本章以1995—2003年被外资并购的所有上市公司作为研究对象,基于公司的股市和财务数据对并购事件的绩效进行了评价,其中基于股市数据的评价借鉴了经典的超常收益率分析法。为了兼顾长短期效应,本章选取了两个研究区间。在较短的研究区间(－30,30)内,股市累积超常收益率显著为正,投资者在每个交易日里获得了约0.1337%的超常收益,表明在并购发生时,投资者对外资并购事件普遍持有乐观的预期。在较长的研究区间(0,1080)内,股市长期累积超常收益率显著为负,表明并购后投资者通过观察认为被并上市公司的业绩不理想,因此对其前景预期不佳,甚至对被并上市公司的预期低于无并购上市公司的水平。结果还显示并购事件两年后股市几乎停止了下滑趋势,因此外资并购的更长期(三年以上)的绩效尚不明确。

从被研究上市公司的财务指标与同期平均股市超常收益率的对比分析来看,并购后三个会计年度内,“净利润/总资产”和“净资产收益率”两个指标的变化趋势与股市平均超常收益的变化趋势吻合程度较大,都是在并购当年底处于最低水平,之后呈现上升趋势,但还没有达到行业平均水平。“主营业务利润/总资产”和“每股收益”两个指标在所研究的时间区间内超过行业平均水平且一直呈上升趋势,但与同期股市表现相背离。(www.daowen.com)

综上所述,虽然并购事件后三年内股市表现不佳以及公司总体盈利能力不强等结果表明,外资并购我国上市公司的中长期绩效并不理想,但笔者认为不能因此得出悲观的结论。真正的战略性并购所关注的并不是短期收益如何,而是公司的发展潜力和可持续竞争力的提高。在所考察的四个财务指标中,“主营业务利润/总资产”是最具有长期预测性的指标。因为外资股东一般在主营业务上比我国内地被并购方强大,所以我国企业在被外资参股或控股后,若能够通过业务整合,重点提高主营业务竞争力,则可以获得更长足的发展潜力和竞争力。研究结论也揭示了投资者关注上市公司暂时盈利能力,但忽视公司盈利结构改变的现象,因此当外资并购的数据可进一步获得时,研究被并上市公司更长期(5年以上)主营业业务竞争力,总体盈利能力和股市效应的关系将是笔者下一步努力的方向之一。进一步的研究有望对本章研究结论提供重要补充或者证伪。