本篇报告考察了金融周期对欧元区处理不对称冲击能力的作用，重点讨论了成员国一级的国际资本市场和财政政策的作用。报告首先确定了金融周期的概念，并调查国家间金融周期关系以及与商业周期的关系。报告通过对欧元区成员国40年的季度数据进行比较分析，认为各国金融周期是高度同步的，但是各国的波动幅度差距较大，欧元区成员国的商业周期具有与金融周期的趋同性。另外，成员国的繁荣和萧条发展与欧元区金融一体化或分散趋势相关，并有相互促进的影响。报告发现，金融周期的阶段似乎可以影响国际风险分担的程度，越来越多的跨国资本流动和更高的金融一体化水平可能是国际风险分担的不良预测指标，而这个结论与多数人的经验主义是相反的。报告认为，财政政策缓解经济冲击的能力似乎受到周期阶段的影响，在扩张阶段的时候对风险的吸收能力较强，而在衰退阶段则几乎没有减震效果，这和金融周期影响政府财政状况的经济推理是一致的。如果较高水平的金融一体化意味着一种扩张性的金融周期，那么金融一体化就难以成为欧元区完善运作的解决方案，这一结论与最优货币区和国际风险分担理论形成了鲜明的对比，因为这两种理论认为增加金融一体化水平总体上是有益的。报告从宏观经济角度进行分析，我们可以从中了解到更高的金融一体化程度并不一定总是有益的，真正关键的问题在于如何解决金融一体化的发展与各成员国金融周期发展脱节的问题。

【注释】
(www.daowen.com)

[1]European Commission：“Fiscal Policy Stabilisation and the Financial Cycle in the Euro Area”，https：//ec.europa.eu/info/publications/economic-and-financial-affairs-publications_en，最后访问日期：2018年1月6日。