均衡条件下，各变量在各时期相等，下标t可以去除，存在三个市场的均衡：

劳动力供求平衡，此时有家庭的劳动力供给等于企业的劳动力需求，则有：

商品市场均衡，企业产品的总供给等于总需求，即Y=C+I

金融市场供求相等，

影子银行总规模为：

信贷总规模：

在此条件下，各部门变量的最优表达形式如下：

1.商业银行利率的决定

将式3.16、式3.17、式3.18代入到式3.11中，得到：，其中，最优的商业银行贷款利率为：

式3.52表示商业银行的最优的贷款利率受影子银行收益率的正向影响、结构性存款成本的负向影响以及银行原始贷款的担保比例的负向影响。

根据式3.4，在均衡条件下，商业银行的净值为：

式3.53表示商业银行净值取决于两个部分：一个部分是资产方贷款的收益减开展影子银行业务的机会成本，再乘以贷款规模；另一个部分是开展影子银行业务的收益减结构性存款收益，再乘以存款规模。

2.影子银行利率的决定

将式3.29、式3.30代入式3.25、式3.26中，得到：

其中，家庭折现因子采用β替代。式3.54表示非银行金融机构贷款利率受三个因素影响：负债方的融资成本，非银行金融机构自有资金的比例，当外部筹集资金越多，贷款利率越高。

根据式3.21，在均衡条件下，非银行金融机构的净值为

式3.55表示净值等于贷款收益减去融资成本后的收益乘以总资产。

3.企业杠杆率的表达式推导

企业经营资本K的表达形式为：，其中，；其次是金融加速效应，，表示外部融资溢价与企业净值负相关，或者是外部融资溢价与杠杆率正相关。

下面需要从公式上证明企业部门杠杆率攀升的结构性特征。(www.daowen.com)

根据图3−4，商业银行和非银行金融机构参与影子银行中分别有主动管理和被动管理两种方式，因此商业银行参与影子银行的收益分为拆出资金收入和主动管理的收益，非银行金融机构的融资成本为。均衡条件下无套利空间，影子银行成本等于收益，此时。结合式3.52，则有：

式3.56表示，高风险企业的贷款利率始终高于低风险企业的贷款利率，并且高风险企业的贷款利率与低风险企业的贷款利率正相关，同时加息会提高高风险企业的贷款利率，导致高风险企业净值减少更多，杠杆率提高更快。

在式3.57中，高风险企业与低风险企业的贷款利率的差取决于以下因素：

第一，商业银行存贷利差越小，则通过影子银行贷款的动机越强，在利率双轨制下，商业银行获得的收益更多，这也是影子银行扩张的重要原因，因为银行竞争加剧，利率市场化的进程加快，存贷利差缩小，需要寻找其他途径增加利润。

第二，ωc越小，表示发行原始贷款担保的比例小，可用于发展影子银行的担保资产增多，影子银行资金来源越多，挤占了银行贷款规模，导致两个利率的差异越大。

第三，当非银行金融机构杠杆率越高时，或者借入资金越多，需要更高的贷款利率弥补，导致高风险和低风险企业的贷款成本的差距拉大。

低风险企业除了贷款利率上的优势，另一个优势是资产收益率较高。因为根据式3.36可知，资产收益率取决于资本产出比率、折旧率、产能利用率。我们以高风险企业中的产能过剩行业为例，其产能利用率较低，导致资产收益率降低，同时重化工企业固定资产占比较高，资本产出比率相对较低。因此，高风险企业的资产收益率可能要低于低风险企业。

式3.47和式3.48变形为：

高风险企业的净值：

低风险企业的净值：

高风险企业杠杆率：

低风险企业杠杆率：

从式3.60和式3.61可知，高风险和低风险企业的杠杆率取决于四个部分：经营资产收益率与融资成本的差异，金融资产收益率与融资成本的差异，经营资产占总资产的比重，金融资产占总资产的比重。

其中，金融资产收益率来自企业为影子银行提供资金后获得的收益，也就是商业银行或非银行金融机构参与影子银行收益的一部分需要支付给资金提供者。金融资产收益率起到两个作用：一是降低财务费用，或者冲抵一部分的贷款成本；二是提高总利润，降低杠杆率。

当然，从前面的分析可知高风险企业的贷款成本高于低风险企业的贷款利率Rh＞Rl，以及高风险企业的资产收益率低于低风险企业Rkh＜Rkl，表明高风险企业的杠杆率要高于低风险企业的杠杆率的可能性更高。当加息时，高风险企业的融资更加困难，贷款利率更高，杠杆率攀升快于低风险企业；当降息时，高风险企业杠杆率下降的速度慢于低风险企业。所以这种非对称性可能会导致两类企业杠杆率的趋势出现偏离。同时，低风险企业资金充裕，金融资产收益率也会起到降低杠杆率的作用，在前面的基础上，高风险和低风险企业的杠杆率便呈现出结构性特征。下文3.3将从企业作为资金需求方和供给方两个层面进一步分析影子银行信用扩张对杠杆率影响微观的传导机制。

4.家庭部门折现因子决定

稳态条件下，Ct=Ct+1，式3.49可以改写为：