阶段最多可能损失多少，风险价值方法是机构投资者进行投资决策的有力分析工具。机构投资者应用风险价值方法，在投资过程中对投资对象进行风险测量，将计算出的风险大小与自身对风险的承受能力加以比较，以此来决定投资额和投资策略，以减少投资的盲目性，尽可能减轻因投资决策失误所带来的损失。目前常用度量风险价值方法主要有：以局部估值为基础的德尔塔-正态分布法，还有的是以完全估值为基础的历史模拟法、应力测试法和结构蒙特·卡罗法等，风险价值方法除了被金融机构广泛运用外，也开始被一些非金融机构采用，例如西门子公司和IBM 公司等。

风险价值风险管理技术是对市场风险的总括性评估，它考虑了金融资产对某种风险来源（例如利率、汇率、商品价格、股票价格等基础性金融变量）的敞口和市场逆向变化的可能性，风险价值模型加入大量的可能影响公司交易组合公允价值的因素，比如证券和商品价格、利率、外汇汇率、有关的波动率以及这些变量之间的相关值，风险价值模型一般考虑线性和非线性价格暴露头寸、利率风险及隐含的线性波动率风险暴露头寸，借助该模型，对历史风险数据模拟运算，可求出在不同的置信度（比如99%）下的风险价值值。

例如，某一投资基金管理公司持有的证券组合在置信度为95%、证券市场正常条件下的风险价值值为800 万元，其含义是指，该管理公司的证券组合在未来设定时间内，由于市场风险而带来的最大损失超过800 万元的概率为5%，选定的几率（如5%）反映了金融资产管理者的风险厌恶程度，可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。

在金融投资中，高收益总是伴随着高风险，交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润，公司出于稳健经营的需要，必须对交易员可能的过度投机行为进行限制，所以，有必要引入考虑风险因素的业绩评价指标，利用风险价值方法进行风险控制，可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易员或交易单位设置风险价值限额，以防止过度投机行为的出现，如果执行严格的风险价值管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。

（三）投资风险价值的特点

美国金融业一般都设有风险管理委员会，来确保公司面临的各种风险能够适当地被识别、监视和综合管理。为此，此类专职的公司风险管理委员会都会建立严密的风险管理流程，并采用了大量先进的风险管理方法及数理模型系统，风险价值之所以受到各金融机构和金融监管当局青睐，主要是由于它具有如下优点：

（1）风险价值概念简单、容易理解，此方法可以将资产组合的风险具体化为一个可以与收益相配比的数字，可以用来简单明了表示市场风险的大小，单位是美元或其他货币，没有任何技术色彩，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过风险价值值对金融风险进行评判。

（2）可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小。

（3）风险价值可以涵盖影响金融资产的各种不同市场因素，同时该模型也可以测度非线性的价格风险问题，不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。

（4）风险价值也可以帮助企业解决资源配置的问题，在对企业的投资或投资组合的总体风险评估的基础上进行分解，决策者可据此进行判断，设置某类投资的资金上下限。

（5）风险价值也可以帮助管理者对下属基于风险调整的投资收益进行考核，避免依靠增加风险来提高获利水平的投资行为，风险价值还可以帮助组合的管理者了解构成组合的每一项资产及其相应调整、变化对整体风险的影响，如：组合中某一项资产对于组合风险价值的边际贡献是多少，该资产在整个组合风险价值中所占的比例是多少等，边际风险价值与成分风险价值即可为管理者提供上述信息。

风险价值也并非万应良药，尽管它与以前的市场风险测算方法相比是个巨大的进步，但也不能认为它是度量和控制市场风险的最终手段。它是度量市场的统计学方法，是基于统计假设和统计方法论基础上的，有时我们认为风险价值不符合实际，因为它假定市场因素收益率要服从正态分布，而我们的统计能力对于非正态分布的其他分布显得无力，风险价值模型的目的是为了减少不确定性，用一个科学的模型来推导我们的预测，它的不足之处主要有下列几方面：

（1）作为一种基于历史数据对未来风险进行预测的方法，其假设各投资品种与相应的市场因素之间的关系在未来是保持不变，显然在许多情况下这是不符合实际的。

（2）风险价值是在特定的假设下得到的风险结果，有时候这些假定与现实情况可能不相符。

（3）风险价值只有在市场正常波动的情况下才能够得到较好的风险测量结果，如果市场发生剧烈波动，风险价值通常不能够准确地反映出未来的风险值，这就需要其他方法如压力测试法以及极值模拟法作为辅助的风险测量手段。

（4）风险价值方法衡量的主要是市场风险，如单纯依靠风险价值方法，就会忽视其他种类的风险如信用风险。另外，从技术角度讲，风险价值值表明的是一定置信度内的最大损失，但并不能绝对排除高于风险价值值的损失发生的可能性。例如假设某一投资组合在99% 置信度下的风险价值为1000 万美元，仍会有1% 的可能性会使损失超过1000 万美元，这种情况一旦发生，给经营单位带来的后果就是灾难性的。

所以在金融风险管理中，风险价值方法并不能涵盖一切，仍需综合使用各种其他的定性、定量分析方法，亚洲金融危机还提醒风险管理者：风险价值法并不能预测到投资组合的确切损失程度，也无法捕捉到市场风险与信用风险间的相互关系。