由上面计算累积超常收益率的模型,分别获得两个窗口期的累积超常收益率(－30,30),(0,1080)的数据(后者按月计算),然后,用spss软件进行单样本t检验。建立假设H 0：μ＝μ0＝0,H 1：μ≠μ0,检验水准为双侧0.05。

对累积超常收益的变化作趋势图和趋势方程分析如下：

(1)短期累积超常收益分析

线性趋势线方程：

R 2＝0.8122 因为,线性方程的R 2不太小(R 2越接近于1拟合程度越好,统计学上一般认为R 2大于0.7即接受),所以线性函数基本可接受。而考虑2阶多项式趋势方程：

y＝－0.0017x 2＋0.2095x－0.4551, R 2＝0.8295

可见,2阶多项式的2次项系数太小,与线性函数相比,R 2改进不大。为简化描述,采用线性函数来描述外资并购前后股市累积超常收益趋势即可。

图7-1及线性方程(7-6)进一步描述了股市超常收益率的变化趋势,累积超常收益率斜率为正的线性趋势表明,在并购前后各一个月的时间里,投资者在每个交易日里获得了约0.1337%的超常收益。

图7-1　外资并购前后一个月股市表现

结论7-5：在并购发生时,投资者对外资并购事件普遍持有乐观的预期。

(2)长期累积超常收益分析(www.daowen.com)

图7-2　外资并购后三年股市表现

线性趋势线方程：y＝－0.4996x－2.6418, R 2＝0.5734

R 2太小,说明用线性函数拟合股市累积超常收益率偏差过大,所以需要考虑2阶多项式。2阶多项式拟合的结果为：

R 2＝0.8506,可见,R 2得到明显改善,大于0.8,因此,认为上述2 阶方程(7-7)可以用来描述外资并购后股市长期累积超常收益。

结论7-6：外资并购后,股市长期(三年)超常收益率显著为负,这说明在并购后,投资者通过观察,认为被并上市公司的业绩不理想,而且对被并上市公司未来的预期低于股市总体水平。

图7-2及2阶方程(7-7)进一步描述了股市超常收益率的变化趋势。从并购后第4个月开始,三年内股市的累积超常收益率一直为负数,趋势并不是直线下降,后半期超常收益在0附近。即外资并购后2年左右,股市表现达到最低水平,2年之后股市表现比较稳定。需要说明的是,虽然此处用了趋势方程描述一定时间内股市累积超常收益率的变化趋势,但并不表示这种趋势是可以外推的,也就是说该结论不能用来预测外资并购3年之后的股市表现。